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请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 经纬恒润:汽车电子综合供应商,软硬双修全领域赋能智能汽车
经纬恒润成立于2003 年,业务覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案领域,主要产品包括ADAS和T-BOX 等电子产品、整车电子电气架构咨询服务、MaaS 解决方案,主要应用于智能汽车驾驶领域。公司自主研发的ADAS 系统实现量产并打破了国外垄断,技术水平、市场地位在国内供应商中领先。公司核心客户群包括一汽集团、中国重汽、上汽集团、广汽集团、纳威斯达、英纳法、安通林等整车制造商和汽车一级供应商,同时开拓了中国中车等高端装备领域客户和日照港等无人运输领域客户。经纬恒润2021 年实现营业收入32.62 亿元,同比增长31.61%,归母净利润1.46 亿元,同比增长98.37%,增长趋势有望延续。
汽车行业智能网联化趋势引领汽车电子发展
汽车行业网联智能化的发展有望持续推动汽车电子行业的增长,汽车电子单车价值量呈现上升趋势。据赛迪智库数据,2020-2030 年汽车电子在整车中的成本占比有望从34.32%增长至49.55%;其中在乘用车领域,汽车电子成本在整车中的占比有望从2015 年的40%增长至2025 年的60%。(1)ADAS 是汽车实现智能网联化的电子系统,属于汽车自动驾驶L1~L2 级别,据亿欧智库数据,2020-2025 年L1~L2 级别自动驾驶渗透率有望从43%增长至67%。据中汽协数据,2020-2025年中国ADAS 市场规模有望从844 亿元增长至2250 亿元,年均复合增速为21.7%;其中2025 年ADAS 前视系统装配量有望达1631万套,装配率有望达65%。(2)T-Box 是车辆信息与定位信息传输系统,据佐思汽研统计,2019-2025 年中国乘用车T-Box 装配量有望从749 万辆增长至2133 万辆,装配率有望从38%增长至85%,市场空间广阔。
ADAS 和T-BOX 产品优势凸显,研发实力深厚铸造核心竞争优势
(1)产品性能行业领先:公司ADAS 核心产品评分较高,技术水平已达到甚至优于部分国际知名厂商,已配套多款本土车型;经纬恒润是国内乘用车前视系统的TOP10 供应商中唯一的本土企业,2020年在中国乘用车前视系统市场的自主品牌公司中市占率达16.7%,位居市场第二,具备地域优势,有助于公司实现国产化替代。公司T-Box 已发展到5G+V2X 水准,技术水平优异;2021 年经纬恒润T-Box 上险量达45.97 万台,市占率达4.09%,居市场第四位。(2)技术储备丰富:截至2021 年6 月取得164 项计算机软件著作权及1477 项已授权专利,获得多项国家级奖项,2022Q1-Q3 公司研发费用占比16.6%业内领先。(3)经纬恒润积极募投扩产,2022 年4月首发上市募集资金进行扩产,2021 年公司产能约为1242 万套,预计2025 年募投项目达产,有望新增2500 万套产能,届时总产能将扩张3 倍。
盈利预测和投资评级 经纬恒润是国内汽车电子综合供应商,未来智能驾驶化升级有望驱动ADAS 渗透率逐步提升,汽车网联化持续推进有望推动T-BOX 产品市场规模扩张,经纬恒润有望充分受益。 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.33/3.34/4.58 亿元,对应2022-2024 年PE 分别为85/60/43 倍,首次覆盖,给予“增持” 评级。
风险提示 汽车销量不及预期;新冠疫情反复;新技术迭代不及预期;汽车电子行业竞争加剧;原材料价格波动及供给风险;存货跌价计提损失风险;智能驾驶政策风险;公司特别表决权股份安排的风险。 | 经纬恒润(688326)公司深度研究：电子系统产品研发打造核心优势 智能驾驶驱动公司成长 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件:公司发布2022年业绩预告。
设备加速交付&规模效应显现,2022 年归母净利润实现约2 倍增长。
2022 年公司实现归母净利润2.66 到3.05 亿元,同比+188.57%到+231.85%;实现扣非归母净利润2.40 到2.80 亿元,同比+248.87%到+306.64%。在疫情影响设备交付的背景下,仍延续高速增长,表现出色。这一方面受益于2021 年公司新签订单较多,达到 35.99 亿元(含税),同比+138.66%;另一方面,随着规模效应显现,期间费用率下降同样对公司利润端高速增长起到积极作用。 受益动力电池、储能行业持续大规模扩产,2022H1 末公司在手订单达到44.48亿元(含税),同比+62.28%,在手订单饱满,将支撑2023 年收入延续高增长。
2022 年定增项目正式落地,夯实公司核心竞争力。
2022 年12 月1 日公司定增项目获批,在缓解产能瓶颈的基础上,进一步加强激光器自制和数字化生产能力,夯实核心竞争力。该募投项目拟定增募资不超过9.9 亿元,主要用于:1)华东基地扩产及技术中心建设项目:总投资额5.02 亿元,拟使用募集资金投资额为3.6 亿元,将明显缓解公司产能瓶颈,该项目预计达产后年均营业收入8.8 亿元,年均税后利润为5,773 万元,为公司业绩继续高增长打下基础。2)深圳基地建设项目:分为高精密激光器及激光焊接成套设备产能建设项目和数字化运营中心建设项目两个子项目,在进一步提升激光器自制能力的基础上,加强数字化产线建设;3)补充流动资金: 拟使用募集资金2.5 亿元。
长期受益动力电池扩产,横向拓展打开成长空间。
公司充分受益动力电池扩产浪潮,同时向汽车、消费电子、氢燃料电池等领域拓展,进一步打开成长空间:1)锂电:我们预计2025 年全球动力电池激光焊接设备市场规模将达354 亿元,4680 电池对焊接设备的需求量价齐升,有望成为重要增长点。公司深度绑定宁德时代,二三线客户也有重要突破,将充分受益于下游大规模扩产。此外,储能需求快速放量,2022Q1-Q3 公司储能业务在锂电业务中的占比由往年的10%上升至20%以上,贡献新增量。2)非锂电:公司前瞻性布局消费电子、汽车、氢燃料电池等赛道,不断打开成长空间。(1)汽车向轻量化和智能化发展的趋势显现,激光焊接技术优势将日益凸显,公司依托在动力电池领域积累的技术和客户资源,具备一定的先发优势。 (2)激光加工在消费电子行业中正处于黄金上升期,公司正在积极进行研发布局,其中小钢壳电池焊接设备已有小批量出货,后续存在较大成长空间。
盈利预测与投资评级:考虑到疫情影响设备交付,我们调整2022-2024 年公司归母净利润预测分别为2.84、6.23 和9.19 亿元(原值3.38、6.50 和9.42亿元),当前股价对应动态PE 分别为34、15 和10 倍。公司充分受益锂电扩产、横向拓展消费电子、汽车等领域,成长性突出,维持“买入”评级。
风险提示:动力电池扩产不及预期,市场竞争加剧等。 | 联赢激光(688518)2022年业绩预告点评：利润端延续高速增长 横向拓展打开成长空间 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 事件：
公司公布2022 业绩预告。预计2022 年归母净利润为2.5-2.6 亿元，同比增长36.8%—42.3%，扣非归母净利润为2.4-2.5 亿元，同比增长47.8%—53.9%，业绩表现符合市场预期。
点评：
两机加速放量带动订单高增，产品结构优化叠加降本增效提升盈利能力。公司业绩持续高速增长主要系1）发动机和燃气轮机需求加速释放，带动高温合金业务持续高增；2）产品结构不断优化，向高附加值领域拓展，叠加经营管理持续优化，降本增效成果显著，盈利能力不断提升。
军用高温合金核心供应商，核心受益发动机领域高景气。1）稀缺的军用高温合金材料+零部件标的，核心受益于航空发动机高景气需求，以及航空发动机行业“小核心、大协作”的发展模式；2）2022 年发布股权激励将公司技术和业务层面的核心骨干成员与公司、股东的利益充分绑定，有助于未来公司新产品的研发以及新业务的开拓，公司的长期稳定发展得到进一步保障；3）公司募投项目持续加大投资，预计随着项目陆续投产，公司产能将有较大提升，业务线也将得到顺利延伸，助力公司未来实现持续高成长。
维持盈利预测及维持“买入”评级。我们维持2022-24 年归母净利润预测2.50/3.42/4.48亿元，当前股价对应PE 分别为58/43/33 倍。公司为军用航发铸造高温母合金以及精铸机匣核心供应商，持续受益航发赛道高景气，预计未来三年业绩维持高增长，因此维持“买入”评级。
风险提示：高温合金领域竞争加剧；装备采购制度改革对盈利波动风险；电解镍价格波动。 | 图南股份(300855)：两机加速放量推动业绩高增 产品结构优化叠加降本增效提升盈利能力 |
请总结该行业板块投资策略的主要内容 | 直播电商景气度赛 道，把握产业链投资机会。2022年“双11”期间实现1814 亿GMV，同比+146.1%，行业展现强劲增长韧性，我们判断2023年直播电商仍是具备景气度的赛道，建议把握平台侧和机构侧投资机会：
【快手】受宏观环境和疫情扰动三季度增速有所放缓，但快手流量盘依旧稳健，有望在修复中展现成长弹性。广告业务随着持续技术迭代和服务改善，单用户广告价值有望逐步修复。电商业务弹性则来自于：1）物流快递恢复；2）商品品类修复；3）高性价比消费心智养成。
【遥望科技】疫情扰动短期开播受影响，公司已成功打造多梯队主播矩阵，供应链管理能力凸显；23 年春晚直播带货业务洽谈中，有望助力主播流量势能提升，同时积极发力非标供应链，有望打开中长期成长空间。
【东方甄选】东方甄选主号GMV 单月突破8 亿，自营商品销售表现亮眼。垂类账号成长性凸显：1）美丽生活GMV&客单价不断提升；2）将进酒&看世界扩容带货品类及场景，初期销售表现同样亮眼。
潮玩行业弹性赛道，参考日本企业修复能力强。我们复盘了日本潮玩行业的疫后修复趋势，发现：1）文娱消费支出总体韧性较强；在2022Q1逐步开放后日本文娱消费支出同比增速回正，并在2022 年8 月一度高达20.60%。2）代表性企业经营数据在放开后1-2 季度逐步修复；比如三丽鸥利润端在2022Q2-Q3 分别实现1238%和1207%的同比增速；万代南梦宫核心IP 如高达、宝可梦、海贼王等销售额均已恢复至疫情前水平，2022Q2 起万代Amusement Facilities 月同店销售同比增速维持在100%+。潮玩行业相关标的有：
【泡泡玛特】随着宏观环境改善以及线下客流量恢复，判断公司业绩弹性有望受益于1）开店数量修复、2）单店店效修复、3）经营利润率修复。公司作为头部IP 公司地位不变，旗下IP 矩阵持续不断丰富，MEGA和萌粒等新产品线有望持续贡献中长期业绩增量。此外，公司海外市场也稳步拓展，第二成长曲线未来可期。
【华立科技】随着线下流量恢复，公司经营预计恢复正常水平。公司IP衍生品业务亮眼，2022 年《我的世界地下城》反馈不俗，后续储备包括火影忍者等，有望持续贡献增量；海外市场增长显著，未来公司将着重研究东南亚、中东等潜力市场，有望给游戏游艺设备销售带来业绩弹性。
风险提示：疫情影响超预期、消费意愿不达预期、业务进展不达预期 | 传媒互联网2023年年度策略系列报告(四)：直播电商&潮玩：把握宏观环境修复下的弹性标的 |
请总结该金融工程期货周报的主要内容 | 锡
基本面方面，国内冶炼厂加工费再度下调，锡矿进口环比减少同时预期无明显增幅，进口窗口虽继续收窄，供应端边际收缩，但库存高位，供应短期依旧宽松。下游方面，企业陆续复工，需求恢复缓慢。综上所述，库存保持高位，现货成交偏弱，库存无明显去化前锡价弱势难改，预计锡价维持震荡趋势，观望为主，关注本周美国CPI数据公布对市场情绪的影响。 | 有色金属期货锡周报：节后需求恢复缓慢 现货疲软使期货价格承压 关注本周美国CPI数据公布 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 本期投资提示：
事件：2023 年1 月19 日，工信部等17 部门印发《“机器人+”应用行动实施方案》，指出：到2025 年，制造业机器人密度较2020 年实现翻番，服务机器人、特种机器人行业应用深度和广度显著提升，聚焦10 大应用重点领域，突破100 种以上机器人创新应用技术及解决方案，推广200 个以上具有较高技术水平、创新应用模式和显著应用成效的机器人典型应用场景。
政策推动机器人应用+人口自然增长率转负+疫情后制造业用工急迫+通用设备行业复苏四大因素叠加，工业机器人行业有望迎来高速发展的新阶段。1）政策引导“十四五”期间制造业机器人密度翻番，推进机械智能制造：《“十四五”机器人产业发展规划》已提出该目标，本次方案再次强调。根据IFR 数据，2020 年中国工业机器人密度为246 台/万人，推算到2025 年，复合增速至少为15%；2）人口自然增长率首次转负，隐忧已现：
未来随着人口数量下滑，人口老龄化日益严重，部分岗位劳动力或出现短缺，制造业企业需提前进行自动化与智能化布局，加大对工业机器人与专用自动化设备的采购。3）疫情后制造业用工急迫：后疫情时代，制造业企业用工受到较大冲击，自动化升级改造意愿大大增强，对机器人的接受度提高。4）通用设备行业有望迎来复苏：国内机床、机器人等通用目前已处于周期底部位置，随着疫情放开后终端需求复苏，工业企业投资信心得以提振，有望迎来周期拐点向上。
“机器人+”应用指向特定领域服务+特种机器人，专用机器人或将大量涌现。该方案提到的10 大应用重点领域除了制造业以外，还包括农业、建筑、能源、医疗健康、养老服务、教育、商业社区服务、安全应急和极限环境应用等。目前大部分行业的机器人渗透化率极低，特种机器人仍是一片蓝海，未来有望涌现标杆性“机器人+”企业。
核心零部件具有通用性，且技术壁垒较高，有望充分受益。不论是工业、服务还是特种机器人，类似于自动驾驶，底层技术均为感知、决策和执行，相关核心零部件技术具有通用性。其中，感知层包括机器视觉、力矩传感器等，决策层包括控制器、控制系统等，执行层驱动器、电机和减速器等。核心零部件正在逐步完成国产替代0-1 的过程，在行业爆发的机遇期有望实现1-10 的快速增长。
随着政策逐步落地，工业、服务、特种机器人、零部件和物流自动化等方向受益。建议关注：1）工业机器人：埃斯顿、汇川技术、拓斯达、凯尔达、新时达、柏楚电子；2）特种机器人：亿嘉和、申昊科技、景业智能；3）减速机：绿的谐波、双环传动、中大力德、汉宇集团、秦川机床、国茂股份；4）伺服系统及电机：鸣志电器、禾川科技、江苏雷利；5）机器视觉：奥普特、矩子科技、天准科技、凌云光；6）物流自动化：中科微至、兰剑智能、德马科技等。
风险提示：制造业复苏不及预期风险、政策推进不及预期风险、市场竞争加剧风险等。 | 工信部“机器人+”应用方案点评：机器人+应用全面推广 利好工业、服务、特种机器人和零部件 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：近日， 致远互联宣布成为百度“文心一言”（ERNIE Bot）首批生态合作伙伴，公司新一代协同运营平台COP 将全面体验并接入“文心一言”能力。
“AI+协同”，行业市场空间有望进一步拓宽。随着下游客户需求的不断变化以及云计算、AI 等新一代信息技术驱动，协同管理软件行业内涵不断扩大。应用层面，协同管理软件业务边界逐渐由传统OA 的流程审批、文档管理等向HR 管理、CRM 管理、合同管理、采购管理等业务应用延伸。技术层面，向平台化、移动化、云端化及智能化方向发展。此次致远互联COP 协同运营平台产品接入百度“文心一言”能力，将百度领先的智能对话技术成果应用在协同管理领域，有望通过领先AI 技术的加持，进一步提升公司协同管理软件产品在业务应用管理等模块的智能化水平，后续或可通过AI 赋能文案、表格处理能力，优化业务流程，通过语义分析和信息抽取技术实现知识的自动化整理和管理等，通过“AI+协同”不断满足客户多元化和不断变化的协同应用需求，进一步增强客户粘性，并有望打开更多增量需求带来的全新市场空间。
前瞻布局人工智能，“文心一言”助力公司产品引领协同软件智能化趋势。作为领先的协同管理软件厂商，致远互联较早已布局人工智能，并携手百度AI 联合推出智能工作助手“小致语音助手”，通过融合自然语言处理（NLP）、语音识别与合成等人工智能技术，能快速将人、应用和数据进行匹配，实现多种协同应用场景下的人机对话、智能数据搜索和业务梳理等，让员工以更智能、更专业的方式提高工作效率。此次COP产品接入“文心一言”能力也标志着对话式语言模型技术在国内协同管理领域的首次着陆，进一步助力公司引领协同软件智能化发展趋势。
叠加信创催化，公司基本面预期良好。2023 年，随着行业信创逐步开启，协同管理软件行业有望迎来全新市场增量。根据我们测算，2023 年我国机关单位及国央企协同管理软件信创市场规模有望达到约35.2 亿元。此外，头部厂商信创适配投入相对较多，有望在信创推进过程中进一步提升在协同管理软件市场中的份额，致远互联作为国内专业协同管理软件领域龙头厂商，有望优先受益。伴随23 年疫情影响逐步减弱，政府及企业需求状况进一步回暖，加之公司V8 平台研发投入完成并逐步进入收获期，公司基本面预期良好。
维持“买入”评级：我们认为，公司是国内协同管理软件行业龙头，在产品边界不断拓宽、信创催化及云转型带来的中长期增长动能驱动下，公司业绩有望继续保持快速增长，预计2022-2024 年EPS 分别为1.55/2.33/3.04，对应PE 为56.76/37.84/29.00 倍，维持“买入”评级。
风险提示：1.行业竞争加剧，新产品拓展不及预期；2. 信创推进进展不及预期；3. SaaS 市场发展不及预期。 | 致远互联(688369)：COP产品宣布接入百度“文心一言”能力 引领协同软件智能化趋势 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 行业核心观点：
2023 年1 月，黄金珠宝线上平台数据表现平淡。1 月黄金珠宝淘系平台成交额为49.58 亿元，同比-6%，跌幅缩小；京东平台同比-3%，由正转负；苏宁平台同比-75%，跌幅扩大，行业整体表现平淡。重点品牌方面，部分内资头部品牌表现较优。中国黄金、老庙、周大生、周六福、菜百成交额同比增速排名居前，分别同比+66%/+37%/+20%/+18%/+14%，周生生、卡地亚、潮宏基、明牌珠宝、六福珠宝、周大福、DR、蒂芙尼、I DO、老凤祥等GMV 同比有所下降, 分别-4%/-12%/-17%/-22%/-29%/-38%/-72%/-93%/-95%/-97%。随着“悦己”消费、送礼、投资等多场景渗透率的提升，黄金珠宝行业规模稳步扩大，维持行业“强于大市”投资评级，看好积极抢占渠道、升级品牌、开发新品的黄金珠宝龙头企业。
投资要点：
行业数据：1 月黄金珠宝行业表现平淡。2023 年1 月，黄金珠宝行业淘系平台/京东/苏宁成交额为49.58/14.79/0.01 亿元，分别同比-6%/-3%/-75%。淘系平台珠宝成交额同比跌幅缩小，京东平台珠宝成交额同比由正转负，苏宁平台珠宝成交额同比跌幅扩大，行业整体表现平淡。
重点品牌淘系平台销售情况：部分内资头部品牌表现较优。①内资品牌：中国黄金、老庙、周大生、周六福销售额同比增幅排名靠前，分别同比+66%/+37%/+20%/+18%；潮宏基、明牌珠宝、DR、I DO、老凤祥的GMV同比有所下降, 分别-17%/-22%/-72%/-95%/-97%。②港资品牌：谢瑞麟销售额同比增速亮眼，同比+10%。周生生、周大福旗下MONOLOGUE、六福珠宝、周大福旗下周大福、周大福旗下SOINLOVE的GMV同比有所下降，分别-4%/-18%/-29%/-38%/-72%。③外资品牌：卡地亚、蒂芙尼销售额分别同比-12%/-93%。
风险因素：萝卜投资统计有误及统计不全风险（若与公司官方披露的数据有出入，请以公司官方口径为准）、疫情复燃风险、市场竞争加剧风险。 | 商贸零售行业1月珠宝电商数据跟踪：1月黄金珠宝线上数据表现平淡 部分内资头部品牌表现较优 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 投资要点
事件：《电化学储能电站安全规程》（GB/T 42288-2022）于2022 年12 月30 日正式发布，将于2023 年7 月1 日正式实施。
储能消防政策落地、行业风起，公司示范项目充足、先发优势明显。
1、《安全规程》的正式发布填补了此前电化学储能电站安全配置相关国标的空白，是储能安全领域的首个指引性文件，充分体现出国家对于电化学储能电站安全问题的高度重视，对储能消防安全的未来发展提供了方向指引，引领推动一系列的相关规则、标准和配套措施落地。
2、指出了“尽早探测、精准灭火”的大方向：“每个电池模块可单独配置探测器 ”、锂离子电池室/舱自动灭火系统的最小保护单元宜为电池模块，每个电池模块可单独配置灭火介质喷头或探火管，即如采用“PACK 级探测+灭火”，则意味着该配置方案下储能消防价值量的数倍增长。
3、明确了“灭火+降温，抑制复燃”的要求：“灭火介质应具有良好的绝缘性和降温性能， 自动灭火系统应满足扑灭火灾和持续抑制复燃的要求”，为了持续抑制复燃，目前业内常用的做法是采用“多次气体喷射”的加强型配置或“气体灭火+水降温”的复合型配置，该类配置同样能带来储能消防投入的成倍提高。伴随新型储能电站装机规模的持续增长，以及《安全规程》的落地实施，储能领域的安全将得到进一步的保障， 储能消防市场也将得到长足、快速发展。
4、青鸟消防的储能消防布局和典型项目：公司2022 年初成立储能消防业务群组，充分整合青鸟消防旗下“探测+灭火”端的产品矩阵、市场渠道、服务网络、技术研发等多方位资源，秉承“早发现、早处置”的原则，从“精准探测”+“系统架构”+“聚焦灭火”三个维度构建储能消防整体解决方案，目前已形成从站级、舱级、簇级到PACK 级的多场景、“一站式”整体解决方案， 能够满足不同客户的配置需求。典型项目包括：美国某储能变电站项目、 通辽开鲁115MW 储能系统项目、阿拉善项目45MW/90MWh 数字储能电站（云储）、中广核进贤县前坊风力（光伏）发电项目、大唐昌都江达青泥洞乡光伏储能项目、阿克塞五期20MW/40MWh 储能项目、新疆阿克陶50MW 光伏储能项目、亿纬林洋储能项目等。
盈利预测与投资评级：我们维持预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.10、1.49、1.96 元，PE 分别为30、22、17 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等 | 青鸟消防(002960)：《电化学储能电站安全规程》落地 行业快速发展、公司先发优势彰显 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 招商轮船发布第二期股票期权激励计划（草案），拟向公司高级管理人员和董事，以及对公司经营业绩和持续发展有直接影响的核心管理和技术业务骨干不超过323 人（第一期为120 人），授予18496.72 万股（约占公司当前总股本2.276%），行权价格7.31 元/股。本次拟授予人员规模扩大至323 人，高级经理及高级专业技术岗占比69%，紧密绑定核心员工利益。同时2023 年加权平均净资产现金回报率与营业收入复合增长率生效条件分别提升至30%/30%/30%（第一期12%/13%/15%）和11.5%/8.5%/8.5%（第一期为4.5%/5.0%/5.7%），彰显公司对自身优异盈利能力以及对未来主营业务增长的信心。本次股权激励响应国资委推进中央企业高质量发展的号召，中国特色估值体系下，央国企价值有望重估。节后VLCC TCE 持续上升，3 月3 日当周同比增长114.4%，考虑供给端约束逐渐显现叠加国内需求预计不断恢复，持续看好未来两年油运景气周期，2024 年干散货有望出现供需增速反转，2023 年下半年需求结构性拐点有望出现，招商轮船油运干散共振可期，维持“买入”评级。
事件：招商轮船2023 年3 月9 日发布第二期股票期权激励计划（草案），本次计划拟向公司高级管理人员和董事，以及对公司经营业绩和持续发展有直接影响的核心管理和技术业务骨干不超过323 人（占公司2022 年底总人数7.06%）授予不超过18496.72 万股（约占公司当前总股本2.276%），行权价格为7.31元/股。
第二期股票期权激励计划拟授予规模扩大至323 人，行权价格为7.31 元/股（估值基准日收盘价为7.33 元/股），公司紧密绑定核心员工利益，进一步吸引、激励和保留核心人才。本次股票期权激励计划拟向公司高级管理人员和董事（共14 人），以及对公司经营业绩和持续发展有直接影响的核心管理和技术业务骨干（共309 人）授予18496.72 万股（约占公司当前总股本2.276%），授予股票期权的行权价格为7.31 元/股，估值基准日收盘价为7.33 元/股。本次股票期权激励计划相较2019 年第一期股票期权激励计划的120 人（占2018 年底公司总人数2.6%）提升203 人，更注重核心管理及技术业务骨干，高级管理人员与董事从16 人下降至14 人，高级经理及高级专业技术岗位人员总数为223 人，进一步吸引、激励和保留核心人才。
对比第一期行权条件，加权平均净资产现金回报率与营业收入复合增长率生效条件大幅提升，彰显公司对自身优异盈利能力以及未来主营业务增长的信心，响应国资委推进中央企业高质量发展号召。本次股票期权激励计划生效条件与第一期生效条件相比大幅提升。本次股票期权激励计划的生效条件为：
2023~2025 年公司加权平均净资产现金回报率（ EOE ） 分别不低于30%/30%/30%（第一期2019~2021 年为12%/13%/15%），且不低于对标企业同期75 分位值；公司2023~2025 年营业收入复合增长率较2021 年分别不低于11.5%/8.5%/8.5%（第一期2019~2021 年为4.5%/5.0%/5.7%）且不低于对标企业同期75 分位值。EOE 与营业收入复合增长率目标大幅提升，若取公司营业收入复合增长率目标的最低值，我们测算2023~2025 年公司营业收入需分别不低于303/312/338 亿元。若取2023/2024 年EOE 生效条件最低值30%，所得税率取2020&2021 年公司所得税率均值10%，我们测算公司2023/2024 年净利率为21.4%/25.9%（营业收入取我们预测值）。行权条件高要求彰显公司对自身盈利能力和未来主营业务增长的信心，本次股权激励响应国资委推进中央企业高质量发展的号召，中国特色估值体系下，央国企价值有望重估。
VLCC TCE 节后拐点显现，持续看好未来两年油运景气周期，波罗的海干散货指数（BDI）近期持续反弹，未来油运干散有望共振。节后油运价格符合我们1月31 日外发报告《从淡季数据看油运景气》的判断，运价拐点在节后显现，根据Clarksons 数据库，2023 年3 月3 日当周VLCC TCE 同比2 月3 日当周增长114.4%至60855 美元/天。考虑未来供给端约束逐渐显现，国内经济复苏或将不断推动原油下游消费需求恢复，叠加成品油配额下放，炼厂原油进口需求预计不断提升。根据隆众化工数据，2023 年3 月2 日当周，国内主营炼厂产能利用率提升至77.4%，相较1 月低点提升3.9pcts，炼厂预计在满足下游消费需求的同时充分利用出口配额。BDI 近期持续反弹，截至2023 年3 月8 日，BDI指数为1327，相较2 月16 日低点增长150%，料主要受资源国出口修复影响，现有BDI 指数仍处于历史相对低位，干散货运输2024年有望出现供需增速反转，2023 年下半年需求结构性拐点有望出现，招商轮船油运干散共振可期。
风险因素：老旧船拆解量不及预期；全球经济大幅下降；国内原油进口不及预期；VLCC 新船订单大幅扩张；地缘政治影响超预期。
盈利预测、估值与评级：招商轮船2023 年3 月9 日发布第二期股票期权激励计划（草案），本次计划拟授予人员规模扩大至323 人紧密绑定核心员工利益，同时2023 年加权平均净资产现金回报率与营业收入复合增长率生效条件大幅提升，彰显公司对自身优异盈利能力以及对未来主营业务增长的信心。本次股权激励充分响应国资委推进中央企业高质量发展的号召，中国特色估值体系下，央国企价值有望重估。节后VLCC TCE 持续上升，考虑供给端约束逐渐显现叠加国内需求预计不断恢复，持续看好未来两年油运景气周期，2024 年干散货有望出现供需增速反转，料2023 年下半年需求拐点有望出现，招商轮船油运干散共振可期。根据公司第二期股票期权激励计划（草案），我们调整公司2022/23/24年EPS 预测至0.65/1.01/1.15 元（原预测为0.65/1.01/1.36 元），分部估值法下维持2023 年目标价9.0 元，维持“买入”评级。 | 招商轮船(601872)第二期股票期权激励计划点评：高行权条件凸显信心 油运干散共振可期 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件概述：3 月8 日，公司发布2022 年年报，全年实现营收3549.4 亿元，同比增长8.3%，实现归母净利润73.0 亿元，同比增长15.8%，实现扣非后归母净利润66.8 亿元，同比增长3.5%。
持续推进高质量发展经营业绩提升显著，2023 年发展目标清晰：公司经营业绩提升显著，营收增速创近9 年新高，剔除非经营性损益后，净利润规模创公司上市以来新高，EBITDA 达990 亿元，同样创公司上市以来新高。传统业务方面，移动出账用户超3.2 亿户，5G 套餐用户渗透率达66%，伴随着用户结构的持续优化，移动用户ARPU 连续三年实现正增长，经营质量提升显著。固网业务来看，融合渗透率达75%，融合ARPU 值首破百元，家庭市场发展动力十足。
展望2023 年，公司提出深入实施“1+9+3”战略规划体系，以新气象新作为推动高质量发展取得新成效，以数字化网络化智能化助力中国式现代化，具体目标聚焦服务收入保持稳健增长，净利润保持两位数增长，净资产收益率继续提升。
以云计算为代表的创新业务持续高增长，构筑公司核心增长引擎：公司产业互联网业务2022 年实现收入705 亿元，实现规模、增速双增长，同比增速达29%。其中，物联网实现收入86 亿元，同比增长42%，物联网连接数达3.9 亿，5G 连接新增市场份额接近七成。大数据方面，市场份额行业领先，实现收入40亿元，同比增长58%。云计算领域，联通云持续保持翻倍速度增长，实现收入361 亿元，同比增速高达121%。在收入高增长同时，持续强化底层技术实力，公司发布联通云7.0 版本，自主可控云全栈产品实现100%自研，适配90%以上国产化主流软硬件产品，满足客户国产化需求。同时为了支持云业务的高增长，公司算力网络资产开支持续提升，22 年达124 亿（同比+16.8%），23 年预计将进一步提升至149 亿（同比+19.4%）。在算力资本开支增长的同时，2023 年整体资本开支预计小幅增长3.6%至769 亿元，但资本开支占服务收入比例将持续保持下降趋势，经营质量持续优化。
分红派息情况超预期，持续增强股东回报：公司高度重视股东回报，2022 年全年股息合计每股人民币0.274 元，派息率达50%，同比提升4pp，整体超预期。同时可以发现，过去5 年公司每股股息年复合增速高达19.6%，在股东回报方面持续增强。
投资建议： 预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为84.45/98.26/114.94 亿元，对应PE 倍数为23/20/17x。近年来公司持续推动高质量发展整体成效显著，同时以云计算为代表的创新业务加速打造第二成长曲线，为公司构筑核心增长引擎。维持“推荐”评级。
风险提示：产业互联网业务整体发展不及预期，联通云发展不及预期，5G 共建共享不及预期，成本控制不及预期。 | 中国联通(600050)2022年年报点评：高质量发展成效显著 创新业务构筑核心增长引擎 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年公司归母净亏损13.56 亿元，符合盈警。亏损主要原因包括：汇兑损失、投资损失，以及会计准则更改。承保业务由保费占比75.5%的健康和数字生活主导，有望继续保持高增长。自营渠道占比提升至25%，综合成本率优化至98.5%。参考公司2019 年以来估值中枢2.5x，给予2023 年2.5xPB，目标价29.6 港元，维持“增持”评级。
归母净亏损13.56 亿元，符合盈警。2022 年公司总收入233.5 亿元，同比增长6%；境内保险业务总保费236.5 亿元，同比增长16%；归母净亏损13.6 亿元，2021 年归母净利润为11.6 亿元。亏损的主要原因包括：汇兑损失、投资损失，以及会计准则更改等。
健康及数字生活生态主导保费增长，保费增速有望保持。境内产险板块总保费236.5 亿元，其中健康/数字生活/消费金融/汽车四大生态分别贡献38.0%/37.5%/19.2%/5.4%，同比增长16.8%/21.7%/1.9%/33.9%，保费增长主要由健康及数字生活生态主导。
健康生态：健康险在经历严监管后，已度过一年调整期，销售增速有所恢复。
2022H2 同比增长24%（vs 2022H1 同比增长10%），环比增长7%。作为核心单品，2022 年包括“尊享e 生”和好医保在内的百万医疗险总保费同比增长29%，个险付费用户约1615 万人，个险多保单用户占比20.8%，人均保费527元，同比上升28%，有望继续驱动健康生态保费维持较高速增长。同时，重疾险产品总保费同比增长146%，团险总保费达到4.75 亿元，同比增长68%，对个险形成有效补充。从赔付率看，2022 年健康生态赔付率48.5%，较2021 年下降2.8pcts；我们测算2022H2 赔付率46.8%，较2022H1 下降3.5pcts，百万医疗险被保用户平均年龄约40 岁，仍处于非常健康状态，有力确保未来承保盈利的维持。
数字生活：电商板块同比增长26%，航旅板块同比下降2%，创新业务同比增长100%。
1）增量平台业务高增，电商业务板块总保费约52.61 亿元，同比增长26%。
2022 年退运险保费50.39 亿元，同比增长37%；其中2022H2 保费30.12 亿元，同比增长36%，环比增长49%，增量贡献仅次于第一大险种健康险。我们预计凭借抖音等直播电商生态GMV 继续高速增长，叠加阿里系电商生态消费复苏，2023 年退运险增速仍有望维持。
2）2022 年航旅板块总保费17.16 亿元，同比下降2%，我们预计2023 年航旅板块将迎来复苏，保费占比有望逐步恢复至2019 年水平。
3）创新业务方面，宠物险年化保费近2 亿元，同比增长约100%，保费规模仍有较大的提升空间。数字生活生态赔付率64.6%，同比下降3.0pcts；渠道费率约30.2%，同比下降1.9pcts，主要由于新渠道电商退运险和利润较优的创新业务占比不断提升，我们预计2023 年综合成本率将维持稳定。
消费金融：虽保费增速只有2%，但下半年赔付率回落至47.2%。分保比例降低，叠加下半年部分准备金释放，2022 年消费金融生态在审慎风控下总保费增速仅2%，但已赚保费增速达34%，赔付率48.0%，仅上升2pcts，其中2022H2 赔付率已回落至47.2%，较2022H1 改善1.6pcts，资产质量优于同业。由于公司底层资产以零售信贷为主，平均期限为10 个月，我们预计2023 年资产质量压力将继续改善。
汽车：受出行限制影响，2022 年汽车生态经营利润进一步改善。赔付率下降至55.8%，同比下降12.2pcts；渠道费率12.4%，同比改善0.6pcts。公司已与平安产险续签共保协议，我们预计2023 年汽车生态保费有望维持。
自营渠道占比提升至25%，综合成本率优化至98.5%，带动承保利润达到3.29亿元，同比增长338%。2022 年自营渠道保费贡献25%，同比上升7pcts。综合升本率优化至98.5%，较去年同期改善1.1pcts；其中赔付率55.2%，下降2.4pcts，其中下半年进一步下降至54.3%。2022 年费用率43.3%，较2021 年上升1.3pcts，2022H1 和2022H2 分别为43.0%和43.6%。公司持续加大自营渠道建设，依托有效的公域流量投放和生态间的交叉渗透，2022 年自营渠道总保费达到58.1 亿元，同比增长61%；自营渠道多保单用户占比达46%（vs 2021年24%），用户人均保费达到755 元（vs 2021 年506 元）。我们预计2023年依托承保利润较优的险种的增长，以及费用率的稳定，综合成本率仍有望维持在~99%。
资本市场疲弱拖累投资业绩，会计准则变更加大盈利波动，期待加强长期资产稳健配置与短期交易机会的平衡。2022 年境内保险总投资收益亏损3.77 亿元（vs 2021 年盈利20.80 亿元），总投资收益率-1.0%（vs 2021 年6.7%）；其中净投资收益11.63 亿元（vs 2021 年7.94 亿元），净投资收益率3.2%（vs 2021年2.5%）。由于2022 年起采用HKFRS9，对归母净利润带来13.16 亿亏损变动影响。此外，美元汇率对归母净利润造成美元债汇兑损失6.85 亿元影响。期待公司加强对资产配置类别、比例以及债务敞口管理，以适应新会计准则，减少汇兑损益波动对盈利影响。
虚拟银行发展顺利，期待科技和银行板块有效减亏。2022 年ZA Bank 零售用户规模达到65 万户，同比增30%；贷款规模49 亿港元，同比增94%；净收入达到2.74 亿港元，同比增长106%，非息收入占比达到30%。2022 年对归母净利润影响，科技板块减亏1.65 亿元，银行板块减亏0.37 亿元，亏损率进一步收窄。
风险因素：监管收紧超预期；市场竞争激烈程度超预期，产品和服务创新迭代不足；自营渠道份额无法维持，营销费用投入超预期；股债市大幅波动；科技及银行业务投入超预期，减亏不及预期。
盈利预测、估值与评级。根据财报及当前市况，我们调整2023/24 年公司总保费预测分别至286 亿/326 亿元（前预测值260/302 亿元），引入2025 年总保费预测363 亿元，同比增长分别为19%/14%/11%；上调2023/24 年归母净利润预测为10 亿/13 亿元（前预测值8 亿/13 亿元），引入2025 年归母净利润预测17 亿元，2023/24/25 年归母净资产预测分别为162 亿/175 亿/191 亿元，对应其BVPS预测分别为11.03/11.89/12.98 元，公司现价对应PB为2.0/1.9/1.7x。
考虑到公司可持续盈利来源中承保业务健康（自营渠道占比提升至25%，综合成本率优化至98.5%）且有望维持高速增长（保费占比75.5%的健康和数字生活两大生态，有望叠加抖音和阿里系的增长），参考公司2019 年以来估值中枢2.5x，给予2023 年2.5xPB，目标价29.6 港元，维持“增持”评级。 | 众安在线(06060.HK)2022年年报点评：投资波动拖累业绩 承保健康有望维持高增长 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 空调：开年景气复苏，海尔份额增长亮眼空调开年景气复苏，销额增速回升。据AVC 统计，2023 年1-2 月累计空调线上零售额、量、价为76.33 亿元、234.63 万台、3253 元/台，同比+21.03%、+23.76%、-2.21%；线下零售额、量、价为22.58 亿元、52.16 万台、4329 元/台，同比+4.79%、+0.21%、+4.57%。年初国内消费复苏，线下流量回升，叠加去年同期低基数，空调双线销售增速回升。近期空调开年促销季来临，叠加地产及天气等因素边际向好，龙头厂商发力营销，积极排产，3 月空调内销排产930 万台，同比+18.5%，市场信心强劲，期待后续放量。
海尔海信增速亮眼，双线份额显著提升。销额来看，2023 年1-2 月累计海尔/海信线上销额分别同比+71.16%/+78.43% ， 线下销额分别同比+15.86%/+7.51%。份额来看，2023 年1-2 月累计海尔/海信线上销额份额分别同比+4.56/+1.38 pct，线下销额份额分别同比+1.64/+0.28 pct，线上销量份额分别同比+4.85/+1.16 pct，线下销量份额分别同比+2.07/-0.02 pct。
彩电：行业短期承压，海信系龙头地位稳固
彩电行业景气承压，静待后续需求修复。据AVC 统计，2023 年1-2 月累计彩电线上渠道零售额、量、价为77.98 亿元、358.12 万台、2177 元/台，同比-26.15%、-20.75%、-6.81%；线下渠道零售额、量、价为23.67 亿元、45.31 万台、5224元/台，同比-26.62%、-22.99%、-4.71%。
海信系龙头优势扩大，TCL 双线份额稳增。Vidda 增速亮眼，1-2 月累计线上销额/销量分别同比+22.28%/+16.27%，海信系品牌（海信+东芝+Vidda）1-2月线上/线下合计销额份额分别达到28.52%/30.36%，双线龙头地位稳固。TCL产品结构优化，以价补量销额稳增，双线份额提升。
投资建议：当前时点，家电板块处于基本面上行周期，估值修复仍有空间。3月大促来临，短期关注厨电白电315 活动的动销变化以及成长小家电3 月新品预售情况。建议沿三条主线布局：1）价值修复主线：建议逢低布局估值安全边际较高、业绩确定性较强的价值标的，如美的集团、格力电器、海信视像、海尔智家。2）地产链主线：推荐受益地产修复，业绩和估值有望共振的厨电标的，如老板电器、亿田智能、火星人、华帝股份。3）可选消费复苏主线：关注细分赛道景气向上的龙头标的，如九阳股份、石头科技（石头科技为兴业证券科创板做市公司）、科沃斯、极米科技。
风险提示：原材料价格大幅上涨；终端需求不及预期；行业竞争加剧 | 家用电器行业周报：2023年1-2月AVC空调及彩电数据点评：行业景气分化 龙头蓄力稳增 |
请总结该策略投资周刊的主要内容 | 投资要点：
行业动态方面，两只新能源REITs 仅一天结束募资。3 月15 日，中信建投国家电投新能源REIT 及中航京能光伏REIT 双双发布公众投资者发售部分提前结束募集的公告。两只基金原定于3 月14 日至15 日发售，由于公众投资者认购活跃，截至2023 年3 月14 日，基金公众投资者累有效认购规模已超过本次公众投资者的初始募集规模上限，3 月15 日起不再接受公众投资者认购申请。其中中信建投国家电投新能源REIT 成为全国首支网下认购规模突破千亿的公募REITs 项目。
市场表现方面，本周REITs 市场分化，华安张江光大园REIT（1.44%）领涨。大类资产方面，中证REITs 指数上涨0.19%，REITs 总指数上涨0.02%，经营权REITs指数上涨0.21%，产权REITs 指数下跌0.36%。大类资产角度，REITs 总指数跑赢沪深300 指数0.23 个百分点，跑输中证全债指数0.12 个百分点，跑赢南华商品指数2.21 个百分点。REITs 细分类别方面，华安张江光大园REIT、国泰君安临港创新产业园REIT、东吴苏园产业REIT 领涨，涨跌幅分别为1.44%、0.83%、0.77%。华夏中国交建高速REIT、华夏基金华润有巢REIT、华夏杭州和达高科产园REIT 领跌，涨跌幅分别为-0.95%、-0.93%、-0.89%。本周大宗交易成交额总计63 万元，成交价较前一日收盘价平均涨价0.49%。其中，3 月14 日REITs 大宗交易成交额为63 万元，成交价较前一日收盘价平均涨价0.49%。
相关性方面，近250 日中，中证REITs 指数与沪深300、中证全债和南华商品指数之间的相关性分别为0.41、0.02 和0.17；产权REITs 指数与沪深300、中证全债和南华商品指数之间的相关性分别为0.39、-0.01 和0.12；经营权REITs 指数与沪深300、中证全债和南华商品指数之间的相关性分别为0.38、0.03 和0.17。
近20 日中，与中证REITs 指数相关性最高的指数为上证50，相关系数为0.647。
REITs 内部相关性方面，近250 日中，产业园区REITs 指数和仓储物流REITs 指数的内部相关性最高，相关系数为0.83。近20 日中，产业园区REITs 指数和保租房REITs 指数的内部相关性最高，相关系数为0.80。 REITs 细分类别方面，近250 日生态环保REITs 指数与对应板块相关性相对较强。具体来看，产业园区、仓储物流、生态环保和交通基础设施REITs 指数和对应股票板块之间的相关系数分别为0.28、0.32、0.39 和0.37。近20 日仓储物流REITs 指数与对应板块相关性相对较强，产业园区、能源设施、仓储物流、保租房、生态环保和交通基础设施REITs 和对应板块之间的相关系数分别为0.09、0.35、0.59、0.13、0.23 和0.34。
REITs 对应个股表现方面，近250 日中，富国首创水务封闭式REIT、红土创新盐田港REIT 和中航首钢绿能REIT 与对应股票具有相对较强的相关性，相关系数分别为0.35、0.33 和0.3。近20 日中，鹏华深圳能源REIT、华夏中国交建高速REIT和沪杭甬杭徽REIT 与对应股票具有相对较强的相关性，相关系数分别为0.54、0.48 和0.45。
流动性方面，本周REITs 总体成交活跃度提升，能源基础设施REITs 活跃度下降。
成交额方面，本周REITs 总成交额(MA5)为3.72 亿元，环比上周上升7.6%，产权和经营权成交额(MA5)分别为2.22 和1.5 亿元，环比上周分别变化了4.3%和12.8%。细分来看，园区基础设施、能源基础设施、仓促物流、保障性租赁住房、生态环保、交通基础设施类REITs 本周的MA5 成交额分别为1.35、0.1、0.5、0.27、0.24、1.26 亿元，环比上周分别变化了2.7%、-40.5%、22.9%、12.1%、0.8%、15.4%，其中本周MA5 成交额最大的REITs 类型是园区基础设施，占比36.3%。成交量方面，本周REITs 总成交量(MA5)为0.74 亿份，环比上周上升6.1%， 产权和经营权成交量(MA5)分别为0.56 和0.18 亿份，环比上周分别变化了4.3%和12.2%。细分来看，园区基础设施、能源基础设施、仓促物流、保障性租赁住房、生态环保、交通基础设施类REITs 本周的MA5 成交量分别为0.34、0.01、0.11、0.1、0.04、0.14 亿份，环比上周分别变化了0.5%、-40.6%、20.9%、12.3%、3.8%、15.2%，其中本周MA5 成交量最大的REITs 类型是园区基础设施，占比46.2%。
换手率方面，本周REITs 换手率为6.6%，环比上周上升11.5%，产权和经营权换手率分别为7.5%和5.1%，环比上周分别变化了10.8%和14.2%。细分来看，园区基础设施、能源基础设施、仓促物流、保障性租赁住房、生态环保、交通基础设施类REITs 本周的MA5 换手率分别为10.0%、3.3%、3.9%、6.1%、6.1%、4.9%，环比上周分别变化了11.5%、-40.6%、34.4%、12.0%、1.0%、19.7%。
估值方面，平安广交投广河高速REIT 的估值收益率最高。园区基础设施REITs中，博时招商蛇口产业园REIT 的PV 倍数最小，为0.93；国泰君安东久新经济REIT 的估值收益率最高，为5.88%。能源基础设施REITs 中，鹏华深圳能源REIT的倍数为1.43，估值收益率为1.56%。仓储物流REITs 中，中金普洛斯REIT 的PV 倍数最小，为1.22；中金普洛斯REIT 的估值收益率最高，为5.13%。保障性租赁住房REITs 中，华夏基金华润有巢REIT 的PV 倍数最小，为1.17；华夏基金华润有巢REIT 的估值收益率最高，为5.19%。生态环保REITs 中，中航首钢绿能REIT 的PV 倍数最小，为1.23；中航首钢绿能REIT 的估值收益率最高，为5.41%。
交通基础设施REITs 中，平安广交投广河高速REIT 的PV 倍数最小，为0.76；平安广交投广河高速REIT 的估值收益率最高，为8.74%。
风险提示： REITs 基础资产项目未来经营情况具有不确定性；募集说明书中测算的未来现金流可能无法准确反应实际情况；募集发行进度不及预期。 | 周观REITS2023年3月第3周：两只新能源REITS认购火热 本周REITS市场分化 |
请总结该宏观经济定期研究的主要内容 | 事件：财政部公布数据显示，2023 年1-2 月，全国一般公共预算收入同比下降1.2%，2022 年全年为增长0.6%；全国一般公共预算支出同比增长7.0%，2022 年全年为增长6.1%；全国政府性基金收入累计同比下降24.0%，2022 年全年为下降20.6%；全国政府性基金支出累计同比下降11.0%，2022 年全年为下降2.5%。
主要观点：1-2 月财政收入端表现不佳，其中，一般公共预算收入同比下降1.2%，除受基数偏高扰动外，也因消费税、进口相关税种收入走弱拖累税收整体增长，反映内需复苏力度仍有待加强；政府性基金收入在基数较低情况下仍同比下降24.0%，主要原因仍为土地市场低迷带来的土地出让金收入大幅下滑。与此同时，1-2 月财政支出端保持较强力度，其中，一般公共预算支出同比增长7.0%，支出节奏快于过去5 年平均水平，政府性基金支出在专项债延续发行前置支撑下，同比降幅明显小于收入端。整体上看，开年财政收支矛盾依然突出。后续随内需继续修复以及基数走低，财政收入增速有望加快，但持续提速还要依靠内需回升拉动。今年财政预算报告对2023 年主要收支政策的介绍将“发挥财政稳投资促消费作用，着力扩大国内需求”放在第一条，我们认为这既体现了财政支出端的发力重点，同时也是推动财政收入端更快实现恢复性增长、保障财政更可持续的关键所在。 | 2023年1-2月财政数据点评：年初财政收入表现不佳 支出保持较高强度 收支矛盾仍然突出 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 零关税下1-2月箱板瓦楞进口增加，核心关注需求回升，重视顺周期投资机会
1-2 月由于纸品零关税政策实施以及前期进口纸价持续下跌，且箱板瓦楞进口依赖度较高，箱板瓦楞纸进口量同增较多，东南亚为主要的进口来源地和增量来源地。国内箱板瓦楞纸价承压下行，其中需求偏弱为主要矛盾、供应增加为次要矛盾。近期纸价调涨持续性待观察，预计下半年进入“金九银十”旺季，需求和纸价回升可期。伴随需求修复，箱板瓦楞纸盈利筑底回升弹性较大；中长期重视大宗纸顺周期的投资机会，参考历史数据预计24-25 年海外+国内经济复苏带动新一轮上行周期（今年年内亦有可能看到经济拐点），叠加太阳、博汇、玖龙、山鹰等纸企的大规模产能投放，业绩弹性大，类似16Q2-18Q1（供给侧改革优化行业供需和竞争格局，景气上行）、20Q2-21Q1（经济消费复苏，景气上行）。
重点提要
晨光股份业绩：2022 年实现营收/归母净利/扣非净利200/13/12 亿元，同比+14%/-16%/-14%。
仙鹤股份业绩：2022 年实现营收/归母净利/扣非净利77/7/6 亿元，同比+29%/-30%/-42%。
晨鸣纸业业绩：2022 年实现营收/归母净利/扣非净利320/2/-4 亿元，同比-3%/-91%/转亏。
美凯龙业绩：2022 年实现营收/归母净利/扣非净利141/7/6 亿元，同减9%/63%/63%。
家居：（1）据红星美凯龙全国统计数据显示，“315FUN 肆嗨购节”期间，客流同比增长15.8%，消费人数同比增长23%，客总价同比增长6%。（2）3 月百强地产商销售面积同增18.1%（环比1-2 月改善38.6pcts）。（克而瑞地产研究）造纸：3 月27 日起，天津玖龙所有再生箱板纸、瓦楞纸价格上调50 元/吨，河北玖龙所有再生箱板纸价格上调50 元/吨。
行业观点
【家居】3 月家居龙头订单显著回升，延续节后进店客流大幅改善的趋势，后续有望在收入端有所表现。本轮家居板块先是消费复苏、而后有地产销售回暖与保交付接力，预期龙头逐季提速，且趋势持续一年以上（类似20H2-21）。龙头竞争力强且份额低，提份额+扩品类具备强成长性。配置上：1）TO C 龙头，包括大家居（欧派、顾家、索菲亚），大单品的卫浴（箭牌等）、软体（喜临门、慕思、敏华等），以及定制（志邦、金牌等）；2）TO B 龙头跟随地产的困境反转及供给侧改革（江山欧派、皮阿诺等）。【造纸】1）百亚股份38 大促结果预期较优，带动Q1业绩有较好表现，后续在渠道拓展及基数效应下增长有望提速且成本同比有望改善；2）大宗纸基本面筑底复苏中，看2-3 年维度，顺周期逻辑的标的（太阳、博汇、玖龙）股价弹性更大。
3）特种纸受益于浆价大幅下跌，Q2 有望展现利润弹性。【文具】23Q1 受多因素扰动（渠道去库存/终端消费待修复等），预计零售复苏较为一般；不过从“人-货-场”三核心要素看，当前主要矛盾是进店客流和消费习惯的恢复需要时间，看好Q2-Q3 逐季恢复。【包装】裕同科技正处于下游需求（如消费电子、大消费）筑底阶段，同时估值回调接近历史底部，可考虑左侧布局机会，随着单一大客户影响减弱，利润率预计进入稳步上行阶段。【新烟】海外维持中高增长，其中一次性烟贡献主要增量。国内市场在新国标后筑底，考虑极低渗透率，中长期空间较大。
风险提示
1、原材料价格波动；2、行业竞争加剧。 | 造纸周专题23W14：零关税下1-2月箱板瓦楞进口增加 关注需求回升 重视顺周期投资机会 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 核心观点：
HBM 是目前高端GPU 解决高带宽主流方案，AIGC 热潮拉动HBM 需求增加。AI 服务器需要在短时间内处理大量数据，包括模型训练数据、模型参数、模型输出等。这些数据量通常都非常大，对高带宽需求大幅提升。
GPU 主流存储方案目前主要分GDDR 和HBM 两种方案。与GDDR 方案相比，HBM 方案由多个芯片垂直堆叠而成，每个芯片上都有多个内存通道，可以在很小的物理空间内实现高容量和高带宽的内存，有更多的带宽和更少的物理接口，而物理接口越少，功耗越低。同时还具有低延迟的特点，但相对而言，成本更高。HBM 方案目前已演进为高性能计算领域扩展高带宽的主流方案，并逐渐成为主流AI 训练芯片的标配。AIGC 时代推动HBM 需求显著增加。HBM 的需求增加不仅体现在单颗GPU 需要配置的单个HBM 的Die 层数增加、HBM 个数增加，也体现在AIGC 热潮下，大模型训练需求提升拉动对AI 服务器和AI 芯片需求，HBM 在2023 年来需求明显增加，价格也随之提升。据Omdia 数据，预计2025 年HBM 市场规模可达25 亿美元。
HBM 升级朝着不断提高存储容量、带宽，减小功耗和封装尺寸方向升级，目前已升级到HBM3。HBM 方案最初由英伟达和AMD 等半导体公司定义和推动，从最初的1GB 存储容量和128GB/s 带宽的HBM1 发展到目前的24GB 存储容量和819GB/s 带宽。高速、高带宽的HBM 堆栈没有以外部互连线的方式与计算芯片连接，而是通过中间介质层紧凑连接。以HBM2 方案为例，相对于GDDR5，HBM2 节省了94%的芯片面积。从带宽角度看，一个HBM2 堆栈封装的带宽就是307Gbyte/s，远高于GDDR5 的带宽。
产业链积极推动HBM 发展。海力士、三星美光等厂商紧跟HBM 趋势，已发布多款产品。英伟达历代主流训练GPU 基本都配置HBM，如H100 采用了6 颗HBM3。2022 年11 月英特尔发布全球首款服务器DDR5 CPUSapphire Rapids with HBM 版本，以面向高性能计算。国内厂商布局方面，如国芯科技表示公司正研究规划合封HBM 内存的2.5D 的芯片封装技术。深科技从事存储芯片封测业务，近年来不断加强先进封装技术研发。
投资建议。建议关注HBM 产业链公司：深科技、太极实业、雅克科技（化工组覆盖）、长电科技及通富微电；算力芯片厂商：海光信息（与计算机组联合覆盖）、寒武纪（计算机组覆盖）、芯原股份、龙芯中科等；连接芯片厂商：源杰科技、澜起科技、裕太微、聚辰股份、帝奥微等；存储芯片厂商：北京君正、兆易创新、东芯股份、国芯科技等；服务器硬件厂商：沪电股份、胜宏科技、工业富联等；AIGC 应用：大华股份、海康威视、恒玄科技、晶晨股份等。
风险提示：AIGC 发展不及预期， AI 服务器出货量不及预期，国产厂商技术和产品进展不及预期。 | “AI的IPHONE时刻”系列10：HBM成高端GPU标配 充分受益于AI服务器需求增长 |
请总结该金融工程市场定期研究的主要内容 | 投资要点：
纯债基金涨幅相比上月提升 中长期纯债型基金指数上涨0.52%，相比上月涨幅提高0.24%，短期纯债型基金指数上涨0.39%，相比上月涨幅上涨0.13%。根据我们构建的债券市场因子收益测算可以看到，3 月利率水平因子上涨0.36%，斜率、凸度因子下跌，信用、违约因子上涨。
信用增强的Alpha 优选组合当月获0.08%超额收益 （1）3 月，中长期纯债型基金指数上涨0.52%，信用增强的Alpha 优选组合3月上涨0.60%，单月超额收益约为0.08%。短期纯债型基金指数3月上涨0.39%，均值Beta 的Alpha 优选组合3 月涨幅为0.33%，单月超额收益为-0.06%。
固收+基金3 月业绩分化，高、中、低弹性优选组合均获超额 （1）固收+基金3 月的整体业绩有分化，偏债混合型基金指数、混合债券型一级基金指数、混合债券型二级基金指数涨跌幅分别为-0.03%、0.54%和0.10%。（2）3 月固收+基金组合中，高弹性Alpha 优选组合3 月涨跌幅为0.58%，超额收益为0.60%，中弹性低动量的Alpha优选组合3 月涨跌幅为0.14%，超额收益为0.15%，低弹性均值Beta的Alpha 优选组合3 月涨跌幅为0.45%，超额收益为0.04%。
风险提示 本报告中采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现，模型构建存在失效风险。 | 纯债、固收+基金研究跟踪月报(2023年4月)：纯债基金涨幅大幅上升 固收+基金业绩分化 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年业绩阶段性承压，车灯第二曲线加速拓展，维持“买入”评级不变2022 年公司实现营收87.6 亿元（+0.4%），归母净利润 2.3 亿元（-23.1%），扣非净利润2.2 亿元（+48.1%）。业绩阶段承压，主系2022 年照明行业受全球宏观经济恢复减缓、大宗商品价格高位徘徊等不利因素影响，2022 年封装行业受下游需求不振因素影响。考虑到海外需求下滑影响，我们下调2023-2024 年、新增2025 年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为2.5/4.5/5.0 亿元（2023-2024年原值为3.8/4.7 亿元），对应EPS 分别为0.2/0.3/0.4 元，当前股价对应PE 为30.2/16.7/15.1 倍，公司新能源车灯业务有望放量，维持“买入”评级不变。
2022 年南宁燎望净利率+0.3pct，客户结构优化驱动下盈利能力有望持续提升营收分产品看，2022 年通用照明产品31.4 亿元（-11.57%）；LED 封装及组件产品25.6 亿元（-15.52%）；车灯产品17.3 亿元（+92.40%）；贸易及其他产品13.3亿元（+6.73%）。营收分地区看，2022 年国内收入66.3 亿元（+1.69%），国外收入21.3 亿元（-3.46%）。从业务主体看，2022 年南宁燎望营收15.6 亿（+2.7%），净利润0.44 亿（+16.7%），净利率2.83%（+0.34pct）；南宁燎旺主要客户包括上汽通用五菱、重庆长安、一汽奔腾、上汽大通、东风柳汽、东风小康、赛力斯等企业。重点拓展新能源汽车车灯市场，成功承接了33 个项目，其中超一半以上项目为新能源汽车车灯项目。公司控股国星光电实现了LED 产业链一体化，2022年国星光电营收35.8 亿（-6.0%），净利润1.2 亿（-39.8%），净利率3.4%（-1.9pcts）。
2022 年通用照明产品结构优化带动公司毛利率提升2022 年毛利率 17.5%（+0.5pct），主系公司拓展智能照明、健康照明、动植物照明等细分领域，新能源车灯占比提升，采购端、制造端降本拉动。其中通用照明产品毛利率+5.6pcts、LED 封装及组件产品毛利率-4.1pcts。2022 年期间费用率12.3%（+1.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.2/+0.6/+0.7/-0.4pct，综合影响下销售净利率4.0%（-1.7pcts），扣非净利率+2.5%（+0.8pct）。
风险提示：车灯市场拓展不及预期、产业竞争加剧、原材料价格大幅。 | 佛山照明(000541)公司信息更新报告：2022年业绩阶段性承压 车灯第二曲线加速拓展 |
请总结该行业板块投资策略的主要内容 | 本期投资提示：
业绩预告及快报梳理：截止至4 月11 日，已有20 家医药生物公司公布2023Q1 业绩预告/经营情况数据，其中以中药及原料药公司为主。兼具消费属性的中成药、线下药店公司业绩表现突出。预计伴随1-2 月份后国内新冠免疫屏障的建立，居民诊疗需求正常释放以及日常消费需求复苏，中药、线下药店、民营医院等板块23Q1 业绩有望实现超预期。
重点公司前瞻：除已经公布业绩预告的公司外，我们对其他53 家医药上市公司23Q1 的业绩表现进行了预测，其中：（1）归母净利润增速在50%以上的公司有：天坛生物、东阿阿胶、润达医疗、伟思医疗、普蕊斯、鱼跃医疗、广誉远、奥翔药业、新诺威；（2）增速在30%~50%（不含）的公司有：南微医学、以岭药业、卫光生物、一品红、普瑞眼科、阳光诺和、特宝生物、百诚医药、联影医疗、健麾信息、药康生物、爱博医疗、阿拉丁；（3）增速在10%~30%（不含）的公司有：九典制药、老百姓、爱尔眼科、大参林、益丰药房、诺思格、康龙化成、寿仙谷、药明康德、百克生物、泰坦科技、迈瑞医疗、凯莱英、三星医疗、通策医疗、智飞生物、昭衍新药、三诺生物、健帆生物、威尔药业、泰格医药；（4）增速在0%~10%（不含）的公司有：博瑞医药、我武生物、恒瑞医药、键凯科技、皓元医药、健友股份；（5）负增长的公司有：长春高新、泰康生物、天新药业；（6）扭亏的公司有：欧林生物。
投资分析意见：（1）持续推荐创新药板块，创新药投融资情况出现边际好转，建议关注：
恒瑞医药、百济神州、贝达药业、我武生物、盟科药业、泽璟制药、益方生物、荣昌生物、科伦药业等；（2）看好中药板块政策长期驱动因素下国内品牌中药/中成药相关公司：以岭药业、广誉远、寿仙谷、一品红、济川药业、佐力药业；（3）23Q1 医药下游需求明显复苏，建议关注一季度业绩有望超预期的领域，包括CXO、血制品、消费医疗等；（4）“AI+医疗”为当前热门领域，人工智能在药物研发、影像诊断、机器人、智能问诊等领域对医疗行业多方赋能，部分领域有望切实解决当前痛点，建议关注：润达医疗、安必平、联影医疗、迈瑞医疗、万东医疗等。
风险提示：集采降价风险、新药研发风险、复苏需求不足风险。 | 医药生物行业23Q1业绩前瞻：聚焦诊疗需求复苏主线 中成药、药店与民营医院一季度表现亮眼 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 4 月14 日公司发布2023 年Q1 业绩公告，公司Q1 收入同比+11.9%至25.27 亿元，经调整后净利润同比-44.8%至3.06 亿元，整体利润短期略承压。
中国市场Q1 仍承压，海外市场整体表现较优：公司23Q1 中国市场收入同比-97.7%至1550 万元，从渠道铺货与动销节奏来看，口味禁令对公司带来的影响或23Q1 最为显著，23Q1 环比预计仍下滑90%以上，随着后续相关动销、补库节奏正常化，预计Q2 起公司中国市场收入将迎改善。海外市场收入同比+58.2%至25.12 亿元，其中换弹式产品收入预计同比增长达20%以上，重拾较优增长。一次性烟方面预计由于春节因素，231 收入环比22Q4 持平，不改全年高增预期。
产品结构变化拉低毛利率，费用及汇兑损失增多同步影响利润：
公司23Q1 经调整后净利率同比-12.4pct 至12.1%，环比下降0.9pct。预计主要由于：1）随着国内换弹式产品销售承压，Q1低毛利率的一次性烟产品整体收入占比进一步提升，结构性拉低毛利率；2）公司销售、管理、研发费用及其他损失等同比增加1.7亿元，其中预计公司在医疗领域的研发费用进一步提升，此外23Q1出现一定汇兑损失。整体来看，随着公司各产品线单价与产品结构逐渐趋于稳定，公司后续毛利率有望逐步企稳，并且在研发费用投入逐步进入收获期后，公司整体净利率水平有望企稳回升。
中国市场收入有望逐季改善，新业务有望开始贡献实质性业绩：
雾化电子烟方面，中国市场新国标产品正逐步优化，后续随着非法产品陆续退出市场，公司中国市场收入有望在Q1 基础上呈现逐季改善，而海外市场方面一次性烟仍处快速发展期，换弹式产品有望依托于依托英美烟草与NJOY 两大核心客户市场份额的持续提升，进一步实现较优增长。新业务方面，公司已完成慢阻肺药物递送装置的开发，医疗雾化产品有望开始贡献收入，此外HNB 业务公司已明确为后续发展重点，新业务贡献将迎来兑现阶段。
我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.40/0.49/0.60 元，当前股价对应PE 分别为21/17/14 倍，维持“买入”评级。
行业政策监管力度超出预期；PMTA 认证不通过；汇率大幅波动。 | 思摩尔国际(06969.HK)港股公司点评：Q1或为中国市场全年低点 期待新业务业绩贡献 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 核心观点
跨越电动车渗透率鸿沟,需解决快充瓶颈,未来三方面的边际变化将驱动快充发展提速:
1. 新能源汽车补贴逐步退坡,到2023 年完全取消,政策层面对续航里程和能量密度的指引减弱。
2. 2022 年新上市车型的平均标称续航里程已经超过500km,基本可以满足消费者在冬季之外的长短途出行。继续提高带电量和续航里程,主要是为了满足在冬季低温和夏季高温下的出行需求。
3. 续航里程的提升带动纯电动汽车长途出行场景增多,反过来促进了消费者对途中快充的需求。
负极是快充电芯的主要瓶颈,包覆处理、材料改性、极片优化是主要的解决方案,PACK 层面需通过多面液冷强化散热。电芯的极化现象造成了快充过程中的负极析锂、容量损失以及大量产热,是电芯实现快充的主要障碍,其中负极是最主要的瓶颈。平衡兼顾能量密度和倍率性能是当前纯电动汽车电芯实现快充需要解决的关键问题,目前针对负极的优化方案主要包括包覆处理、材料改性、以及极片优化,在PACK 层面则需要通过多面液冷以满足快充的散热需求。
快充解决方案主要对产业链提出了三个方面的需求:第一,对负极材料厂商的研发、工艺能力提出了更高的要求。包覆处理、二次造粒、表面蚀刻、微膨处理、掺杂改性等方案均有较高的工艺壁垒,考验负极厂商的工艺know how 积累。第二,对负极辅材、电池冷却系统提出了新需求。例如包覆工艺对于高性能(高软化点)包覆材料的需求,硅基负极对于碳纳米管等新型导电剂、粘结剂的需求,PACK 对于水冷板的增量需求。第三,对电池企业与上游负极厂商的联合研发能力以及电芯制造的工艺能力提出了更高要求。快充解决方案的应用需要电芯设计与上游材料改进相配合,对电芯厂商与负极企业的联合开发能力有较高要求。梯度极片的设计,考验电芯企业对电芯制造前段工艺的控制能力。
投资建议与投资标的
建议关注具有高端负极材料工艺积累的头部负极厂商 璞泰来(603659,未评级)、贝特瑞(835185,买入)、杉杉股份(600884,未评级)。
建议关注包覆材料、新型导电剂、水冷板领域的龙头企业,信德新材(301349,未评级)、天奈科技(688116,未评级)、银轮股份(002126,买入)(汽车组覆盖)。
建议关注领先布局快充技术,具有领先研发能力和工艺能力的电芯企业 宁德时代(300750,买入)、欣旺达(300207,未评级)。
风险提示
新能源汽车销量不达预期
快充技术迭代速度不达预期
技术发展方向不同预期
快充基础设施建设速度不达预期 | 新能源汽车产业链行业深度报告：如何跨越电动车渗透率鸿沟：解决超快充瓶颈 满足高效补能诉求 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 22 年行业规模缩量近3 成，基本面复苏压力犹存。22 年房地产行业整体经历了深度调整，全年商品房销售面积13.58 亿平方米，同比下降24.3%，其中住宅销售面积下降26.8%。商品房销售额13.33 万亿，同比下降26.7%，其中住宅销售额下降28.3%，行业销售规模从21 年的18 万亿下降至13 万亿。近期，不少城市调整地产调控市场，释放购房需求；央行、银保监会业提出开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动，综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流，引导优质房企资产负债表回归安全区间。中央和地方层面释放积极信号，引导行业预期向好，为行业平稳健康发展奠定基础。
新开工、施工面积累计同比降幅扩大，“保交楼”趋势向好，竣工面积累计同比降幅收窄。整体来看，22 年房地产销售市场整体承压，销售去化压力较大，开发商债务偿还压力犹存，尤其是民营开发商拿地积极性不高。土地市场上国央企逆势补仓，城投托底拿地但开工意愿弱。22 年房地产开发企业土地购置面积1 亿平方米，同比下降53.4%；土地成交价款9166 亿元，同比下降48.4%。销售去化不畅，民营房企融资渠道受限，同时还面临到期债务偿还压力，导致投资拿地、开工积极性下降。22 年全国住宅新开工面积8.81 亿平方米，同比下滑39.8%；全国住宅施工面积63.96 亿平方米，同比下滑7.3%；保交楼工作持续推进，1 月17 日，全国住建工作会议指出，推进保交楼保民生保稳定工作，化解企业资金链断裂风险，22年全国住宅竣工面积6.25 亿平方米，同比下滑14.3%，预计23 年保交楼工作进一步推进，有望带动竣工端持续修复。
房地产开发投资完成额累计同比降幅扩大至10%，房企到位资金持续走弱。房地产开发投资完成额累计同比4 月由正转负后，降幅持续扩大，22 年全年房地产开发投资完成额13.29 万亿，同比下降10%。融资端到位资金同比降幅扩大，22 年房地产开发企业到位资金14.9 万亿，同比下滑25.9%；其中，国内贷款17338 亿元，下降25.4%；利用外资78 亿元，下降27.4%；自筹资金52940 亿元，下降19.10%；定金及预收款49289 亿元，下降33.3%；个人按揭贷款23815 亿元，下降26.5%。
投资建议：第三支箭为A 股房地产注入融资活力，加之政策预期转好，“第一支箭”
和“第二支箭”有望进一步推进。“第一支箭”和“第二支箭”对于国央企和优质民企增益显著，而“第三支箭”对于其他民企融资弹性较大，同时避免了直接加债务杠杆进行再融资和并购重组等形式。A 股房地产企业利好，优质房企新增再融资渠道，出险房企亦可补充流动性应对刚兑并完成保交楼；港股房地产情绪面波及短期行情，境外再融资持续畅通。建议关注：中交地产（000736.SZ）、金地集团（600383.SH）、滨江集团（002244.SZ）、建发股份（600153.SH）、华发股份（600325.SH）、越秀地产（0123.HK）等。
风险提示： 地产政策调控效果不及预期；房地产销售不及预期；房地产竣工项目不及预期风险 | 12月国家统计局房地产数据追踪：22年行业规模缩量近3成 保交楼下预计23年竣工仍有改善 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 公司发布业绩预告，预计2022 年归母净利达2.47-2.85 亿元，同比+30%-50%；扣非归母净利2.12-2.50 亿元，同比+25.45%-47.99%。报告期内公司克服了疫情、高温限电等各类不利因素的影响，聚焦服务主业盈利能力进一步提升。考虑到公司试验设备市场认可度高、竞争力强，试验服务布局完善、服务能力强，新开辟集成电路验证业务市场需求强、规模或将快速扩张，维持“买入”评级。
聚焦服务主业盈利能力改善，全年业绩预增30%-50%。公司2023 年1 月17日发布业绩预告，预计2022 年归母净利达2.47-2.85 亿元，同比+30%-50%；扣非归母净利2.12-2.50 亿元，同比+25.45%-47.99%。报告期内公司克服了疫情、高温限电等各类不利因素的影响，聚焦主业实现主营业务的稳步增长，服务板块占比继续提高，进一步提升了公司的盈利能力。根据业绩预告测算，公司2022Q4 实现归母净利润0.68-1.06 亿元，同比+16.65%-81.54%；实现扣非归母净利0.49-0.87 亿元，同比-1.09%-+75.78%。
变更募集资金用途，抢抓新能源汽车、5G 市场机遇。公司2022 年12 月8 日公告，为抢抓新能源汽车行业、第五代移动通信行业市场机遇，进一步提高募集资金使用效率，将定向增发拟投“面向集成电路全产业链的全方位可靠度验证与失效分析工程技术服务平台建设项目”中尚未使用募集资金2.53 亿元及其利息收入全部用于“新能源汽车产品检测中心扩建项目”和“第五代移动通信性能检测技术服务平台项目”，其中拟以募集资金投入“新能源汽车产品检测中心扩建项目”1.54 亿元，投入“第五代移动通信性能检测技术服务平台项目”
1.00 亿元。募集资金用途变更后，拟投项目实施将有利于公司扩大产能规模，增强公司新能源产品检测、5G 性能检测能力，提升试验服务效率，进一步夯实盈利能力。
上海宜特或将从疫情影响中快速恢复，集成电路募投项目正稳步推进。公司2019 年通过收购上海宜特，拓展业务至集成电路验证分析领域，形成“材料—元器件—零部件—终端产品”的全产业链检测服务能力。子公司上海宜特已具备国内和国际领先的集成电路验证分析实验设备，可提供车规级芯片测试服务、先进封装芯片失效分析服务等，考虑到行业需求旺盛，同时上海宜特产能储备充沛，销售积极拓展新客户，2022 年下半年经营或快速恢复。报告期内公司募投项目“面向集成电路全产业链的全方位可靠度验证与失效分析工程技术服务平台建设项目”进展顺利，随着募投项目逐渐达产，公司在晶圆测试及芯片成品测试领域竞争力或将增强。
实力强劲认可度高，完善布局拐点将至。公司是国内试验设备及服务龙头，主要客户为各大研究院所和知名高校，下游包括电子电器、航空航天、船舶、汽车轨交等领域。公司试验设备技术优势显著，旗下实验室具备多项资质认证；品牌声誉卓著，持续受政府及科研机构高度认可；客户资源优质，与中电科、华为海思、中国中车等各行业头部客户建立稳定关系。公司已初步建立起覆盖全国的实验室网络，内生拓展电磁兼容检测业务，外延收购上海宜特进军芯片验证领域，实现“材料-元器件-产品”的全产业链打通，产业链横向及纵向布局日趋完善。2022 年1 月公司6 亿元定增股份完成上市工作，实验室网络扩充提速，子公司上海宜特开展股权激励，芯片验证业绩有望加速兑现。据此我们认为公司发展或迎向上拐点，未来前景可期。
风险因素：局部地区新冠疫情反复；市场竞争加剧；公司募投项目效益不及预期；公司实验室建设进度不及预期等。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司试验设备市场认可度高、竞争力强，试验服务布局完善、服务能力强，新开辟集成电路验证业务市场需求强、规模或将快速扩张，维持公司2022/23/24 年归母净利润预测2.6/3.6/4.7 亿元，对应EPS预测分别为0.68/0.92/1.21 元。当前股价分别对应2022/23/24 年PE 为46/34/26倍。参考可比公司广电计量Wind 一致预期2023 年29 倍PE，并考虑公司国防军工业务占比更高，盈利能力更强，以及公司积极利用资本市场募资扩产，后续产能有望持续释放为公司发展提供动力，给予公司2023 年37 倍PE，合理目标市值为130 亿元，目标价34 元，维持“买入”评级。 | 苏试试验(300416)2022年业绩预告点评：全年预增30%-50% 聚焦服务盈利改善 |
请总结该港股公司简评的主要内容 | 1、主要财务指标前瞻:我们预计小米2022Q4 实现总营收650 亿元(YoY-24%, QoQ-7.8%),预计整体毛利润为108.76 亿元(YoY-26%,QoQ-7%),整体毛利率约为17%。当中,智能手机业务收入预计为368.51 亿元(YoY-27%, QoQ-13%),IoT 与生活消费产品收入预计为210 亿元(YoY-16%, QoQ+10%),互联网服务业务收入预计为70 亿元(YoY-4%, QoQ-1%),其他业务收入预计为1.49 亿元(YoY-95%, QoQ-92%)。
2、智能手机业务:我们预计公司智能手机业务2022Q4 实现营业收入368.51 亿元(YoY-27%, QoQ-13%),毛利率预计约为8%。根据IDC 数据显示,2022 年Q4 公司的智能手机出货量为3320 万部,全球市占率为11%,位列第三名。ASP 方面,公司产品高端化进展顺利,于Q4 发布了小米13 和红米Note12 系列高端机,因而有助于提升整体ASP。出货量方面,受到疫情和全球宏观环境不确定性影响,我们预计公司智能手机出货量同比下降24.7%。毛利率方面,受到公司某款手机保修政策的调整, 2022 年Q4 毛利率略微下降为8%。
3、互联网服务:互联网业务经营韧性强,MIUI 月活跃用户数稳定持续增长。2022Q4 互联网服务预计营收70 亿元,毛利率预计为70%,整体表现稳定。在用户数方面,我们预计Q4 公司全球MIUI 月活跃用户数依托于公司手机产品等持续出货而预计仍将保持增长态势。 在客单价方面,国内互联网服务业务核心收入来源于广告、游戏和增值服务业务,而海外互联网服务主要集中在广告收入,因而国内用户ARPU 明显高于海外用户ARPU,但受制于国内手机消费景气度较低与全球宏观经济不确定性,我们预计公司Q4 整体用户ARPU 将略有下降。因此,综上所述,我们预计公司Q4 互联网服务整体收入将保持平稳,而毛利率略有下降。
4、IoT 与生活消费品:IoT 与生活消费品持续推出新品,营收稳中有进。2022 年Q4 IoT 与生活消费品我们预计营收为210 亿元,毛利率为14%,营收与毛利率相比较于2022 年Q3 略有增长。公司持续推进“大家电战略”,推出了旗舰游戏电视Redmi X Pro 和RedmiX86 巨屏电视,受益于面板价格的持续下探,相关产品的毛利率有所提升,并在双十一和双十二大促中表现亮眼。我们预计随着经济复苏,智能电视、智能大家电、可穿戴产品等产品预计会保持稳定增长。
5、盈利预测和投资评级:鉴于当前全球宏观环境存在较大不确定性,手机消费2022Q4 未见明显复苏拐点,我们调整本次盈利预测,预计2022-2024 年营收分别为2790/3163/3528 亿元,2022-2024 年归母净利润分别为83/119/146 亿元, 对应基本EPS 为0.33/0.48/0.58 元,对应P/E 倍数为35X/24X/20X。基于公司手机业务ASP 稳步提升,智能硬件业务、互联网服务业务乃至智能汽车业务广阔的发展前景,维持“买入”评级。
6、风险提示:行业竞争加剧,手机、智能硬件、互联网等业务进展低于预期;地缘政治冲突,导致供应链中断;技术跨越替代,颠覆当前技术路线;疫情影响,拖累经济复苏。 | 小米集团-W(01810.HK)2022Q4业绩前瞻：高端战略稳步推进 静待手机消费回暖 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 本周关注
（1）多省23 年建设目标出炉，安徽省保障房规划建设数量较22 年完成值高增15%
保障房筹建方面，华东、华中多地保障房筹建数量目标增长；其中，江西/湖北目标数量同比增长约164%/49%。
交通投资方面，重庆/河北交通投资目标较2022 年完成值高增；分别增长65%/51%。多地超额完成2022 年目标；其中广东/四川超额完成58%/53%。
水利投资方面，贵州/重庆水利投资目标较2022 年完成值高增；分别增长50%/39%。
（2）“一带一路”国家战略再升温
宏观层面看，存在三重催化：（1）“一带一路”沿线国家和地区经济复苏，南亚地区和东亚地区经济体量大、增速快，基础建设投资需求强。（2）相关国家地区基建投资需求释放：基础设施发展指数、发展需求指数、发展热度指数均有不同程度回弹。（3）相关国家地区出台经济刺激计划，基础设施建设与投资是重点内容。
公司层面看，“一带一路”战略拓展外需市场，高国际业务占比企业有望受益。
（3）国企改革提速，建筑央国企迸发成长新动能
基本面：多重预期差下，当前低估值建筑央国企价值提升进行时。截至2 月7 日收盘，SW 建筑装饰一级行业PE（TTM）/PB（LF）分别9.7/0.9，分别处于2013年初以来23.9%/15.1%估值分位。
折价原因：市场认为国内城镇化水平已到一定程度，进一步提升空间小。预期差：
需求方面，逆周期调节下，投资重回高增速区间。（1）复盘看，2020 年2 月之后，基建固定资产投资累计增速触底回升，2022 年12 月达11.5%，自2017 年（增速13.9%）后，全年增速首次再回两位数区间。（2）展望看，全国（大陆地区）22 个省份披露23 年固投增速目标，目标增速≥10%、7%-10%、<7%的省份数量分别10/ 7/ 5 个，占比分别45%/32%/23%；目标增速高于2022 年实际增速的省份数量15 个，占比68%。
重点推荐标的
安徽建工（23 年业绩对应5.8xPE，1.1xPB）。2022 年累计新签合同金额达1327.4亿元，同比高增74.9%，21-24 年业绩CAGR+23%，23 年仅5.8xPE；定位城乡投资建设服务商，受益涉房再融资新规、资金需求与再融资能力兼备，当前仅1.1×PB。1 月30 日，公司发布公告，公司及子公司中标铜陵市义安区旅游风景廊道项目EPC 总承包、固镇县皇龙佳苑安置房项目工程总承包、蚌埠高新区天河片区与秦集片区综合开发项目共3 个项目，中标金额合计30.62 亿元。
华电重工（23 年业绩对应16.2xPE，1.9xPB）：受益海风&火电业务行业β 景气上行，订单有望提速。公司业务聚焦海风一体化&火电工程及装备，2022 年12 月20日签订国能龙源射阳海上风电施工合同，合同金额14.1 亿元，计划2023 年10 月竣 工。氢电解槽及光伏EPC 业务稳步推进。产品端，1200Nm3/h 碱性电解槽和气体扩散层产品落地。项目端，2022 年11 月17 日签订华电达茂旗新能源工程示范项目制氢站部分合同，合同金额3.4 亿元，计划2023 年内投产。我们预计公司21-24年业绩CAGR+26%。
中国能建（23 年业绩对应10.3xPE，1.1xPB）：火全球火电工程建设龙头，发力新能源投建营、积极布局压缩空气储能&氢能。中国能建湖北应城300MW、山东泰安350MW 压缩空气储能项目相继开工，规模、效率均处行业领先地位。1 月31日，公司完成分拆所属子公司中国葛洲坝集团易普力股份有限公司重组上市，通过本次分拆，公司民用爆破板块将增强资本实力。22 年，新签合同额10491 亿元，同比高增20.2%，其中：新能源/传统能源工程建设新签合同额3550/2493 亿元，同比分别高增83.9%/23.9%；境内/外工程建设新签合同额分别8093/2398 亿元，同比分别高增23.5%/10.4%。
中国中铁（23 年业绩对应4.2xPE，0.6xPB）。新兴领域拓展加速推进，关注矿业板块业绩弹性。2022 年累计新签合同额30324 亿元，同比增加11.1%；股权激励激发动能，发力水利水电、环保领域，打造“第二成长曲线”、基建巨头成长路径清晰。1）17-21 年，公司5 年经营现金流、自由现金流合计分1100 亿元、1300 亿元，均列8 大建筑央企首位；2）海外资源开发稳扎稳打，刚果（金）铜钴矿投资收益弹性高。公司矿业资产主要分布在海外刚果（金）、蒙古等国家，国内黑龙江、内蒙古等资源大省，涉及铜、钴、钼、铅、锌、银等多种矿产。当前控股或参股投资建成5 座现代化矿山，铜、钴、钼保有量分别约820、61、66 万吨。并表国内矿山部分：2021 年矿产资源业务实现收入59.57 亿元，毛利率为55%；参股部分：持股41.7%海外刚果（金）华刚矿业铜钴矿铜品位3.20%，钴品位0.25%，铜金属量766 万吨，钴金属量59 万吨，为世界级特大铜钴矿山。21 年二期投产、投资收益向上弹性足。华刚矿业2021 年营收104 亿元，yoy+76%，净利润65.9 亿元，yoy+135%。
重点关注标的
中国交建：全球头部基建承包商，发布股权激励案锚定稳健成长目标，全面布局新能源业务、打造主业新增量路径清晰。1）国际业务方面，公司构建发达国家市场平台，实现属地化经营。2013-2021 年，海外新签合同额GAGR+6.7%，占比约20%，海外营收于2017 年达到峰值1176 亿元。2021 年，公司海外营收、海外新签分别948/2160 亿元，分别位居8 大建筑央企首位、第3。22 年，公司海外新签约2168 亿元，占比约14%。发布股权激励，业绩行稳致远；2） 22 年12 月15日，中国交建公告限制性股票激励计划（草案）。核心解锁条件：23-25 年净利润较2021 年复合增速分别不低于8%、8.5%、9%；加权ROE 分别不低于7.7%、7.9%、8.2%。中国交建股权激励解锁条件净利润增速远高于历史指标，中期维度下公司业绩有望稳健增长、锚定高质量发展。3）海风工程服务龙头，设立中交海峰公司全面布局海上风电施工与运营市场。22 年5 月26 日，中国交建联合三峡集团、大唐集团、国家能源集团、远景能源设立中交海峰公司，主营海风运维、装备投资，2022年12 月30 日，中交海峰风电2500 吨风电安装平台顺利完成全船贯通；4）中水电划转中交集团，注入股份可期。23 年1 月14 日，三峡集团所属中水电将整体划转至中交集团，中水电尚未注入股份、后续可以期待，中水电净资产98 亿元；营收59 亿元，利润总额15 亿元，归母净利润13 亿元，净利率22%。2022 年总资产221 亿元，海外水电装机规模0.95GW。
四川路桥：蜀道通途“主力军”，发力矿业新材料、新能源，有望驶入成长快车道。
1）传统主业：大股东蜀道集团系四川省交通基建投资和运营主力军，省内高基建需求支撑公司业绩高增；2017-2021 年，公司营收、归母净利润分别由327.6/10.6亿元增至850.5/55.8 亿元，CAGR 分别高达26.9%、51.3%。2）新业务板块：公司通过整合下属公司、收购股权等方式布局磷矿、锂矿、正极材料和磷酸铁锂等锂电产业链板块，并发力以水风光为代表的绿色能源。1 月31 日，公司公告，2022年，预计归母净利润112.1 亿元，同比高增67.3%（基于重述数值计算），主因施工项目数量大幅增长和矿业新材料、清洁能源等新板块规模壮大等。
北方国际：立足国际工程、货物贸易，“一带一路”包揽大型订单，转型升级带来价值重估。2022 年，公司位列“全球最大250 家国际承包商排行榜”第72 位。海外项目加快落地，2017-22Q3，公司新签808 亿元，海外新签重大合同353 亿元，均为“一带一路”国别；其中能源电力投向134 亿元，“一带一路”新签订单中，能源电力合同额占比38%。公司实施转型升级战略，重点围绕“一带一路”沿线地区和国家，由国际工程承包向投建营一体化、市场一体化运作转型，克罗地亚塞尼风电项目、孟加拉燃煤电站项目、蒙古矿山一体化项目等按计划逐步落地，有望迎价值重估。22Q4，新签项目合同额7.5 亿美元（约50.8 亿元），同比增长14.0%。
上海港湾：跨国岩土工程服务商，深耕“一带一路”，海外收入占比高。工程经验丰富，完成境内外大中型岩土工程项目100 余个，包括新加坡樟宜机场、印尼雅加达国际机场等，业绩遍布全球15 个国家；22H1 海外营收占比近60%，主要集中于“一带一路”沿线国家和地区；2022 年，预计实现归母净利约1.45-1.65 亿元，同比高增约136.4%-169.0%，主因：1）深度融入“一带一路”市场、积极参与共建国家工程项目建设；2）随国内外防疫政策放开，业务开展及订单获取正逐步恢复。
板块跟踪
【基建市政】：稳经济政策持续推进，基础设施建设稳步增长。23M1-2，新增地方专项债发行规模累计5794 万亿元，共有65.8%新增专项债额度投向基建类项目。8 家建筑央企2022Q3 累计新签合同总额约9.95 万亿元，同比增长19.1%。推荐中国中铁（23年4.2xPE）、中国铁建（23 年3.6xPE）、安徽建工（23 年5.8xPE），关注中国交建、中国中冶、北方国际、上海港湾、浙江交科。
政策方面：国家能源局、发改委重点强调2023 年能源与新型基础设施建设。国家能源局预计全年重点能源项目完成投资2 万亿元左右。国家发改委指出要加力新能基础设施建设。
专项债方面：2 月1-10 日，新发行及拟发行地方专项债751.74 亿元，市政和产业园区基础设施/社会事业/保障性安居工程占比36.2/23.0/9.7%，基建类占比57.9%。
【专业工程】： 2022 年核准火电装机容量达89.4GW，同比增速达382%；其中22Q1/Q2/Q3/Q4 核准装机分别8.6/16.3/25.5/32.1GW ， 23M1/M2 核准装机5.0/1.32GW；2022 年，国内火电电源基本建设投资达909 亿元，同比高增28%。各地陆续出台地方碳中和实施方案，海上风电迎来政策密集期。23M1 海上风电核准装机量达1.7GW，核准放量持续。重点推荐：中国电建、中国能建、华电重工。
【地产链】：多地发放补贴支持楼市，数据同环比均大增楼市或现拐点。关注房建及地产开发龙头—中国建筑，关注装配式建筑设计&BIM 正向设计龙头—华阳国际、第三方评估领军企业—深圳瑞捷，关注铝模板龙头—志特新材。
政策端：多地全面推行二手房“带押过户”政策，多地降低首套住房公积金首付比例、发放购房补贴刺激住房消费。
销售端：30 大中城市商品房成交面积周环比+499.8%、同比+756.2%。1）新房方面，23 年第5 周（2 月4 日-2 月10 日），30 大中城市商品房成交面积为188.11万平方米，环比+499.8%、同比+756.2%。2）二手房方面，23 年第5 周，全国二手房出售挂牌量指数为60.59，环比+188.0%，同比+362.5%。
拿地端：房企拿地同比大增10706.1%。23 年第5 周，100 大中城市当周供应土地规划建筑面积1292.41 万平方米，环比+200.8%，同比+10706.1%。
行情回顾：建筑板块整体跑赢大盘
本周（2.6-2.10）申万建筑指数单周涨幅1.1%，列申万32 个一级行业中列第10 位，上证指数跌幅0.1%。细分三级行业方面：各子板块涨跌不一，其中工程咨询服务上涨幅度最大，涨幅2.2%，其他专业工程板块下跌幅度最大，跌幅0.1%。
【个股行情】：本周行业涨幅前三：*ST 美尚（+25.10%）、能辉科技（+13.31%）、华图山鼎（+13.12%）。
【活跃度&估值】： 本周（2.6 -2.10）建筑板块日均交易量183 亿元，较上周日均值198亿元减少15 亿元。截至2 月10 日收盘，建筑装饰一级行业动态市盈率PE-TTM 9.7 倍、市净率0.91，对应历史估值分位数分别为21%、14%，均处底部区间。
高频跟踪：本周专项债发行量收紧，住宅用地供应环比上升，钢材价格环比平稳
【资金】：本周城投债发行额756.3 亿元，新增16 只专项债。
【土地供应】：本周大中城市累供应土地建面/纯住宅建面同比-28%/-45%。
【原材料】：沥青库存周环比持平，螺纹钢、中板库存上升。
风险提示：疫情反弹；基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；电力投资增速不及预期。 | 建筑装饰行业周报：多省23年保障房、交通、水利投资目标高增 继续重点推荐绩优低估值央国企 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 投资要点
事件：公司发布2022 年度业绩快报，实现营业收入8.53 亿元，同比减少2.76%；归母净利润1.97 亿元，同比减少28.63%；扣非归母净利润1.51 亿元，同比减少38.54%。2022Q4 单季度营收2.36 亿元，同比减少13.09%，环比增长10.30%；归母净利润0.61 亿元，同比减少18.06%，环比增长14.31%；扣非归母净利润0.42 亿元，同比减少38.07%，环比增长13.35%。
锂盐价格回落缓和成本压力，产品结构高端化升级。2022 年公司利润下滑主要是受锂盐等主要原材料价格及动能价格上涨的影响，采购成本上升。据iFind 数据，2022 年碳酸锂均价为47 万元/吨，同比上涨300%；2023 年2 月15 日，碳酸锂价格为42.86 万元/吨，较2022 年11 月11 日的高点下跌27%，随着锂盐价格逐步回归合理水平，公司成本压力呈现缓和趋势。公司吸附材料产业园改扩建项目（一期）2022 年底开始陆续投产，新增柴油车尾气脱硝、煤制丙烯、二甲醚羰基化等催化剂产品，加快由分子筛吸附剂向高附加值的分子筛催化剂延伸。
拟推出2023 年限制性股票激励计划。公司拟授予49 名激励对象限制性股票68 万股，占公司股本总额的1.14%，其中首次授予54.4 万股，授予价格为50 元/股。公司层面的考核目标：2023-2025 年营业收入累计值为10.71、23.21、39.28 亿元，剔除股份支付费用的归母净利润累计值为2.36、5.24、9.26 亿元。
不考虑预留部分，本激励计划限制性股票对2023-2026 年会计成本的影响预计分别为1651.67、1109.04、533.67 和67.98 万元。
维持“增持”评级。公司是国内吸附类分子筛龙头，产品应用由工业气体向医疗保健、环境治理、能源化工等领域持续拓宽，并积极拓展分子筛催化剂。
结合公司业绩快报，我们下调2022-2024 年公司归母净利润预测至1.97、2.87、3.59 亿元（原值2.03、3.06、4.13 亿元），维持“增持”评级。
风险提示：医用分子筛需求波动，行业竞争加剧，项目建设不及预期的风险。 | 建龙微纳(688357)2022年业绩快报点评：Q4业绩持续环比改善 推出新一期股权激励 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件
金冠电气发布2022 年业绩预增公告：2022 年公司预计实现营收6.05 亿，同比增长13.80%；预计实现归母净利润0.81亿元，同比增长16.80%。
投资要点
业绩实现增长，传统业务稳定，充电桩/储能市场开拓加强
公司传统业务包括避雷器和配网产品，主要产品为瓷外套避雷器、复合外套避雷器、GIS 罐式避雷器、分离式避雷器、高压开关柜、环网柜（箱）、柱上开关、变压器（台区）、箱式变电站等。其中，避雷器是公司主导产品，每年销售收入占总营收五成左右。2022 年，公司预计实现归母净利润0.81 亿元，同比增长17%，主要原因是避雷器和配网产品市场份额持续稳定，充电桩、储能等新产品市场开拓加强。
避雷器：特高压避雷器龙头，有望受益特高压建设提速
特高压避雷器龙头，卡位高壁垒、高毛利细分市场。由于特高压避雷器的电压等级高，对绝缘、残压、电压分布控制、抗弯和抗震性能等要求高，因此研发生产和电网准入门槛高，供应格局非常集中，公司是国内仅有的四家特高压避雷器供应商之一，在国家电网、南方电网直流及1000KV 特高压交流避雷器中的累计中标台数位居行业第一。近年来，公司特高压避雷器的毛利率稳定在60%左右，较非特高压产品高出20pcts 以上，因此出货结构中特高压的占比将直接影响公司避雷器收入和毛利率。
有望受益特高压项目核准及建设提速。“十四五”期间，我国大型风光基地建设提速，新能源并网消纳及跨区电力输送问题亟待解决，特高压成为电网投资重点方向，国家电网规划投资3800 亿元建设特高压24 交14 直。2022 年，国家电网计划开工10 交3 直特高压线路，实际受疫情等多因素影响仅开工4 交0 直，考虑到特高压平均2 年的项目周期，2023-2024 年有望迎来新一轮特高压核准和建设高峰，公司特高压避雷器业绩增长确定性较高。
充电桩：牢抓河南整县推进项目，布局有望延申至省外
公司充电桩产线已达到量产阶段，产品包括480kW 分体式直流桩、240kW 分体式直流桩、160kW 一体式直流桩等。公司在河南尤其是南阳本地具有显著市场开拓优势，去年已通过子公司与关联方的联合体中标内乡、方城、桐柏三县的充电桩EPC 项目。未来河南将继续加大资金支持力度，充分利用政策性、开发性金融工具和地方政府专项债券支持省内充电桩建设，预计公司今年年内可见更多省内整县推进订单和省外订单。
储能：技术实力成熟，重点发力工商业储能
公司储能业务布局完善，已具备从电池模组、电池PACK、电池簇到标准化电池预制舱，以及集中式/簇控式储能变流升压系统全套方案的设计、生产与工程交付能力。2022 年，公司已交付了一定量的工商业储能项目和增量配网项目，包括2.4MW/4.8MWh 的内乡县产业集聚区标准化厂房屋顶光伏电站配套储能设备采购项目等，公司储能产品还可应用于工厂、学校、医院、社区住宅、办公楼宇等。2023 年，公司仍将发挥河南主场的市场开拓优势，重点发力河南地区工商业储能市场，盈利能力得到保障的同时加速业务扩张。
盈利预测
预测公司2022-2024 年收入分别为6.1、7.7、10.2 亿元，EPS 分别为0.59、0.91、1.28 元，当前股价对应PE 分别为28.5、18.3、13.0 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
下游需求不及预期风险、新业务市场开拓不及预期风险、竞争加剧风险。 | 金冠电气(688517)公司事件点评报告：特高压避雷器龙头地位稳固 充电桩+储能蓄势待发 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 近日文旅部发布《2022 年第四季度全国旅行社统计调查报告》。Q4 全面放开后，国内出现大面积感染，旅行社组接游客人次下滑。当前随着疫情防控以及出境游政策的放宽，出境跟团旅游业务迎来恢复曙光，带动旅企稳定发展，维持行业强于大市评级。
支撑评级的要点
旅企数量增速上行，区域分化显著。据文旅部统计，截至22Q4 我国旅行社总数为45,162 家，同比增6.43%，同比增速超过疫前水平。从22Q4 数据来看，旅行社数量top10 的省市总量占全国总量的55%，且多集中于经济发展较为活跃、旅游资源较丰富的地区。
22Q4 国内疫情全面爆发，组织接待游客人数下滑。22Q4 我国旅行社分别组织和接待国内游游客994.1、1,018.43 万人次，同比分别-45.72%、-45.72%；组织和接待国内游客2,196.04、1,910.33 万人天，同比分别-42.95%、-47.82%。12 月“新十条”出台全面放开以后，国内出现大面积新冠感染，游客出行受阻，旅行社接待游客人数有所下滑。旅行社国内游组织人次排行前十的地区多为国内一线城市或长江经济带地区，当地居民总体收入水平较高，出行需求较为旺盛；接待人次排行前十的地区为多为南方旅游资源丰富地区。
疫情防控政策优化，春节或成复苏拐点。据中国旅游研究院数据显示，2023 年春节假日成为2020 年以来最好的春节假日旅游市场，拉开了全年旅游经济“高开稳增”的序幕。预计二季度旅游市场将进入预期转强和供给优化的新通道，暑期有望迎来全面复苏，避暑旅游很可能接近甚至达到疫情同期水平。预计2023 年，国内旅游人数约45.5 亿人次，同比增长约80%。实现国内旅游收入约4 万亿元，同比增长约95%。全年入出境游客人数有望超9000 万人次，同比翻一番，恢复至疫前的31.5%。
出境游迎复苏曙光，旅游淡季延续火热趋势。1 月20 日，文旅部宣布自2 月6 日起，试点恢复全国旅行社及OTA 企业经营出境跟团游和机酒业务。根据国家移民管理局消息，2 月6 日全国出境人员达到67.6 万人次，创新冠疫情以来新高，较“乙类乙管”政策实施前日均增长124.2%。携程数据显示，2 月以来国内用户旅游热情不减。出境便利度的提升，跨境机票的价格走低，使不少用户开始计划2 月、3 月的出境错峰游。截至2月7 日，预定2-3 月跨境机票订单环比前两个月增长87%，海外酒店订单量增长52%，出境游势头大热。国内进入节后旅游传统淡季，但今春旅游市场依旧延续火热趋势，据携程数据，截至2 月20 日，在平台上预订2-3 月国内自由行产品的订单量同比增长446%，跟团游预订量同比增长188%；近两周跟团游及自由行订单量，已达到今年春节假期及春节前一周高峰预订期的逾八成水平。
投资建议
22Q4 受疫情影响，旅企组织和接待游客人次均有所下滑。“乙类乙管”新规推出以及出境组团游试点恢复以后，出境跟团旅游业务有望逐步释放，推动旅游市场回暖。我们维持行业强于大市评级。继续推荐文旅恢复中的酒店、景区、旅游服务优质标的以及快乐生活服务标的。建议关注因政策调整后人员流动增加利好的OTA、布局体育赛事策划运营的相关指标。
评级主要面临的风险提示
新冠病毒疫情反复，行业复苏不及预期、政策落地及执行不及预期。 | 深度*行业*22Q4旅行社数据点评：22Q4国内组接游客人次下滑 防控优化出境游曙光已现 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 光伏需求潜力充沛，近期制造产业链价格趋于稳定，后续价格有望进一步下降，需求有望超预期释放，同时中下游环节或存在超额利润空间，建议优先布局业绩增速较高的组件、辅材等环节以及格局较好的高纯石英、粒子等偏紧缺环节，新技术方面建议优先布局HJT 电池设备以及在对新技术宽口径储备的龙头企业，进入“0-1”阶段的前沿技术与电站环节亦值得关注。风电项目已招标存量充足，2023 年国内需求高增长在望，建议关注出货量与盈利能力有望受益于需求超预期的零部件标的。此外，海上风电需求进入兑现期，后续增长潜力较大，建议优先配置业绩增速有望匹配或超越行业需求增速的海风、国产化替代环节的龙头企业。新能源汽车全球景气度持续向上，短期情绪触底回升，看好需求持续较快增长，电芯等环节竞争格局较优，中镍高压，锰铁锂和复合箔材等新技术推动产业链升级；钠离子电池获产业重点关注，有望在某些细分领域实现应用。储能有望随新能源发电上量迎来快速发展，海外储能已开始绘制陡峭成长曲线，国内集中储能有望在政策等因素的支持催化下快速放量，在电池与电力电子技术、系统集成、终端渠道等方面有优势的企业将充分受益。电力设备领域建议优先布局涉足储能、智能化、充电设施等领域的相关标的。维持行业强于大市评级。
本周板块行情：本周电力设备和新能源板块下跌1.63%，其中工控自动化上涨1.6%，核电板块上涨0.96%，风电板块下跌0.87%，锂电池指数下跌0.99%，新能源汽车指数下跌1.34%，光伏板块下跌2.81%，发电设备下跌3.21%。
本周行业重点信息：新能源车：乘联会：预计2 月新能源乘用车批发销量50 万辆，环比增长30%。2023 年2 月，哪吒汽车、蔚来、小鹏分别交付10073 台、12,157 台、6,010 台。特斯拉计划到2030 年实现年销2,000万辆新车，计划推出至少2 款新车型；新平台生产的车辆成本将降低50%光伏风电&储能：3 月3 日，隆基单晶硅片价格更新，M6、M10 硅片价格相比2 月17 日报价分别上涨4%、3.89%。国家能源局将出台风电场改造升级和退役、深远海风电等多个政策文件。特斯拉计划开发240 TWh储能和30TW 可再生能源发电，对应10 万亿美元的投资。
本周公司重点信息：2022 年业绩快报: 晶科能源：盈利29.47 亿元，增长158.21%。盛弘股份：盈利2.24 亿元，增长97.02%。固德威：盈利6.52亿元，增长133.35%。禾迈股份：盈利5.32 亿元，增长163.80%。金盘科技：盈利2.82 亿元，增长20.38%。三一重能：盈利16.12 亿元，增长0.58%。
苏州固锝：盈利3.74 亿元，增长71.80%。派能科技：盈利12.71 亿元，增长302.13%。金博股份：盈利5.51 亿元，增长9.99%。大全能源：盈利191.2 亿元，增长234.05%。天宜上佳：盈利1.80 亿元，增长2.60%。金雷股份：盈利3.57 亿元，下降28.03%。多氟多：盈利19.45 亿元，增长54.39%。汇川技术：盈利42.79 亿元，增长19.75%。岱勒新材：盈利9,096万元，增长216.43%。海优新材：盈利4,991 万元，下降80.21%。比亚迪：
2023 年2 月公司新能源汽车产量20.32 万辆，本月销量19.37 万辆。派能科技：公司拟投资1GWh 钠离子电池项目，项目总投资2.20 亿元，项目建设周期为6 个月。上机数控：公司全资子公司弘元新材分别与阿特斯洛阳、江苏新潮签订长单销售合同，2023 年1 月至2023 年12 月，阿特斯洛阳将向子公司采购单晶方棒1 万吨及单晶硅片2.5 亿片（上下浮动不超过20%），2023 年3 月至2026 年2 月，江苏新潮将向子公司采购单晶硅片13.25 亿片（上下浮动不超过20%）。南都电源：公司中标国家电投南都（鄂州）50MW/100MWh 集中式储能项目，中标金额约1.39 亿元。
风险提示：价格竞争超预期；国际贸易壁垒风险；投资增速下滑；政策不达预期；原材料价格波动；疫情影响超预期。 | 深度*行业*电力设备与新能源行业3月第1周周报：隆基硅片涨价 特斯拉发布宏图计划第三篇章 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件概述。公司公告2022 年全年实现营收62.92 亿元，同比+21.53%；归母净利润8.01 亿元，同比+6.3%；扣非净利润8.88 亿元，同比+29.9%。其中4Q2022 实现营收15.42 亿元，同比+17.5%，环比-3.1%；归母净利润1.39 亿元，同比-23.2%，环比-24.46%；扣非净利润0.76 亿元，同比-25.49%，环比-71.75%。公司2022 年全年实现销售毛利率20.50%，同比-2.83pct，其中4Q2022 实现毛利率18.35%，同比-0.53pct，环比-1.26pct。
全年轮胎销量同比增长，销售均价同比略有下滑。经营数据端：（1）销量的角度，公司全年实现轮胎生产2198.63 万条，同比-2.02%，实现轮胎销量2263.25 万条，同比+6.55%；（2）售价角度，公司上半年轮胎平均售价为284.01元/条，下半年平均售价为272.81 元/条，同比-3.94%，售价略有下滑是因为海外经销商去库阶段，全行业轮胎订单需求有所滑坡，公司根据行业情况适当调整售价；（3）价差角度，公司2022 年全年实现轮胎毛利56.73 元/条，与2021年全年几乎持平。
职工薪酬发放增多使得公司费用同比增长。公司2022 年销售费用为支出1.56 亿元，同比+6.85%，其中4Q2022 销售费用0.7 亿元，环比增长0.41 亿元。2022 年管理费用为支出1.68 亿元，同比+26.32%，其中4Q2022 管理费用为0.55 亿元，环比增长0.15 亿元，公司全年管理费用的增长系职工薪酬等发放增多。公司2022 年财务费用为收入1.35 亿元，主要系美元等外汇的汇兑影响；计提投资亏损1.63 亿元，主要系处置外汇为主的交易性金融资产。
布局海外工厂，产能将逐步释放。公司2022 年开工率仅为77%，2023 年随着行业的回暖，开工率有望逐步回升，为公司2023 年的业绩提供量增空间；同时公司规划了西班牙+摩洛哥两个海外基地，有望在2024、2025 年后接棒成长。
原料成本变动趋于平缓。根据百川的数据，顺丁橡胶、丁苯橡胶、丁基橡胶、天然橡胶、炭黑等轮胎主要原材料在4Q2022 均价环比变动-13.35%、-7.33%、-4.46%、-0.9%、+14.34%，并且炭黑价格在2023 年后也在小幅下滑，公司产品价差有望平稳趋于上行。
投资建议：公司产能逐步释放，产品性价比优势明显，公司盈利能力或将保持竞争性。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为14.44、18.41、23.09亿元，现价（2023/03/01）对应PE 分别为14X、11X、9X，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料成本大幅上行；项目建设不及预期。 | 森麒麟(002984)2022年年报点评：业绩或至底部区间 等待经销商完成去库销售回暖 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：中国电建发布主要经营情况公告，2023年1-2月，公司新签合同额约1736亿元，同比增加43.3%；其中，境内新签合同金额为1507亿元，同比增加48.8%，境外新签合同金额为229亿元，同比增加15.2%；能源电力、基础设施、水资源与环境新签合同额分别占累计新签合同金额的55.1%、27.9%、15.6%。
点评：
公司2023年2月新签同比高增50.5%，签署重大项目合计金额134.33亿元。（1）分月度来看，1-2月分别新签合同金额898亿元、838亿元，同比分别增长37.1%、50.5%，2月单月新签合同订单增速环比上升13.4pct，主要是由于能源电力板块业务的高速增长，带动新签订单增速强劲；（2）分业务来看，2月新签订单中能源电力494亿占比58.9%（1月占比为51.5%），同比增长565.85%，基础设施189亿占比22.5%，水资源与环境155.4亿占比18.5%。能源电力业务占比过半，是驱动公司新签订单高增的重要增长点。（3）分地区来看，2月新签订单境内771亿元，同比上升57.1%，境外67亿元，同比上升1.9%。（4）重大项目方面，签订了浙江景宁抽水蓄能电站设计采购施工EPC总承包合同，合同金额约为62.57亿人民币，装机容量为1400MW；签订了乌尔禾2000MWp光伏发电工程EPC总承包项目合同，合同金额约为71.76亿元人民币。
2023年专项债限额同比多增1500亿，有望带动基建投资。2023政府工作报告指出，本年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，加快实施“十四五”重大工程，实施城市更新行动，鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设，激发民间投资活力，加强城乡环境基础设施建设，基建投资增速有望维持高位，公司作为能源电力建设龙头，订单有望维持高增。
清洁能源建设龙头，布局全产业链竞争优势突出，具备“投建营”一体化优势。公司拥有完整的水电、火电、风电和太阳能发电工程的勘察设计与施工、运营核心技术体系，水利电力建设一体化（规划、设计、施工等）能力和业绩位居全球第一，加快推进战略转型，战略重心和资源配置进一步向能源电力、涉水业务、城市建设与基础设施三大核心主业集中，是全球水电、风电建设的领导者，清洁可再生能源行业领军地位日益巩固。“聚焦水能砂城数，集成投建营”是公司重点发展导向，水能砂城数融合发展是公司区别于其他建筑央企的独特优势，公司结构调整和投建营一体化发展加快推进，市场竞争优势进一步增强。
维持买入评级。公司为能源电力建设龙头，未来成长可期。预计公司2022/2023年的每股收益分别为0.60/0.62元，当前股价对应PE分别为13/12倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：新签订单增速下滑；回款进度不及预期；疫情对生产经营活动的影响；货币政策超预期紧缩。 | 中国电建(601669)2月经营数据点评：当月新签同比增加50.5% 继续看好公司增长 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：
2023 年3 月21 日，石头科技发布新品G20 和P10 系列，两系列均推出了自动/手动换水版本，其中G20 系列手动/自动换水版本预售价分别为4999 元和5599 元，P10 系列手动/自动换水版本预售价分别为3299 和3899 元，3 月21 日开启预售。
核心观点：G20 和P10 系列分别主打高端和性价比，助力公司产品价格带双向拓宽。
1）G20 系列：定价方面，产品的推出再次助力品牌夯实高端市场定位；性能方面，产品综合性能与海外畅销旗舰款S8 类似，搭载自研螺旋双胶刷创新技术，有效解决用户毛发缠绕痛点。
我们认为，作为公司高端旗舰系列的升级版，G20 系列有望凭借卓越的性能，延续性能类似的S8 的海外市场畅销趋势，助力公司市场份额和利润率提升；
2）P10 系列：拥有与G10S PURE 相似性能的同时售价下降约700元，产品性价比进一步提升；我们认为，P10 系列的推出再次印证了行业以价换量逻辑，其性价比优势有望拓宽客户群体，实现客户购买潜力的进一步释放，进而助力公司市场份额提升；3）产品和价格矩阵：本次公司推出G20 高端系列和P10 性价比系列，分别覆盖5000 元以上和3500 元以下价格段，拓宽公司产品矩阵、丰富SKU 的同时，也使得价格段进一步拓展。
P10 和G20 系列产品符合“进化”模型，必选清洁技术升级和可选续航转向必选印证我们的判断。1）扫地功能：作为清洁维度的必选功能，我们认为解决毛发缠绕是其主要优化方向；本次石头G20 系列搭载自研的螺旋双胶刷，是解决毛发缠绕问题新技术的应用，符合我们的判断。2）自动上下水：作为续航维度可选功能，我们认为其或将逐步转化为必选功能；本次石头G20 和P10 系列产品均推出了自动换水版本，再次印证了我们的预判。
投资建议：行业端，扫地机器人行业以价换量逻辑的逐步兑现；公司端，公司作为扫地机器人市场龙头有望分享行业红利，双旗舰产品分别聚焦高端和性价比，产品矩阵和价格段进一步拓宽，覆盖更多客户群体，有望助力市场份额提升，同时推出分子筛洗烘一体机拓展洗衣机新业务，未来公司收入和业绩端均有望持续增长。我们预计，2022-2024 年公司归母净利润分别为11.93/14.63/17.50 亿元，对应EPS 为12.73/15.61/18.68元，当前股价对应PE 为27.58/22.49/18.79 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧、新品表现不及预期、国内经济复苏不如预期等。 | 石头科技(688169)：推出G20和P10双旗舰新品 主打高端和性价比双向拓宽价格段 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 车用胶管及总成“小巨人”，2021年营收6.1亿元、归母净利润8101万元（+81%）公司成立于 2003 年，主营车用胶管及其总成，主要产品包括制动管总成、动力转向管总成、汽车空调系统软管以及加油口管等。客户可分为面向主机配套市场的客户和面向售后市场的客户。2021 年实现营收 6.12 亿元（+8.03%）、归母净利润 8100.95 万元（+81.43%），毛利率、净利率分别为 30.93%、13.35%。近年来持续不断地深耕美国售后市场及中美汽车主机配套市场，与主要客户合作年限较长，合作关系稳定。未来募投项目达产有望拓宽产品种类、增强供货能力。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.65/0.90/1.22 亿元，对应 EPS 分别为0.66/0.92/1.25元/股，对应当前股价PE分别为11.5/8.3/6.1倍，可比公司PE（2022E）均值 21.9X，首次覆盖给予“增持”评级。
紧跟行业趋势研发新品精进工艺，主要客户均为中美头部企业技术：拥有 134 项专利，2011-2020 年液压制动橡胶软管系列产品连续十年被中国橡胶工业协会胶管胶带分会评为国内同业企业产量排名第一。新能源车领域产品包含制动系统软管及总成、汽车空调系统软管，冷却水管技术正不断开发。客户：液压制动软管等产品已进入美国汽配连锁巨头 AutoZone、Advance AutoParts、O'Reilly 供货网络，国内外主机厂客户包括吉利、长安、上汽通用、美国通用等。募投：建成后将实现汽车液压制动软管 2,500 万米、汽车空调软管 1,160万米、冷却水管及燃油管等异型管 650 万支和其他管路 650 万米的产能。
产业复苏利好配套市场，汽车保有存量逐年递增为车后市场提供增长空间2022 年中国汽车产销分别完成 2702 万辆（+3.4%）和 2686 万辆（+2.1%）。我们测算得出2019-2022年我国汽车胶管市场规模分别约为202.55亿元、198.65亿元、205.40 亿元、212.79 亿元。近年来随着中国汽车胶管的技术水平不断提升，国内胶管企业正实现进口替代，并逐步向海外出口。国内上市可比公司主要有鹏翎股份、川环科技、天普股份，公司体量处于同业中等水平。
风险提示：原材料价格波动风险、市场开拓风险、境外经营风险 | 三祥科技(831195)：车用胶管及总成“小巨人” 紧跟行业趋势精进工艺、丰富产品结构 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 周观点：1-2 月海内外光伏需求向好，行业景气度有望持续上行2023 年1-2 月国内光伏装机同比高增，风电装机较为平稳。根据能源局发布数据，2023 年1-2 月国内新增太阳能发电装机20.37GW，同比增长88%，新增风电装机5.84GW，同比略增2%。在2022 年底至2023 年初光伏产业链上下游博弈严重、价格剧烈波动的情况下，国内终端装机需求仍然呈现出淡季不淡的不俗表现，随着近期产业链价格预期逐步趋稳，我们预计后续国内大型地面电站装机将进一步加速。相对而言，1-2 月国内风电装机表现较为平淡，但在前期充足招标项目的支撑下全年仍有望实现大幅回升，春节后产业链排产已有明显起色，预计二季度起行业将逐步进入交付高峰。
1-2 月国内组件出口结束连续环比下滑趋势，逆变器出口同比高增。根据海关总署数据，2023 年1-2 月国内组件累计出口额达到478 亿元，同比增长8.9%，其中1 月/2 月单月出口额分别为247/232 亿元，较2022 年12 月的188 亿元明显提升。随着欧洲地区库存的逐步消化，2023 年初国内组件出口结束自2022 年8 月以来连续5 个月环比下滑的趋势，在2022 年基数较高（印度抢装需求）的情况下仍然实现同比增长，充分印证了海外市场旺盛的终端装机需求。2023 年1-2 月国内逆变器累计出口金额约为134 亿元，同比+150%，其中1 月/2 月单月出口额分别为75/59 亿元，1 月出口额再创历史新高。分地区来看，1-2 月欧洲逆变器出口额达91 亿元，同比+291%，户用光储需求无需担忧，此外非洲逆变器出口额同比+255%，亚洲同比+35%，澳洲同比+52%，北美同比+26%，拉美同比+14%，全球户用光储需求呈多点开花之势。
本周行情回顾：2023 年第11 周电力设备板块迎来反弹本周电力设备板块上涨3.2%，跑赢沪深300 指数1.5%，其中表现较好的板块为电机（+4.9%）、电池（+4.7），表现较差的板块为电网设备（+1.6%）、风电设备（+1.7%）。
产业链跟踪
锂电：本周碳酸锂价格环比下跌12.1%，电解镍价格环比上涨1.7%，电解钴价格环比下跌1.6%，正极材料、电解液、隔膜价格均有不同程度下跌。
光伏：本周硅料价格区间继续下移，硅片价格分化，龙头厂商外售量减少导致流通市场供需持续紧张。电池片价格整体维稳，4 月组件排产继续向上，行业竞争激烈导致招投标价格整体下探。
风险提示：新能源产业政策变动、供应链瓶颈导致需求量不及预期、市场竞争加剧导致行业盈利能力下滑等。 | 电新行业周报(2023年第11期)：1-2月海内外光伏需求向好 行业景气度有望持续上行 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 事件：快手发布22Q4 业绩，实现收入282.92 亿元，同比增长15.8%；经调整净亏损0.45 亿元，上年净亏损为35.69 亿元。
丰富内容供给推动用户活跃度提升。4Q22 快手平均MAU 和DAU 分别达到6.4 亿和3.66 亿，同比增长8.5%和13.4%，4Q22 快手单DAU 的日均使用时长同比增加12.6%至133.9 分钟，公司保持在短剧、知识及综艺等垂类的差异化优势，用户粘性持续提升。优质内容运营策略也帮助公司在海外实现用户生态高质量发展，4Q22 单DAU 日均使用时长增至65 分钟以上。
广告及直播业务逆势增长。由于内循环广告规模扩大，4Q22 公司实现广告收入151 亿元，同比增长14.0%。快手通过围绕节日活动和自建项目开展营销，提升平台的品牌传播价值和转化效率，4Q22 品牌广告收入同比增长超20%。直播业务方面，4Q22 直播业务收入创下历史新高，达到100 亿元，同比增长13.7%，用户在公域的打赏行为增加，付费意愿增强，4Q22 来自公域的直播收入同比增长超150%，单付费用户平均付费金额环比增长14.5%至57 元。
信任电商稳定交易基本盘，品牌电商表现亮眼。公司把握大促节点，在外部环境冲击下提供稳定物流和电商主播供给，保障消费者交易体验，四季度实现GMV 3124 亿元，同比增长30%，其中品牌商品贡献近30%交易额，公司加快电商品牌化进程，116 大促快品牌商品交易总额同比增速在80%以上，4Q22 交易额破亿品牌数量同比增长50%。
盈利预测与投资建议：预计公司2023/24/25 年营收1094/1265/1444 亿元，同比+16%/+16%/+14%；经调整净利润9/91/193 亿元，预计于2023 年实现经调整净利润转正，维持“买入”评级。
风险提示：用户规模下滑，广告主预算下滑，电商商业化不及预期，行业竞争加剧。 | 快手-W(01024.HK)4Q22业绩点评：广告及直播业务逆势增长 品牌电商表现亮眼 |
请总结该金融工程投资周刊的主要内容 | 国信金工主动量化策略表现跟踪
本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益0.45%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.52%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益6.65%，相对偏股混合型基金指数超额收益4.13%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名23.55%分位点（673/2858）。
本周，超预期精选组合绝对收益3.49%，相对偏股混合型基金指数超额收益2.53%。本年，超预期精选组合绝对收益9.47%，相对偏股混合型基金指数超额收益6.94%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名13.05%分位点（373/2858）。
本周，券商金股业绩增强组合绝对收益-0.07%，相对偏股混合型基金指数超额收益-1.04%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益6.99%，相对偏股混合型基金指数超额收益4.47%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名22.15%分位点（633/2858）。
本周，股票收益中位数-1.35%，33%的股票上涨，67%的股票下跌；主动股基中位数1.04%，80%的基金上涨，20%的基金下跌。
本年，股票收益中位数6.81%，71%的股票上涨，29%的股票下跌；主动股基中位数2.74%，71%的基金上涨，29%的基金下跌。
优秀基金业绩增强组合
在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。
优秀基金业绩增强组合在考虑仓位及交易费用的影响后，组合年化收益达到24.15%，相较偏股混合型基金指数年化超额13.30%，在2012 年以来，组合分年度业绩排名基本都排在主动股基前30%的水平。
超预期精选组合
以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。
超预期精选组合自2010 年以来满仓年化收益达到36.49%，相对中证500指数年化超额达到34.33%。在考虑仓位及交易费用的影响后，组合年化收益达到31.56%，相较偏股混合型基金指数年化超额24.22%。
券商金股业绩增强组合
以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。
券商金股业绩增强组合自2018 年以来，考虑仓位及交易费用的影响后，组合年化收益为23.42%，相对偏股混合型基金指数年化超额15.12%，在2018年-2022 年期间，组合每年的业绩排名都排在主动股基前30%的水平。
风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。 | 金融工程周报：超预期精选组合本周满仓上涨3.86% 今年以来排名主动股基前13%分位点 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 微特电机小巨人上市，迈入快速扩张阶段。鼎智科技是主营线性执行器、混合式步进电机、直流电机、音圈电机及其组件等产品的定制化精密运动控制解决方案提供商。1）近年公司成长迅速，2017-2022 年，公司营收从0.53亿元增长至3.18 亿元，CAGR 达到43.1%，归母净利润从0.12 亿元增长至1.01 亿元，CAGR 达到53.1%。公司盈利能力较强，2022 年毛利率、净利率分别为55.4%、31.7%，显著高于同业水平。2）公司研发实力雄厚，核心研发人员经验丰富，2022 年研发人员数量达47 人，占比21.3%；2018-2022 年研发费用率均保持在较高水平。3）核心产品自产率高，下游需求旺盛急需突破产能瓶颈。公司线性执行器和音圈电机产品自产率接近100%，目前产能较难满足后续发展需求。
微特电机行业规模广阔，下游应用需求多样化。1）微特电机下游应用领域多，国内市场空场逾千亿。微特电机在家用电器、医疗器械、电子信息、航空航天、工业机器等诸多领域均有应用，据公司招股书及研观报告网数据，2021 年我国微特电机行业规模达到1,343.7 亿元，2020 年我国微特电机产量达到139 亿台，占世界总产量73.9%。2）国内高端电机发展落后，龙头企业市占率较低。高端微特电机壁垒较高，国内企业较国际先进水平仍有距离，国内市场份额仅为1%-2%，未来有望发挥依靠性价比和本土化服务优势逐渐推进国产替代。3）公司深耕细分产品市场，下游市场景气度较高。
步进电机为行业主流产品，公司依靠丝杆步进电机和音圈电机寻求差异化优势，主要下游市场为医疗器械与工业自动化领域，景气度有望长期持续。
定位高端市场，智能化与定制化助力长足发展。1）公司核心产品竞争力较强，已与多个大客户达成合作。公司线性执行器和音圈电机等产品技术领先明显，线性执行器产品参数接近美国海顿，已与天隆科技、迈瑞医疗等客户达成合作。2）公司研发投入较高，具备核心技术优势。2022 年公司研发人员占比与研发费用率均处于行业较高水平。基于较高的研发投入，公司线性执行器等产品核心技术领先同业，具备核心零部件自产能力。3）定制化与全球服务能力助力公司业务发展。基于“智能化+定制化”的生产模式和快速响应机制，公司能够通过全球销售服务网络为全球客户提供定制化服务。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年营业收入为4.32/5.76/7.60 亿元，归母净利润为1.30/1.70/2.26 亿元，对应PE 为14.6/11.2/8.4X。
公司定位高端市场有望长期保持高盈利，首次覆盖，予以“买入”评级。
风险提示：募投项目建设进度不及预期；下游产业扩张不及预期；行业竞争格局恶化。 | 鼎智科技(873593)首次覆盖报告：微特电机小巨人上市 定位高端市场打造国内领先品牌 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 多数上市险企2023M3 寿险总保费维持增长，负债端Q2 有望延续改善趋势2023 年3 月7 家上市险企寿险总保费累计2055 亿元、同比+8.9%（同比未含阳光保险），较2 月同比下降5.8pct，其中：中国人保+22.2%、中国人寿+10.2%、中国太平+9.7%、中国平安+9.1%、中国太保+6.2%、新华保险-0.5%，多数险企同比增长有所放缓，但仍保持增长，主要系春节假期年度间时点不同，2 月较高基数所致。2023 年前3 月寿险总保费累计同比分别为：中国平安+5.6%、中国人寿+3.9%、中国人保+2.3%、中国太平+0.8%、新华保险-0.2%、中国太保-2.6%。
考虑到宏观经济复苏势头良好，居民投资意愿有所回升，储蓄型保险产品需求或维持相对高位，银保渠道受自身及外部因素双重利好有望保持明显增长，我们预计2023Q1 上市险企NBV 同比将明显改善；市场对Q1 NBV 转正已有预期，我们认为储蓄型产品供需改善趋势有望在2 季度延续，叠加高定价产品销售阶段性走高，我们预计保险负债端2023Q2 仍有望超市场预期。
中国平安、中国人保新单同比双位数增长，数据验证保险负债端供需改善中国平安2023Q1 个人业务新单保费475 亿元、同比+10.0%，较2022Q4 同比-5.2%改善明显，团体业务新单保费2023Q1 同比+2.4%，较2022Q4 同比-39.1%改善明显。中国人保人身险板块2023 年前3 月长险首年保费402.5 亿元、同比+1.9%，累计同比改善6.2pct，3 月长险首年保费63.7 亿元，同比+56.1%，其中趸交26.2亿元、同比+19.4%，期交首年37.5 亿元、同比+98.8%，3 月长险首年保费延续此前改善趋势，预计受需求向好及银保渠道带动改善。
2023 年3 月财险保费延续同比增长趋势，关注后续乘用车销量改善情况2023 年3 月6 家上市险企财险保费收入1241 亿元、同比为+11.0%（同比未含阳光保险），较2 月的+25.7%放缓14.7pct，各家险企3 月财险保费同比分别为：众安在线+29.5%（2 月+39.8%）、太保财险+13.8%（2 月+34.5%）、太平财险+12.1%（2 月+19.9%）、人保财险+11.7%（2 月+24.6%）、平安财险+5.9%（2 月+21.3%）。
中汽协披露，2023 年3 月乘用车销量同比+8.2%，同比较2023 年2 月放缓2.7pct，人保财险3 月车险保费同比+7.0%，较2 月同比的+18.2%下降11.2pct，3 月非车险同比高增趋势延续，其中农险+20.1%、意健险+10.9%。上海车展预计于4 月18 日重新恢复召开，后续关注车展订单判断乘用车销量情况；非车险有望受政策及需求持续带动保持快速增长。众安在线3 月保费20.8 亿元、同比+29.5%、月环比+10.5%，延续增长趋势，预计受宏观经济改善带动数字生活生态及低件均百万医疗险需求释放带动。
负债端筑底复苏趋势逐渐明朗，NBV 同比改善幅度或超预期考虑到疫后供需改善、2022 同期低基数以及部分险企Q1 新单同比改善，我们预计上市险企Q1 NBV 同比将明显改善：中国太保+18.6%、新华保险+13.1%、中国平安+8.0%、中国人寿+6.1%。同时，市场对一季度NBV 转正已有预期，负债端供需改善趋势有望在2023Q2 延续，叠加高定价产品销售阶段性走高，看好保险负债端超预期；经济复苏超预期或驱动保险资产端改善，首推估值空间仍较大且NBV 预期边际改善明显的中国太保，推荐中国平安和中国人寿，港股推荐友邦保险和众安在线。
风险提示：经济复苏不及预期；保险产品需求复苏不及预期。 | 保险行业上市保险公司3月保费收入数据点评：数据验证Q1供需改善 趋势延续Q2有望超预期 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 投资要点：
公司公告：1）非公开发行不超过40 亿元，用于西班牙工厂以及补充流动资金；2）深入实施全球化发展战略，海外第三基地落地摩洛哥。
定增不超过40 亿元用于西班牙工厂，西班牙工厂预计于2023 年动工建设。公司非公开发行不超过1.949 亿股（占总股本30%），对象为不超过35 名特定投资者，募集资金不超过40 亿元，用于西班牙年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目（拟投入34.93亿元）以及补充流动资金（拟投入5.07 亿元）。预计西班牙工厂于2023 年动工建设，按照可行性分析报告，西班牙工厂总投资5.23 亿欧元，投产第一年产量400 万条，第二年产量900 万条，第三年产量1200 万条，达产1200 万条后可实现年营业收入5.04 亿欧元。
面对西班牙较高的人工成本，凸显公司智能制造优势，以公司成功运营的泰国森麒麟为例，年产1000 万条高性能轿车胎、轻卡胎的工厂，雇员不足800 人，大大降低人工成本。
践行公司“833plus”战略规划，深入实施全球化发展战略，海外第三基地落地摩洛哥，目前规划600 万条半钢项目。摩洛哥生产基地拟通过自筹资金约2.97 亿美元建设，先计划投建600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目。摩洛哥相对位置优越，扼守直布罗陀海峡，距欧洲仅14 公里，是连接欧盟、中东和非洲三大市场的枢纽，具有重要的战略地位，且相对基础配套设施完全，汽车产业也是当地发展重点。此外，摩洛哥是非洲唯一与美国签署自由贸易协定的国家，轮胎产品出口美国享受零关税。中国在摩洛哥投资的企业，实行“五免，其后减半”的税收政策。按照可行性研究报告，项目建设周期18 个月，投产第一年产量为360 万条，投产第二年即具备600 万条产能，达产600 万条后可实现年营业收入2.1 亿美元，正常年利润总额约5188 万美元。
泰国二期逐步放量，贡献近两年确定性业绩增量，合作诺记代工，彰显高端制造能力。泰国二期逐步释放，预计于23Q2 达到满产，实现半钢600 万条、全钢200 万条，贡献近两年确定性业绩增长。此外，公司合作诺记签署制造合作协议，将在诺记轮胎最核心、最高端的轮胎产品领域展开合作，公司将为诺记轮胎生产其旗下“Nokian 品牌”全球最高端的雪地胎产品。“Nokian 品牌”雪地胎产品也是目前全球性能最好、最高端的雪地胎之一，作为引领全球冬季轮胎的专家，诺记轮胎生产了全球第一条冬季轮胎，并在该领域保持着多项世界纪录。按照合作内容，预计2023-2027 年每年合作体量约100-300 万条，主要销售至诺记中欧市场，补充诺记自身工厂生产，提升公司自身青岛工厂盈利的同时彰显高端制造能力。
盈利预测与估值：考虑泰国二期23Q2 满产，西班牙工厂审批略有延后，略微下调23-24年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润约9.0、13.9、19.6 亿元（原预测9.0、15.7、20.8 亿元），暂不考虑定增金额，对应PE 为22、14、10 倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料大幅波动影响盈利能力；产能投放不及预期 | 森麒麟(002984)点评：定增不超过40亿元为西班牙工厂集资 海外第三基地确定摩洛哥 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 毕得医药作为国内公斤级以下药物分子砌块龙头企业，有望持续受益全球新药的研发热潮。公司业务聚焦于新药研发前端，横向拓展战略优势显著，市场份额有望持续提升；同时公司积极布局全球市场，加速推进募投项目，客户数量和单客户收入仍有较大提升潜力，处于加速发展期。综上，我们给予公司2023年PE 40X，对应目标价119 元，首次覆盖给予“买入”评级。
公司聚焦于新药研发产业链前端，是国内领先的药物分子砌块供应商。毕得医药成立于2007 年，是一家聚焦于新药研发产业链前端，能够为新药研发机构提供结构新颖、功能多样的药物分子砌块及科学试剂等产品的公司。公司的主要产品为药物分子砌块（苯环类、杂环类及脂肪族类）和科学试剂（催化剂、配体及活性小分子化合物）。随着近年来全球医药市场规模的快速增长和研发投入的持续增加，公司多年积累形成的产品和服务优势逐渐体现，业绩迈入高速成长期——公司2022 年前三季度营业收入5.89 亿元，同比增长37.95%，2018-2021 年CAGR 为54.92%；2022 年前三季度公司归母净利润0.98 亿元，同比增长46.95%。
全球新药研发热潮助推分子砌块市场扩容，国产企业市占率有望持续提升。分子砌块主要应用于生命科学研究和药物研发。据 Evaluate Pharma（转引自公司招股书）估计，受益于研发资金的持续投入，2020 年全球药物分子砌块的市场规模为441 亿美元，预计到2026 年将增长为546 亿美元，2020-2026 年CAGR 为3.62%；以Sigma-Aldrich、Combi-Blocks 和Enamine 为代表的海外分子砌块龙头公司起步早，占据海内外主要市场，技术和产品成熟度高，但增长缓慢；国内企业作为后来者近年来增速较快，已经与海外分子砌块龙头公司在技术实力、创新能力、质控管理能力、成本控制等方面形成全面竞争。我们认为随着国产企业加快研发，在下游客户等新药研发公司愈发关注成本端以及供应链稳定性的考量下，未来国产企业的市占率有望持续提升 公司持续加强品类/品牌能力建设，横向拓展成效初显，全球市场布局行业领先。
公司掌握药物分子砌块研发设计、合成生产、检测纯化等核心技术，积极打造毕得、BLD、Ambeed 等全球化自主品牌，聚焦于药物分子砌块行业的横向发展。
截至2021 年底，公司具备向客户提供超过30 万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块的能力，常备药物分子砌块现货种类超过7 万种，在行业内处于领先地位。同时，公司积极开展全球布局，在美国、欧洲、印度等全球新药研发高地进行区域中心布局，伴随着销售渠道的不断打开以及知名度的不断提升，公司境外客户数量和海外收入迅速增长——2019-2021 年公司境外客户数量从1054 家增长到2770 家；2019-2021 年境外销售收入从1.02 亿元增长到2.79亿元，2019-2021 年收入CAGR 为 65.33%。
风险因素：公司期末存货余额高相关风险；公司销售情况及销售量级变动对毛利率的影响；地缘政治、政策风险；公司产品价格波动风险；汇兑损益风险；全球新药研发投入下降的风险；销售产品合规性风险。
盈利预测、估值与评级：公司作为国内公斤级以下药物分子砌块龙头企业，有望持续受益全球新药的研发热潮。凭借“多快好省”的产品矩阵数量、新产品开发效率、产品质量、综合服务性价比等优势，在新药研发公司愈发关注研发效率以及供应链稳定性的考量下，不断提升国内分子砌块市场的市占率。另外，公司依托服务于国内高要求和高质量客户建立起的品类和研发能力，积极布局海外市场，客户数量和单客户收入仍有较大提升潜力，销售收入有望持续增加。
综上，我们预计2022~2024 年公司净利润分别为1.39/1.93/2.61 亿元，对应每股EPS 预测分别为2.14/2.97/4.02 元。给予公司2023 年40 倍PE 估值，对应目标价119 元，首次覆盖给予“买入”评级。 | 毕得医药(688073)：聚焦新药研发前端的分子砌块龙头 深化横向拓展战略打开成长空间 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 投资要点
事件：公司发布2022 年度业绩预告，公司预计2022 年公司实现归母净利润3.4-3.8 亿元，同增230%-269%，扣非归母净利润3.3-3.7 亿元，同增242%-284%。2022Q4 归母净利润0.9-1.3 亿元，同增93%-182%，环增-30%-3%，扣非归母净利润0.9-1.3 亿元，环增-21%-15%，主要系2022Q4 计提年终奖等费用+疫情物流影响部分出货无法确认收入，业绩略低于市场预期。
2022Q4 微逆环比略增、2023Q1 环增20%+、2023 年翻倍以上增长。受疫情物流影响，我们预计2022Q4 微逆折算成组件数出货95 万个+，环增20%+，实际确认收入我们预计为85-90 万个，环增7%+。分产品看，2022 年一拖二占比近过半，其余为一拖四/八，一拖八为2022 年针对工商业市场推出的三相新产品，2022 年工商业中微逆渗透率不足5%，市场空间巨大，其出货占比不到5%，2023 年我们预计提升至10%+；分市场结构看，2022 年欧洲/北美/巴西占比约40%/30%+/20%+，我们预计2022 全年实现组件数出货270 万个+，确认收入260-265 万个，同比翻倍以上增长，部分未确认延至2023Q1 确认收入，我们预计2023Q1 环增20%+，2023 年我们预计实现出货800 万个组件数，同比翻1.5 倍以上增长！
储能小批量出货、加速一体机认证、2023 年放量高增。公司储能产品2022 年小批量出货，实现营收几千万，2022H2 公司加速储能一体机认证，我们预计2023 年放量高增，主要以一体机销售为主，关断器实现翻倍增长，我们预计2023 年储能+关断器营收达10 亿元，其中储能5-6 亿元。
盈利预测与投资评级：基于部分出货延迟确认收入，我们下调2022 年盈利预测，我们预计公司2022-2024 年归母净利润3.7/12.1/18.7 亿元（前值4.2/12.1/18.7 亿元），同增257%/229%/55%，我们给予2023 年50 倍PE，对应目标价754 元，维持“买入”评级。
风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 | 昱能科技(688348)：2022Q4业绩受确认节奏影响略低预期 2023年放量高增！ |
请总结该创业板公司深度研究的主要内容 | 核心观点：
2020 年以来公司大力度投入开源鸿蒙、开源欧拉等创新业务，并于近期取得重大突破，预计随着行业信创全面展开，公司创新业务增长有望超预期。
公司概览：IT 服务领先企业，创新业务加速公司是新一代信息技术产品、解决方案和服务提供商，主要聚焦“金融科技”、“智能物联”和“智慧能源”三大领域，形成行业核心技术、高质量交付等竞争壁垒。2020 年以来，公司以“高增长、高毛利、高附加值”为标准，向OpenHarmony、openEuler、双碳智慧园区等创新业务转型，并取得重大突破，有望成为公司新的增长引擎。
OpenHarmony 业务：迎国产化和物联网大浪潮OpenHarmony 是一个开源项目，主要基于华为捐献的鸿蒙操作系统的基础能力。2021 年，公司基于OpenHarmony 推出国内首款全场景智能物联操作系统HiHopeOS，并持续推出商业发行版，重点面向金融、电力等优势行业。目前，HiHopeOS 金融发行版软件是国内首款既获得银联认证又通过金融信创验证的行业“双认证”的金融数字化服务终端操作系统，未来随着金融、电力等行业数字终端的国产化和智能化发展，公司开源鸿蒙业务有望加速增长。
OpenEuler 业务：将受益于行业信创全面提速openEuler 是一个开源项目，2019 年由华为发起成立。欧拉生态繁荣生长，主流计算架构100%覆盖，主流应用场景100%支持。2022 年，在中国服务器操作系统新增市场中，欧拉的市场份额达到25%，市场份额快速提升。
公司是openEuler 社区重要的贡献者，全面参与openEuler 项目的重大决策及openEuler 开源项目例行运作和管理。2021年，公司在国内率先推出了基于openEuler 的国产操作系统发行版HopeStage。HopeStage 已经在金融保险、能源电力、智能交通等领域实现落地，随着行业信创全面展开，HopeStage商业化进程有望加速。
投资建议
公司长期深耕金融、电力等领域，形成领先竞争优势，并在OpenHarmony、openEuler、双碳智慧园区等创新业务持续加大投入，取得突破性进展，有望分享信创产业发展红利。预计公司2022-2024 年营收分别为31.2/39.0/49.7 亿元，EPS 分别为0.24/0.38/0.74 元，2023 年2 月17 日收盘价23.87 元，对应PE 分别为101.20/62.81/32.31 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行，新品研发不及预期，信创政策落地不及预期，人力成本上升，市场竞争加剧等。 | 润和软件(300339)公司深度研究报告：润和软件公司深度：鸿蒙+欧拉：踏上信创新征程 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 个人养老金试点工作稳步推进，资金规模及参与人数快速积累。2022 年11月25 日，个人养老金试点工作在36 个先行试点城市（地区）正式启动，截至2022 年末，个人养老金账户参与人数达1954 万人，缴费人数为613 万人，占参与人数的31.4%；总缴费金额达142 亿元，人均缴费金额（实际缴费人数口径）为2316 元，为缴费最高限额（12000 元/年）的19.3%。值得注意的是，以上数据统计区间内：1）个人养老金理财产品尚未上线，产品货架有待完善；2）第三方平台相关业务推广尚未铺开；3）后台系统仍处于对接完善期。在以上多项条件约束的情况下，试点工作仍取得相对亮眼的成绩，在一定程度上也反映出个人养老金账户对居民的吸引力。
试点落地以来，制度及产品配置持续完善，有望为销售宣传、用户及资产积累注入新活力。1）制度完善：个人养老金理财产品信息平台实施办法出台，为产品上线奠定坚实基础；2）产品扩容：首批个人养老金理财产品清单出炉，标志着个人养老金产品矩阵最后一块拼图补齐；第二批个人养老金保险产品清单公布，产品数量、类型及参与机构进一步丰富。
四大可投资产品布局持续完善：1）个人养老金理财：首批产品清单出炉，有望注入新活力。首批账户制理财产品包括3 家机构的7 只产品，背靠银行这棵“大树”，预计在客需适配度、销售经验、销售能力及意愿方面均具显著优势。前期推出的54 只养老理财产品投资回报显著分化。2）个人养老公募基金：规模快速积累，参与机构及产品有望扩容。截至22 年末，首批入围产品Y 份额规模达20.06 亿元，CR5 为64.99%；截至2 月20 日，增设Y 份额的养老基金产品较首批产品名录新增3 家机构、8 款产品，代销机构名录或将迎来扩容；产品投资收益表现相对稳健。3）个人养老保险：参与机构、产品双扩容，2022 年结算收益率亮眼。产品数目由7 只增至13 只，参与机构由6 家增至9 家，产品类型覆盖两全险、年金险，在满足客户多元化配置需求的同时，有助于提升险企销售意愿，从供需双方角度助力业务发展。2022 年启动试点的7 款产品稳健型账户结算收益率为[4%,5.15%]，进取型账户结算收益率为[5%,5.7%]，在权益市场波动态势下表现亮眼。4）个人养老储蓄：22 年11 月20 日开始试点，目前尚无可得数据。
个人养老金基础建设持续完善，为后续政策推动及销售宣传奠定基础，下阶段建议重点关注参与机构、产品货架进一步丰富、第三方平台销售系统的进一步完善带来的推动作用。我们推荐：1）财富管理行业核心标的：东方证券、广发证券、兴业证券、中金公司、东方财富，建议关注国金证券、长城证券；2）低估值头部险企：中国太保，建议关注新华保险、中国平安。
风险提示：政策风险、市场波动风险、利率风险、个人养老金推进不及预期。 | 非银金融行业个人养老金跟踪报告：产品及参与机构持续扩容 有望为用户及资产积累注入新活力 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年公司在低基数及渠道、营销等改革显效下，收入&盈利能力均改善明显，同时公司积极布局产业链上下游、强化供应链等能力，提高综合竞争优势。2023年公司开局良好，思路清晰准备充足，有望顺利完成业绩目标。
2022 年收入/净利润同比增长32.8%/85.1%。2022 年公司实现收入26.91 亿元、同比+32.8%，归母净利润3.42 亿元、同比+85.1%。其中2022Q4 实现收入7.82亿元、同比+24.5%，净利润9742 万元、同比-6.7%。
轻装上阵&多维度发力，销售如期改善。2022 年公司虽面临局部疫情扰动，但在低基数、低库存、外部需求转暖下，全年销售如期改善。分产品看，2022 年火锅底料实现收入 11.98 亿元、同比+36.9%（Q4 同比+38.8%），中式菜品调料实现收入11.81 亿元、同比+39.1%（Q4 同比+89.5%），两大核心品类均保持快速增长。香肠腊肉调料实现收入2.01 亿元、同比-5.1%（Q4 同比-58.5%），全年下降主要系2022Q4 猪价同比上涨、2021 年基数较高有关，Q4 降幅较高亦与部分发货前置至Q3 有关。分渠道，2022 年经销商实现收入21.66 亿元、同比+38.3%（Q4 同比+33.4%）；定制餐调实现收入2.41 亿元、同比-4.9%（Q4同比-26.9%），下滑主要系终端客户疫情影响较为明显。分区域，2022 年三大核心市场西南/华中/华东收入同比+21.9%/+10.5%/+64.6%，华东市场增长较快系基数较低及重点布局；西北/华北/东北/华南/出口收入同比+38.4%/+42.8%/+24.3%/+40.0%/+43.0%。
缩减促销&收入结构变化提振毛利率，费用率整体收缩，盈利能力改善明显。按运费计入成本统计，2022 年毛利率同比+2.0PCTs（其中Q4 同比+0.8 PCT、环比+1.3Pcts），全年毛利率提升主要系：①折扣搭售等促销措施同比有所放缓，②低毛利率定制餐调业务占比下降；Q4 毛利率提升还包括公司于2022 年11月对部分低毛利提价所致。费用率方面，2022 年销售费用率同比-5.1PCTs（Q4同比-1.5 PCTs），其中广告费/促销费分别缩减3.3/0.8Pcts；管理费用率同比+0.1Pct（Q4 同比-0.5Pct）；财务费用率同比+1.0Pct（Q4 同比+0.4Pct），主要系利息收入减少。此外，营业外收入减少2793 万元（Q4 减少2797 万元），综合导致2022 年归母净利率同比+ 3.6PCTs，其中Q4 同比-4.2 PCTs。
改革成效良好，强化内功同时积极拓展增量，2023 年望延续较好表现。2021年由于行业需求承压&公司去库存导致公司经营承压，2022 年公司积极推进多重改革并已取得较好成效，包括：1）采取“优商扶商”分级运营模式，并实现销售动作标准化，提升经销商质量，优商数量占比15%却贡献了65%的销售额。
2）精准投放市场费用和进行品牌营销，实现效果最大化。3）实施产品全生命周期管理，坚持大单品战略、同时积极开发区域性特色产品。4）提升供应链能力，首个智慧工厂于2022 年5 月投产，公司预计第二个智慧工厂将于2023 年6 月投产，望提升公司生产效率。5）投资千禧鹊、麦金地等大型团餐客户，拓展增量成长曲线。展望2023 年，春节后公司终端需求良好、渠道库存良性，公司亦将进一步推进改革，望顺利完成收入及净利润均不低于20%的增长目标。
风险因素：行业景气度下行，局部区域疫情反复影响超预期，渠道扩张不及预期，新品表现不及预期，原材料价格波动。
投资建议：综合考虑公司业绩表现及经营目标，我们调整2023-2024 年EPS 预测至0.57/0.74 元（原预测为0.50/0.63 元），新增2025 年EPS 预测为0.88元。参考可比公司海天味业/千禾味业现价对应2023 年PE47/57 倍（wind 一致预期）以及公司业务的成长性，给予公司2023 年53 倍PE，维持目标价30 元，维持“增持”评级。 | 天味食品(603317)2022年年报点评：2022靓丽改善 2023目标积极准备充分 |
请总结该金融工程期货周报的主要内容 | 纯碱
纯碱厂本周微幅累库，因下游玻璃厂对高价碱形成抵制，倒逼纯碱厂向下调价，西北区域纯碱报价有小幅优惠。
节后随着整体大宗预期证伪、玻璃大幅下跌，碱企提价有较大阻力，但由于纯碱自身供需偏紧且现货坚挺对盘面形成支撑，当前价格较难再进一步下跌。整体看下游需求持续增长中，浮法冷修意愿较低，光伏陆续投产，纯碱供应紧张格局延续，此前市场或高估了09的压力，09当前合约价格依然存在被低估可能。现货价格较难调降预计延续高位震荡，建议低多09思路。
玻璃
本周现货连续调降至贸易商心理价位，新一轮囤货启动，沙河、湖北等地产销率近日重新走强，厂家低价刺激出货，当前成交价格基本与盘面平水。小板大幅去库后，现货近日重新提价，预计后期产销将走弱。真实需求据调研反馈仍较弱，甚至同比略差。仍需继续跟进真实需求复苏情况，价格持续上涨需要真实需求的接力，如果真实需求无法跟进，价格冲高后将重新回落。整体看，玻璃价格处于估值低位，建议依然逢低多配思路。 | 纯碱：供需格局偏紧 多单持有 玻璃：投机需求带动产销走强 价格继续上涨需要真实需求接力 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：子公司洪田 科技与江苏省南通港闸经济开发区管委会签订投资合作协议，拟投资10 亿元建设新能源高端装备制造项目，其中自有资金2-4 亿元、直接或间接融资6-8 亿元。
投资要点
依托真空技术平台化布局，提升复合&传统铜箔设备产能：此次项目建设年产真空磁控溅射设备100 套、真空蒸镀设备100 套、复合铜箔一体机成套设备100 套，其中真空磁控溅射和真空蒸镀设备下游应用广泛，公司依托真空平台化技术布局光伏、泛半导体等多领域，复合铜箔一体机有望落地后快速放量；此外传统电解铜箔设备产能进一步提升，拟扩建锂电生箔机成套设备200 套、阳极板6000 套、辊筒6000 支，缓解产能瓶颈，提升公司市场占有率。
传统铜箔设备订单旺盛，夯实业绩基本盘：目前洪田科技订单饱满，已排至2024 年；产能方面阴极辊2022 年底约300 台产能，阴极辊的生产设备—旋压机已到位，2023 年3 月底试生产，2023Q2 开始产量逐步提升，预计2023 年达到600 台产能；预计2023 年生箔机产能800-1000 台套，出货量为产能的80%左右；阳极板产能2000 台套，出货量1000 台套。铜箔行业仍处于高速增长期，主要系相较于电池厂的资本开支，铜箔相对滞后，2022 年铜箔新扩40 万吨左右，按照1GWh 700 吨铜箔，则1 万吨铜箔对应14GWh，40 万吨即为560GWh。我们预计2023 年新增扩产约30-50 万吨，后续道森依托产能扩张&铜箔减薄趋势下的技术领先，市场份额会进一步提升。目前市场主流厚度是6 微米，4.5 微米已经达到10+%的渗透率，道森的设备已能稳定生产3.5 微米铜箔。
复合铜箔逐步产业化，子公司洪田科技磁控溅射一体机即将发布：随着复合铜箔技术成熟，渗透率有望逐步提升，目前公司研发的复合铜箔一体机生产设备研发项目进展顺利，正在与部分意向客户沟通相关技术细节，第一台复合铜箔生产设备计划于今年一季度正式推出。
盈利预测与投资评级：我们维持道森股份2022-2024 年归母净利润分别为1.1、2.1 和3.2 亿元，当前股价对应动态PE 分别为54、28 和18 倍，维持“增持”评级。
风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。 | 道森股份(603800)：拟投资10亿元建设高端装备制造项目 提升复合传统铜箔设备产能 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：2023年3月20日，公司发布2022年年报：2022年公司实现营业收入158.11亿元，同比+33.52%；实现归母净利润17.94亿元，同比+46.82%；加权平均ROE为23.18%，同比+4.11个pct。销售毛利率25.68%，同比+2.62个pct，销售净利率11.36%，同比+1.03个pct；经营活动现金流量21.24亿元。
其中，2022Q4单季度实现营收27.08亿元，同比+4.18%，环比-23.42%；实现归母净利润1.56亿元，同比-24.52%，环比+25.89%；ROE为1.84%，同比-1.17个pct，环比+0.36个pct。销售毛利率22.97%，同比+0.58个pct，环比+0.99个pct；销售净利率5.77%，同比-2.16个pct，环比+2.26个pct；经营活动现金流量-7.36亿元。
点评：
2022年业绩+46.82%，原药、制剂产品售价同比上涨2022年公司实现营业收入158.11亿元，同比+33.52%；实现归母净利润17.94亿元，同比+46.82%。公司全年业绩高速增长，一方面，主要由于原药、制剂价格同比上涨，2022年公司原药销售均价10.86万元/吨，同比+33.24%；制剂均价4.86万元/吨，同比+9.40%。另一方面，优嘉三期项目全面达产，优嘉四期一阶段产能加快释放，全年生产原药超9万吨，同比增长9.46%，再创历史新高。据中农立华原药，杀虫剂方面，2022年功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为21.1、29.4万元/吨，同比分别+1.9%、+12.2%；除草剂方面，2022年草甘膦、麦草畏、硝磺草酮均价分别为6.4、7.5、14.2万元/吨，同比分别+30.9%、-0.2%、-12.3%。杀菌剂方面，2022年苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均价分别为18.0、19.1、26.4、26.4万元/吨，同比分别-6.9%、+20.8%、-0.9%、+47.0%。
期间费用率方面，2022年销售/管理/财务费用率分别为2.19%/8.47%/-1.56%，同比分别-0.09/+0.36/-2.39个pct，管理费用率同比上升较多，主要由于子公司预计土壤修复费用1.85亿元；财务费用率下降主要由于本期汇兑收益增加。
受原药价格下行影响，Q4业绩承压
2022Q4单季度，公司实现营收27.08亿元，同比+4.18%，环比-23.42%；实现归母净利润1.56亿元，同比-24.52%，环比+25.89%。2022年四季度原药市场整体弱势运行，据中农立华原药，2022Q4功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为19.5、26.5万元/吨，同比分别-31.9%、-31.0%；2022Q4草甘膦、麦草畏、硝磺草酮均价分别为5.3、7.5、12.5万元/吨，同比分别-34.9%、-3.0%、-35.5%；2022年Q4苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均价分别为17.1、18.1、24.6、29.5万元/吨，同比分别-29.9%、-28.0%、-28.1%、+7.5%。
截止3月12日，功夫菊酯、联苯菊酯的价格分别为17.0、21.2万元/吨；草甘膦、麦草畏、硝磺草酮的价格分别为3.65、7.30、11.50万元/吨；苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯的价格分别为14.8、15.8、22.0、25.5万元/吨。
优嘉四期持续放量，葫芦岛项目环评获得批复
优嘉四期第一阶段项目包含苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊醋、氟啶胺四个品种，于2022年年初试生产，仅用5个多月就完成项目安装，产品调试一次性成功，项目全面达产达效；第二阶段项目包括3510吨拟除虫菊醋、2000吨丙环唑、1000吨虱瞒脲和500吨中间体完成装置安装，具备试生产条件。看好优嘉四期项目释放产能带来业绩增量。2023年3月9日，据葫芦岛市生态环境局，扬农化工子公司辽宁优创植保项目环评报告获得批复，公司拟投资42.14亿元建设15650吨/年农药原药及7000吨/年农药中间体项目，高额资本开支有望为公司带来新一轮成长。
分红比例提升，股权激励彰显发展信心
2022年年度，公司拟向全体股东按每10股送红股3股，每10股派发现金红利13元（含税），现金分红比例22.45%，较2021年相比，分红比例提升（2021年分红方案为每10股派发现金红利6.5元-含税，现金分红比为16.48%）。2022年12月31日，公司发布了自2002年上市以来的首次股权激励计划，授予价格为52.3元/股，合计授予350.88万股，授予对象包括：公司董事、高管、管理/技术骨干等共228人，占公司总人数的7.3%。业绩考核目标综合考量，可行性较强，2023/2024/2025年，（1）ROE分别不低于16.3%/16.3%/17.75%，且不低于对标企业75 分位值水平；（2）以2021年为基准，扣非归母净利润复合增长率均不低于15%，且不低于对标企业75 分位值水平；（3）资产负债率分别不高于46.62%/46.61%/46.60%。
盈利预测和投资评级：公司优嘉四期持续放量中，葫芦岛项目取得关键性进展，有望带动公司新一轮成长，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为19.56、23.01、26.06亿元，对应PE 17、14、13倍，维持买入评级。
风险提示：产品价格回落风险、上游原材料大幅涨价的风险、下游需求受极端天气及疫情冲击风险、葫芦岛项目落地不及预期风险、农药行业竞争加剧风险。 | 扬农化工(600486)2022年报点评：2022业绩同比+47% 葫芦岛项目环评获批 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 2月碳酸锂进 口量9461.74吨，均价54.07万元/吨2 月碳酸锂进口量9461.74 吨，环比减少21.68%。根据中国海关总署数据，2 月我国碳酸锂进口量0.95 万吨，同比增长58.33%，环比减少21.68%。1-2 月，中国碳酸锂合计进口量2.15 万吨，同比增长20.99%，月度平均进口量1.08 万吨，2 月单月进口量略低，但仍属于正常进口水平。2 月，碳酸锂进口均价54.07 万元/吨，环比上涨26.23%。我们判断主要系2 月份中国锂盐价格下跌时，海外市场价格保持坚挺所致。但近期海外价格跟随国内价格出现下跌，我们判断3 月份碳酸锂进口均价或有所回落。根据中国海关总署数据，2 月份，中国从智利和阿根廷共进口9347.13 吨，占比98.79%。2 月份中国从智利进口碳酸锂量约8353 吨，环比减少20%，根据智利海关数据，1 月份智利出口往中国的碳酸锂量分别为9109.84 吨，基本符合国内海关2 月份确认进口量。2 月，中国从阿根廷进口量为993.89 吨，环比减少27.41%。
2 月份智利出口往中国的锂盐量为0.96 万吨，出口中国均价为5.75 万美元/吨
2023 年2 月份智利共出口锂盐17964.40 吨，环比1 月上升32.55%。2 月智利锂盐出口给中国约9600.35 吨，环比上升5.38%，同比上升8.1002%，占智利总出口量的比例为53%，环比-14pct。2 月，智利出口给美国、日本、韩国的锂盐量分别为1069.14 吨、1154.59 吨、4371.46 吨，分别环比变动+1716.91%、+228.37%、+18.05%，2 月智利出口给各国的锂盐量增量主要来自于欧美地区，目前中国仍是智利锂盐出口量最大的国家。综上所示，2 月智利除了出口给中国的锂盐量环比略微提升外，出口给欧美和东亚国家的量均出现较为明显的环比提升，我们判断主要系海外市场需求旺盛，智利总体出口量基本属于正常出口量的水平（2023 年平均单月出口量1.6 万吨，2022 年平均单月出口量1.84 万吨）。2 月，智利锂盐出口均价为46873.69 美元/吨，折人民币31.87 万元/吨（汇率1：
6.8），环比+1.67%，同比+221.22%，其中智利出口给中国的锂盐均价为57512.13 美元/吨，折人民币39.11 万元/吨，环比+11.28%，同比+228.90%。2 月出口给美国、日本、韩国的锂盐均价分别为23859.29 美元/吨、396300.65 美元/吨、36265.08美元/吨，分别环比变动+16.78%、-22.35%、+6.18%，出口除日本以外的国家和地区价格均出现环比上涨。2023 年1~2 月，智利共出口锂盐3.15 万吨，同比减少18%。其中出口给中国的量为1.87 万吨，同比减少0.11%，占比59.36%，较2022 年同期增加10.86pct。出口给美国、日本、韩国的量分别为1128吨、1506 吨、8074 吨，分别同比变动-61.04%、-47.32%、- 22.17%。2023 年1~2 月智利锂盐出口均价为46542 美元/吨，折人民币25.52 万元/吨，同比增长282%，出口给中国的锂盐均价为54673 美元/吨，折人民币37.18 万元/吨，同比增长272%。出口给美国、日本、韩国的锂盐均价分别为23680 美元/吨、42294 美元/吨、35297 美元/吨，分别同比变动+14%、-4%、+14%。
2 月氢氧化锂出口量10344 吨，环比增加7.44%根据中国海关总署数据，2 月份，中国氢氧化锂出口量为10344 吨，同比增长127.44%，环比增长7.44%。2 月氢氧化锂出口均价为41.09 万元/吨，环比增加6.61%。1-2 月，国内氢氧化锂出口总量为2 万吨，同比增长69.8%，月度平均出口量为1 万吨，2 月份氢氧化锂出口量略增，但属于月度正常出口量水平。氢氧化锂基本都出口给日韩，2 月份出口日本/韩国占比约98.18%。2 月份，中国出口到亚洲各国氢氧化锂合计10262 吨，占比99.21%，环比提升0.63pct。出口给欧洲72吨，占比0.7%，环比-0.62pct；2 月份占比前两位的分别是韩国和日本，分别出口8227 吨和1929 吨，分别占总出口量的79.54%和18.64%，环比+4.86pct 和-4.54pct。1-2 月，中国出口的氢氧化锂主要供应给亚洲地区，亚洲各国合计19746 万吨，占比98.87%。其中，韩国和日本出口量分别为1.54 万吨和0.43 万吨，分别占总出口量的77%和21%。
投资建议
2 月我国碳酸锂进口量9461.74 吨，环比减少21.68%。1-2 月，中国碳酸锂合计进口量2.15 万吨，同比增长20.99%，月度平均进口量1.08 万吨，2 月单月进口量略低，但属于正常进口水平。目前由于新能源汽车需求的疲软，叠加上游锂盐厂库存充足，锂盐价格处于下跌通道；供给端来看，据我们梳理的全球项目进度来看，成熟项目大都受限于矿石品位的下滑，产量不及预期，新增项目的投产进度多数未如期进行，在经历延期后部分项目或可在2023H2 释放产量，2023 年全年全球锂资源供给增量有限。在此背景下，需重点关注新能源车需求复苏情况，若需求端出现回暖，锂盐价格或有望触底企稳。推荐关注提前实现锂精矿收入，阿坝州李家沟锂辉石矿即将投产的【川能动力】；新建产能陆续放量，锂云母原料自给率100%的【永兴材料】；134 号脉在产、甘孜州康-泸产业集中区总体规划（2021-2035）环境影响评价报批前公示的【融捷股份】。受益标的有Bikita 矿山扩产进行中、锂盐自给率有望持续提高的【中矿资源】和格林布什矿山未来5 年一直在增产且可以通过代工实现产量放量的【天齐锂业】。
风险提示
1）锂精矿开发进度不及预期；
2）澳洲锂精矿供应产能快速扩张；
3）新能源车需求不及预期。 | 有色金属行业动态报告：2月碳酸锂进口量环比减少21.68% 氢氧化锂环比增加7.44% |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 周核心观点：
1）乌克兰跻身2022 年全球武器进口国第三名。根据瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）公布的最新年度全球武器进出口贸易报告。相对于2013-2017 年，2018-2022 年全球武器贸易量五年合计下降5.1%。美国、俄罗斯、法国、中国、德国为五个主要出口国；印度、沙特、卡塔尔、澳大利亚和中国为五个主要进口国。主要出口国中，排名第一的美国在全球武器市场份额从2013-2017 年的33%增长到2018-2022 年的40%，排名第二的俄罗斯则从22%下降到16%，排名第三的法国从7.1%增长到11%，排名第四的中国从6.3%下降到5.2%，排名第五的德国从6.1%下降到4.2%。另一方面，意大利和韩国出口量持续增加，增幅分别为45%和74%。韩国在全球武器出口的市场份额从1.3%增加到2.4%，位列第九位。全球范围武器受多方面因素的影响，进口下降，其中撒哈拉以南非洲地区下降幅度高达40%，美洲为21%，大洋洲为7.5%，常年保持武器进口高位的中东地区的降幅也有8.8%。全球十个主要武器进口国中的四个位于中东地区，分别为沙特、卡塔尔、埃及和阿联酋。从来源方面，中东进口的绝大部分武器来自美国（54%），其次是法国（12%）、俄罗斯（8.6%）和意大利（8.4%）。相对于2013-2017 年，2018-2022 年欧洲的武器进口量出现大幅增长，增幅高达47%，是全球唯一进口增加的地区，北约各国的武器进口量增幅将达到65%。2018-2022 年乌克兰在全球进口的排名位列第14，市场份额仅为2%，然而对比2013-2017 年乌在全球的进口市场份额则低于0.05%，不在主要国家排名之中。2022年当年，乌克兰成为仅次于卡塔尔和印度的全球第三大武器进口国，共有29 个国家提供了武器装备，其中美国最多，占到乌进口量的35%；波兰第二，约占进口量的17%；第三德国为11%，第四英国10%，第五捷克为4.4%。我们认为全球局势存在不确定性，地缘局势动荡或将持续。各国陆续加大军费投入，军贸需求或将扩大。目前我国军贸已呈现系统化、现代化、规模化等特点，未来市场规模有望提升。
2）长征系列本周完成三次发射，并取得圆满成功。根据航天科技集团新闻中心消息，3 月13 日，长征二号丙运载火箭在酒泉卫星发射中心点火升空，成功将荷鲁斯2 号遥感卫星送入预定轨道，发射任务取得圆满成功。3 月15 日，长征十一号运载火箭在我国酒泉卫星发射中心点火起飞，随后，将试验十九号卫星精准送入预定轨道，发射任务取得圆满成功。这是有“快响利箭”之称的长十一火箭在2023年的首次飞行，也是该型火箭自首飞以来连续16 次取得发射成功。
长征十一号运载火箭由中国航天科技集团有限公司一院抓总研制，是长征系列运载火箭中唯一一型四级固体运载火箭。此次执行任务的长 十一火箭全长约21 米，箭体最大直径2 米。试验十九号卫星由中国航天科技集团有限公司八院抓总研制，主要用于国土普查、城市规划和防灾减灾等领域。3 月17 日，长征三号乙运载火箭在西昌卫星发射中心点火升空，将高分十三号02 星顺利送入预定轨道。发射任务取得圆满成功。高分十三号02 星由中国航天科技集团有限公司五院抓总研制，是一颗高轨光学遥感卫星，主要用于应急减灾、国土普查、海洋观测、环境治理、气象观测等领域，可为国民经济建设提供信息服务。该星也是国家高分辨率对地观测系统重大专项高轨道高分辨率对地观测技术卫星的后续星，对航天技术发展意义重大。执行本次任务的长三乙火箭由中国航天科技集团有限公司一院抓总研制，属于“金牌火箭”长三甲系列，采用了长三甲系列火箭统一构型设计思路。此次发射是长征系列运载火箭的第468 次发射。我国当前高度重视航天领域建设工作，航天发射任务日益饱满，预计相关产业链景气度将持续提升。
重点关注航空、航天、信息化、无人化、新材料等方向：
1）航空装备：无论是周边局势或是海空军建设都对军机提出了新的要求，当前我国军机从数量和结构都存在较大的提升空间，预计随着国防预算向武器装备尤其空军、海军倾斜，有望推动军机换装列装加速。前期多公司披露大额合同负债或将进一步改善产业链现金流，促进产品生产交付。我们认为航空装备在十四五期间将呈现高景气，带动产业链业绩提升，此外军品定价机制改革及股权激励方案的增加也将推动行业利润水平提升。建议关注：【中航重机】、【航宇科技】、【中航沈飞】、【中航西飞】、【航发动力】、【中航电子】、【江航装备】、【中航光电】、【派克新材】、【迈信林】。
2）航天装备：导弹行业驱动因素主要来自：一是迭代期、二是战略储备需求增加、三是实战化训练带动。导弹领域可能成为十四五期间最具弹性的细分领域，相关上市公司业绩增长较快，关注导弹板块的整体性机会，重点关注业绩弹性大、导弹业务占比高的标的。在北斗导航领域，北斗卫星导航产业链预计2023 年仍将保持较高增速，在北斗导航产业链中北斗导航芯片、北斗导航终端需求增速较高。在卫星互联网领域，中国卫星网络集团有望成为国内卫星互联网的主力军，目前虽然国内卫星互联网还在发展初期，但卫星互联网仍将成为6G 移动通信的重要发展方向。建议关注：【航天电器】、【国博电子】、【新雷能】、【广东宏大】【盟升电子】等。
3）军工信息化：因国产化进程、军队现代化建设、新型号更新速度加快等因素，自2018 年以来持续超越行业增长，关注军工半导体、上游电子元器件、雷达及电子对抗、通信导航遥感等方向，部分公司业绩已率先进入快速成长阶段。建议关注：【振华科技】、【紫光国微】、【鸿远电子】、【智明达】、【盛路通信】等。
4）无人化：“二十大”报告提出要加快无人智能作战力量发展，随着我国无人机的逐步列装以及国外军贸需求不断提升，无人机产业链将充分受益。在军用无人机方面，我们建议关注拥有先进无人机整机业务，以及盈利能力强、技术含量高的零部件上市公司，对应标的为【中无人机】、【航天彩虹】、【航天电子】等。民用工业及警用无人机 虽然当前国内市场规模并不大，但用途广泛，未来发展空间巨大。我们建议关注未来有望研制出高水平、细分市场规模大的民用、警用无人机公司，主要标的为【观典防务】、【纵横股份】等。
5）新材料：建议重点关注高温合金、钛合金及碳纤维复合材料方向。军用新材料技术已基本实现自主可控并代表国内领先水平，型号认证的双/多流水体制等使得供应商有限，供给端竞争格局较好，需求端由于主战机型及配套发动机放量且新材料应用占比不断提升以及主机厂外协比例提升、国产替代等因素，预计行业未来增长确定性较高，且需求上量后规模效应将不断显现，带动单位成本不断下降，因此行业毛利率或仍有提升空间并逐步兑现至利润，并具有向民用市场急需开拓的可能性，长期成长性较好。建议关注：【钢研高纳】、【西部超导】、【光威复材】、【中简科技】、【抚顺特钢】、【中兵红箭】等。
风险提示：武器装备换装列装不及预期；导弹新型号研制不及预期 | 国防军工行业周观察：乌克兰跻身2022年全球武器进口国第三名 长征系列本周完成三次发射 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：3 月31 日，公司发布2022 年年度报告。2022 年，公司实现营收34.47 亿元，同比增长36.26%；实现归母净利润7.58 亿元，同比增长106.05%；实现扣非后归母净利润7.71 亿元，同比增长124.51%。其中，2022Q4 公司单季度实现营收9.92 亿元，同比增长15.49%，环比增长14.14%；实现归母净利润1.69 亿元，同比增长8.09%，环比下滑22.94%。
点评：
磷矿石及磷化工产品价格大涨，2022 年公司业绩高增。受益于磷矿石及磷酸二氢钙、磷酸一铵、磷酸等磷化工产品价格的大幅上涨，公司2022 年业绩迎来大幅提升。
2022 年，公司磷矿石、磷酸二氢钙和磷酸一铵业务营收分别同比增长41.8%、51.3%和18.8%；产品平均销售单价分别同比增长123.1%、48.6%和36.8%。此外，公司根据产业链内不同环节产品的盈利能力进行了适当的生产调节，2022 年年内公司磷酸产品出货量明显增多，磷酸产品营收同比大增248.7%。同时，依靠公司庞大且充足的磷矿资源储备和磷矿产能，在产品价格大幅增长的同时公司也能有效地管控自身的生产成本，从而实现更高的盈利能力。2022 年，公司毛利率达44.93%，同比大幅提升16.56pct，其中磷矿石、磷酸二氢钙和磷酸一铵业务毛利率分别同比提升3.80pct、20.13pct 和12.07pct。费用及费用率方面，由于股权激励费用及职工薪酬增加，2022 年公司管理费用同比增长79.10%，管理费用率同比提升1.54pct至6.46%。由于相关新产品、新技术研发项目的增多，2022 年公司研发费用同比增长184.40%，研发费用率同比提升1.66pct 至3.19%。同时，2022 年公司研发人员数量也明显增多，同比增长49.18%至182 人。2022 年公司销售费用率和财务费用率分别同比增长0.14pct 和0.56pct。此外，由于22Q4 费用的集中计提，在单季度营收环比增加且毛利润环比基本持平的情形下，公司22Q4 单季度归母净利润环比出现下滑，22Q4 公司销售、管理、研发、财务费用分别环比增长116%、11.6%、149%、181%。
磷酸铁及广西项目放量可期，拟定增35.3 亿元扩建磷矿石及净化磷酸产能。2022年年内，公司前次可转债募投项目中的150 万吨/年选矿装置、30 万吨/年硫铁矿制酸项目、前次定增项目“20 万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目”（建于广西基地）中的前端湿法磷酸生产线以及公司自有资金投资建设的10 万吨/年磷酸铁项目相继建成并交付使用。同时，“20 万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目”中的后端磷酸二氢钙和净化磷酸生产线预计于2023 年6 月末建设完成。上述项目的建成一方面使得公司终端产品的产能和种类进一步增多，另一方面使得公司上游原料的自给能力进一步提升，我们预计磷酸铁项目和广西项目的放量将是公司2023年主要的业绩增量来源。此外，公司拟定增募集35.3 亿元资金用于“中低品位磷矿综合利用生产12 万吨/年食品级净化磷酸”、“10 万吨/年食品级净化磷酸项目”和“鸡公岭磷矿新建250 万吨/年采矿工程项目”等项目的建设、补充流动资金和偿还银行贷款。此次定增募投项目的建设将进一步加大公司在湿法净化磷酸领域的产能规模和竞争能力，同时也将再度提升公司在上游磷矿端的生产和自供能力。
盈利预测、估值与评级：受益于磷矿石及相关磷化工产品价格的大幅上涨，2022 年公司业绩大增。然而，受综合因素影响公司广西项目和磷酸铁项目建设及放量进度有所延后，对应业绩贡献略低于此前预期。因此，考虑到相关新增项目产能释放进度的延后，我们下调公司2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为12.45（下调15.4%）/16.31（下调25.9%）/ 20.33 亿元。公司拥有完备的磷氟锂资源布局，在新能源材料和差异化磷化工产品端均拥有较大规模的产能布局，伴随着新增项目的逐步放量，公司业绩有望长期快速增长，维持公司“买入”评级。
风险提示：产品及原料价格波动，产能建设不及预期，产品验证风险，客户导入不及预期，安全及环保生产风险。 | 川恒股份(002895)：磷矿石及磷化工产品大涨业绩高增 关注磷酸铁及广西项目放量进展 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 【事件】中国太保公布2022 年业绩：1）归母净利润246 亿元，同比-8.3%；Q4 单季同比+4.6%。其中寿险/财险净利润分别同比-12.8%/+30.4%。2）集团营运利润401 亿元，同比+13.5%。3）集团EV 较年初+4.3%至5196 亿元，较年中+2.1%；归母净资产2284 亿元，较年初+0.8%。4）每股分红同比+2%至1.02元，分红率提升4.0pct 至39.9%。
寿险：银保发力带动NBV 降幅收窄，代理人渠道2023 年有望恢复正增长。1）NBV 92 亿元，同比-31.4%。其中，下半年同比+13.5％，Q4 单季同比+29.8%。
NBV Margin 11.6%，同比-11.9pct。2）个险新保收入229 亿元，同比-21.5%；占比下滑25.2pct 至34.6%。个险渠道NBV 83 亿元，同比-36.2%。3）银保渠道新保收入288 亿元，同比+332%；占比上升29.8pct 至43.4%。银保NBV 8.6亿元，同比+174.8%。4）月均人力27.9 万人，同比-46.9%，22 年末人力达24.1万人。代理人月人均首年保险业务收入6844 元，同比+47.6%；其中核心月人均首年保险业务收入28261 元，同比+31.7%。5）我们认为，在“长航行动”以及“三化五最”代理人队伍建设持续推进下，加之“芯”基本法的落地实施，代理人队伍将继续改善，今年人力规模或将见底。
产险：COR 优于同业，车险承保利润大幅增长。1）实现净利润82.9 亿元，同比+30.4%。其中车险实现承保利润28.4 亿元，同比+163%。2）保费收入1704亿元，同比+11.6%，其中车险业务、非车险业务同比分别+6.7%、+19.0%。3）综合成本率97.3%，同比-1.7pct；其中车险业务综合成本率96.9%，同比-1.8pct。
非车险综合成本率98.1%，同比-1.4pct。
投资：增配权益类资产，市场波动拖累投资收益。1）集团投资资产2.0 万亿元，较年初+11.8%。其中，固定收益类/权益投资类投资占比分别-1.8pct/+0.8pct 至74%/22%。2）净值增长率同比-3.1pct 至2.3%；净投资收益率4.3%，同比-0.2pct；总投资收益率4.2%，同比-1.5pct 。3）固收/权益/投资性房地产/现金及其他的投资收益率分别4.5%、2.7%、6.1%、1.3%，固收/权益/投资性房地产投资收益率同比-0.4pct、-5.9pct、-1.2pct，现金及其他同比+0.2pct。
估值仍低，维持“优于大市”评级。我们认为，随着公司继续坚持高质量发展方向，聚焦大健康、大区域、大数据三大重点领域布局，“长航行动”推进人身险板块深化转型，代理人质态的逐步改善，财产险板块提升客户经营能力，拓展新发展动能，资产板块坚持“价值投资、长期投资、稳健投资、责任投资”，完善穿越宏观经济周期的资产负债管理机制，公司有望于激烈的行业竞争中突围，综合实力持续提升。目前A 股股价对应2023E PEV 仅0.43x，估值仍低。给予公司0.6-0.7 倍2023 年PEV，合理价值区间35.84-41.81 元，“优于大市”评级。
风险提示：1）长端利率趋势性下行，2）股市大幅波动，3）保障型产品保费增长不达预期。 | 中国太保(601601)：长航转型成效显著 寿险NBV重回向上趋势 产险承保端优于同业 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 电子级硅烷气质量达国际先进水平，2022 年量价齐升推动业绩增长149.64%公司主营氢气和电子级硅烷气。氢气：业务整体保持较为稳定，高纯氢气为2021年新增业务，现已正式向公交、电力系统、光纤制造半导体等下游供应；硅烷气：
积累了TCL 华星、隆基绿能、惠科电子、京东方等领先客户，2022 年实际产能约1800 吨，在光伏行业、显示面板供应领域已分别占据国内产能约36%、30%份额，2021 年下半年已获得半导体领域订单。行业下游需求带动下，2022 年硅烷气业务量价齐升，全年营收9.53 亿元（+32.16%）、归母净利润1.89 亿元（+149.64%）。我们调整2023-2024 年盈利预测、新增2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为2.51（原2.71）/3.43（原3.84）/4.08 亿元，对应EPS 分别为0.77/1.06/1.26 元/股，对应当前股价的PE 分别为18.2/13.4/11.3倍，看好硅烷气业务快速增长+区熔级多晶硅未来业绩贡献，维持“买入”评级。
与天目先导战略合作，启动3500 吨硅烷扩产项目切入负极材料市场公司与上海交通大学搭建平台，合作进行硅烷法制备钾离子电池硅负极材料关键技术研发。目前已掌握“ZSN 法高纯硅烷生产技术”，改良氯硅法生产线技术含量较高。目前国内布局硅基负极材料的企业包括贝特瑞、杉杉股份、凯金能源等，随着技术成熟及下游认可度提高，硅基负极有望率先在高容量锂离子电池领域大规模应用。2022 年下半年公司和溧阳天目先导电池材料科技有限公司已签署战略合作协议，并启动了3500 吨硅烷扩产项目，开始给负极材料市场供应硅烷气。
下游对硅烷气的需求量预期逐步增加，有望带动公司硅烷气业务持续放量。
区熔硅于去年11 月中下旬正式出炉，主要技术指标与国外进口产品基本一致2022 年6 月，500 吨半导体硅材料募投项目建设完成主体施工并开始安装设备；11 月开始投料，并于中下旬正式出炉。公司在原有电子级多晶硅中试装置基础上，进行深度开发，提高产品质量，使纯度达到区熔级，目前已取得阶段性成果，研发的区熔级多晶硅主要技术指标与国外进口产品基本一致。未来随着公司逐步加速电子级多晶硅认证周期，区熔硅业务有望成为第二增长曲线贡献增量收入。
风险提示：关联交易占比较高风险、市场竞争激烈风险、低价抢占市场风险 | 硅烷科技(838402)：硅烷气量价双升促业绩增长 区熔级多晶硅布局半导体赛道静待放量 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 公司公布2022 年年报：2022 年公司实现营收14.47 亿元，同比增加54.68%；归母利润2.27 亿元，同比增加89.32%；扣非归母净利润1.99 亿元，同比增加95.96%。2022Q4 公司实现营收4.17 亿元，同比增加55.17%、环比增加6.80%；归母净利润0.75 亿元，同比增加147.23%、环比增加23.34%；扣非归母净利0.69 亿元，同比增加222.57%、环比增加25.08%。
期间费用稳中有降，高研发投入夯实技术壁垒。2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.67%/2.49%/5.19%/-0.51%，同比+0.59/-0.38/-0.47/-0.79pct，销售费用增长主要系公司为扩大营业收入，加强业务团队建设、加大市场开拓力度和疫情减轻对市场影响减少所致，期间费率整体变动较少；研发支出方面，2022 年公司研发投入0.75 亿元，同比增长41.91%，主要系公司持续加大与高校的合作以及器材投入等所致，2022 年公司获授权发明专利8 项，实用新型专利12 项，研发投入上升将进一步稳固公司在软磁材料行业的技术壁垒。
非晶带材产销增长，磁粉产品同步发力。2022 年非晶/纳米晶/磁粉营收分别为11.01/2.15/1.27 亿元，同比增速分别为72.93%/1.59%/52.12%，营收占比分别为76.05%/14.85%/8.81%，毛利占比分别为86.58%/12.75%/0.57%。
三类产品销量分别为6.92/0.46/0.66 万吨， 同比增速分别为32.05%/0.10%/47.21%。产出方面看，非晶产能新增3 万吨/年产能，累计达到9 万吨/年，产销同比增长均在30%以上，纳米晶产出维持稳定，磁粉产销同样涨幅明显，均在40%以上；销售方面看，营收高增主要是由于2022 年非晶带材销售均价及销量涨势明显。
非晶带材需求待释放，纳米晶+磁粉开拓新市场。非晶带材方面，在《变压器能效提升计划（2021-2023）》的推动下，预计2023 年将会成为行业高景气度确定性的一年，预计变压器采购带来的非晶带材需求将由2021 年的7.47 万吨提升至2026 年的17.26 万吨，非晶带材市场空间有望进一步提升。纳米晶和磁粉方面，预计我国无线充电、新能源汽车、光伏逆变器和变频空调领域的纳米晶材料总需求量将由2021 年的1.07 万吨增长至2025 年的3.11 万吨，全球软磁粉芯市场规模预计将从2021 年的12.08 万吨增长至2025 年的24.94 万吨，未来随着二者产能释放，将提升业绩贡献。
盈利预测与投资建议：公司作为全球非晶合金龙头，技术优势明显，2022 年建成全球最大非晶生产基地，长期将受益于非晶变压器渗透率的提升，同时纳米晶、磁粉芯等领域将打造第二增长极，随着产能逐步扩张，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.13/4.05/4.35 亿元，对应pe 为28/22/20X，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；行业竞争格局恶化；项目进度不及预期等。 | 云路股份(688190)2022年年报点评：非晶产能再扩张 纳米晶+磁粉打造第二增长极 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 投资要点
事件内容：3 月30 日晚，公司披露2022 年度报告。2022 年公司实现营业收入32.19亿元，同比增长75.16%；实现归属于母公司净利润4.03 亿，同比增长171.93%；实现扣非后归属母公司净利润3.36 亿，同比增长142.52%。同时，公司公布2022年利润分配方案，拟每10 股派发现金红利1.0 元（含税）。
受益于下游需求景气及公司产能持续扩容，2022 年公司业绩实现同比高速增长，符合市场预期。1）22 年公司收入同比增长75.16%，其中分下游应用行业，汽车和光伏行业需求景气是推升收入大幅增长的主要原因。2022 年，公司下游四大应用领域，汽车、光伏、消费电子、安防分别实现收入同比增长315.4%、88.66%、-7.71%、-12.51%，汽车和光伏应用领域需求高速增长；同时，从收入构成来看，光伏和汽车收入占比分别达到54.84%、24.73%，贡献了公司绝大多数收入；2）为配合公司下游需求爆发，公司积极推进产能扩增；2022 年，在广东、江苏、四川、重庆、湖南等原生产基地布局之外，公司新增布局安徽含山、江西信丰、肇庆等基地建设。3）22 年公司净利润同比增长171.93%，超越同期收入增速，主要原因或系公司成本费用控制良好、及非经损益大幅增长。首先，预计受益于当期原材料价格下降及产品结构调整，公司22 年毛利率21.72%，较上年同期19.13%提升约2.6 个百分点；其次，预计受益于规模提升，公司22 年三费率7.6%，较上年同期8.3%下降约0.7 个百分点；第三，预计受益于政府补助和高新技术企业新增税收优惠政策，公司22 年非经损益达到6660 万元，远高于上年非经损益949 万元。
22Q4 来看，预计受益于安徽、江西基地的产能释放，叠加下游需求良好，公司季度产值大幅提升，盈利能力同比和环比均明显增强。22Q4 公司实现季度收入11.38亿元，较22Q3 季度收入8.01 亿元环比提升42.1%，较21Q4 季度收入5.91 亿同比提升92.48%，公司22 年四季度产值大幅增长；预计与22 年8 月公司公告新建安徽含山和江西信丰基地项目，并约定过渡条款、四季度产能即有所释放有关。
2023 年公司供需共振或将推动业绩保持高速增长；同时，海外基地加速建设，预计将进一步稳固与海外客户的合作粘性，提升海外供应配套能力。1）从产能供给端，国内新增项目陆续落地进入投产期，2023 年公司产能释放预期较为充分；同时，2023 年海外建厂加速，将进一步增强与SE、Enphase 等核心海外客户的合作粘性，并拓展新海外客户。其中具体来看，安徽含山基地和江西信丰基地在建，预计2023 年将继续释放新增产能；重庆铜梁精密结构件及装备研发一期生产项目预计在2023 年1 月将正式投产，而二期项目即将开始建设、预计2023 年底前投产；肇庆项目虽然预计在2024 年底前投产、但已经约定第一阶段先行以租赁厂房作为临时过渡生产基地的方式落地；北美墨西哥和欧洲匈牙利两地基地将应客户需求加快部署。2）从光伏储能、新能源车等下游需求端来看，首先，欧美光伏市场2023年预期依旧景气，美国太阳能行业协会SEIA 最新发布的2022Q4 美国太阳能市场洞察报告显示从2023 年起美国新增光伏装机年均增长将超过21%，欧洲光伏产业协会预计欧盟2023 年安装的光伏系统装机容量将达到53.6GW、增幅约29%；其次，国内新能源汽车需求预计还是会保持在较高水平，根据中国汽车工业协会预计，2023 年我国新能源汽车将会继续保持快速增长、预计销量有望超过900 万辆、增幅约30%。
投资建议：2022 年公司业绩基本符合预期。展望2023，公司主要应用下游光储、新能源汽车等行业预计需求依旧保持良好，而自22Q4 也观察到公司新增产能开始明显释放，我们倾向于认为在供需共振驱动下、公司业绩继续大幅增长可期；同时，伴随着公司海外基地建设预期提速，或有望显著增强公司与核心海外客户的合作粘性，并为未来公司业绩保持较快增长奠定基础。考虑到新增产能正在快速释放及带来的2023 年公司月均产值预计将明显提升，我们上调了23-24 年的盈利预测，预计2023 年至2025 年每股收益分别为1.92、2.91 和4.03 元，维持买入-B 的投资评级。
风险提示：客户集中度较高风险、主营业务毛利率下滑的风险、原材料价格波动风险、未能及时履行协议约定导致的经济损失风险、应收账款和存货规模较大的风险、汇率波动风险等。 | 铭利达(301268)：产能瓶颈打开推升23年增长预期 海外加速布局或奠定未来增长基础 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 事件：金力永磁发布2022 年年度报告，公司全年实现营业收入71.65 亿元，同比增长75.61%；实现归属于上市公司股东的净利润7.03 亿元，同比增长55.09%；实现扣非归母净利润6.82 亿元，同比增长61.18%。四季度单季实现归属于上市公司股东的净利润0.16亿元，同比下降84.30%，环比下降92.84%；单季实现扣非归母净利润0.12 亿元，同比下降87.41%，环比下降94.38%。
新能源汽车高景气助力全年业绩大增。乘联会数据显示，2022 年新能源乘用车国内零售达 567.4 万辆，同比增长 90%，占全年乘用车零售销量的 27.6%。新能源汽车领域高景气带动公司在新能源汽车及汽车零部件领域收入持续增加，今年公司在新能源车领域收入达到28.89 亿元，同比增长175%，占公司钕铁硼产品营收的47.5%。
公司产品在新能源汽车领域全球市占率达28%，已被包括比亚迪、特斯拉在内的全球前十大新能源汽车生产商采用。在新能源汽车景气的拉动下，公司2022 年高性能钕铁硼产量12786 吨、销量12041吨，分别同比增长24%、12%。计入22 年6 月达产的新增包头一期8000 吨产能，测算公司全年产能利用率在90%以上，保持行业领先地位与实力。
原材料波动叠加新建产能爬坡拉低毛利率，Q4 业绩受费用增长拖累。22 年稀土价格大幅回落带动公司产品钕铁硼价格下调，叠加包头一期新建项目在产能爬坡阶段的综合毛利率较低（12.64%），导致公司整体毛利率水平下降6.24 个百分点至16.18%。四季度公司业绩受研发费用及财务费用增加拖累，报告期内公司加大研发投入，全年研发费用增长111%，其中四季度研发费用比前三季度均值增长57%。受到美元兑人民币汇率波动影响，2022 年前三季度公司H 股募集资金（港币）等带来汇兑收益1.88 亿元，四季度汇兑损失0.05 亿元。
晶界渗透产品产量、占比保持提升态势。公司的晶界渗透技术在有效降低中重稀土用量的同时维持磁材产品高性能，2022 年，公司使用晶界渗透技术生产9965 吨高性能稀土永磁材料产品，同比增长64.33%，占同期公司产品总产量的77.94%，较去年同期提高了19.2个百分点，其中超高牌号产品产量为6,124 吨，同比增长78.18%。
新增产能有序推进，海外布局提升全球竞争力。公司已具备年产2.3 万吨/年毛坯钕铁硼生产能力。包头新建8000 吨/年 “高性能稀土永磁材料基地项目”已于2022 年6 月达产，有望于2023 年贡献增量。包头二期1.2 万吨/年已于2022 年开工建设，在建项目宁波3000 吨/年项目预计2023 年建成投产。叠加规划中的赣州2000吨/年节能电机用磁材项目， 2025 年公司规划国内产能达4 万吨/年。海外方面，公司规划墨西哥5000 吨废旧磁钢、3000 吨高端磁材项目，投产后有利于提升公司全球竞争力。
投资建议:金力永磁作为稀土永磁行业头部企业，新增产能有序释放，有望最大化受益于全球新能源与国内制造业高端智能化大发展带来的高端钕铁硼材料景气。预计公司2023-2024 年归母净利润8.01、9.44 亿元，对应23-24 年PE 为28x、24x，维持“推荐”评级。
风险提示: 1）下游需求不及预期；2)稀土价格大幅下跌；3）公司扩产不及预期。 | 金力永磁(300748)：产品结构、先进技术应用持续提升 新增产能投放护航行业领先地位 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 机械板块央国企估值具备提升空间，有望迎来价值重估新机遇。机械设备板块央国企在重要子行业和关键领域承担国家战略发展重任，是中国高端制造的坚实力量。从估值情况看，当前机械央国企的估值处于历史低位，且低于民营/外资企业估值，主要与经营效率相对低下、所处行业属性偏传统制造业、市场化程度较低等有关。我们认为，随着国企改革的持续推进，优质机械国企估值有望重塑。从改革情况上看，我们看到，机械板块部分央国企已通过混改、内部改革、股权激励等方式提升经营效率、提振员工信心。我们认为，随着对标世界一流企业的价值创造行动的启动，新一轮央国企改革有望持续深化，机械央国企有望迎来价值重估新机遇。
国内外军工股估值在上中下游和受影响因素方面存在异质性，成长与改革将推动我国优势军工企业价值重估。海外军工企业属性上，存在军工复合体类，同时大部分核心资产均上市，我国军工上市企业在国企改革和资产注入预期方面存在估值溢价。其次，海外军工企业估值受宏观扰动影响更大，我国军工企业估值近年受相关外协比例变化、国企改革、规模提升背景下盈利改善等影响更大。随着我国军工定价机制改革，资产注入推动产融结合，股权激励等举措，我们认为相关受益企业估值有望迎来催化。
建筑央国企估值提升正在进行时，核心价值有望再发掘。对标海外，国内建筑企业估值偏低，盈利能力较强，现金流需要改善；对比国内，建筑央国企2022年前三季度贡献了行业约95%的净利润，但截至2023/3/16，市值合计占比仅约80%，利润贡献大、市值低，估值提升空间大。“中特估”背景下，国资委加强央企经营指标引领，2023 年新增ROE 和现金流考核，注重高质量发展；建筑央国企也积极推进股权激励，以及战略性重组/专业化整合做大做强；此外，基础设施REITs 助力建筑央国企存量资产盘活，叠加一带一路十周年，我们认为建筑央国企估值提升有望迎来催化，核心价值有望再发掘。
家电板块中特估值企业主要布局白电以及黑电领域。参考目前估值水平，我们认为国内白电领域中特企业在自身规模后续业绩成长性上具备一定空间，因此在当前估值水平上相较于格力、美的、海尔三大行业龙头，拥有一定溢价，并且盈利能力在原材料、汇率等外部因素催化波动下，具备一定弹性，在整体趋势边际优化过程中，推荐保持持续跟踪。
风险提示：国企改革进展不及预期；各产业发展不及预期等。
合规提示：根据迈信林招股说明书披露，海通创新证券子公司持有【688685 迈信林】总股本1%以上限售股，特此披露。 | 航空航天与国防行业专题报告：“中特估值”探究系列6：制造业国企有望迎来中国特色估值重塑 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布2022 年年报，实现营收25 亿元，同比增长7.74%；归母净利润2.98 亿元，同比减少8.71%；扣非归母净利润2.12 亿元，同比减少14.15%。
2022Q4 营收6.53 亿元，同比增长7.77%，环比下滑2.58%；归母净利润0.58亿元，同比增长13.97%，环比增长2.13%；扣非归母净利润0.21 亿元，同比增长456.16%，环比下滑60.02%，主要系联营企业投资收益环比下降较大。
公司重点发展电子材料业务。2022 年半导体光刻胶营收1.77 亿元，同比增长53%，KrF 光刻胶同比增长322%，新增中芯京城、格科半导体等8 家12寸客户及4 家8 寸客户；北旭电子实现收入2.42 亿元，在京东方的占有率45%以上，已向惠科正式量产销售，咸阳彩虹等导入测试取得阶段性进展，2022 年1 月正胶潜江工厂顺利量产；参股公司苏州聚萃的PI 材料产品已在主流OLED 客户端顺利导入并量产销售；液晶面板TFT-LCD array 正胶的酚醛树脂、LED 光刻胶酚醛树脂实现量产，多个半导体G/I 线酚醛树脂及部分KrF 光刻胶树脂已完成开发。年产1.1 万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目已进入收尾验收阶段，预计2023Q2 建成后试生产。
橡胶助剂业务静待复苏，可降解业务试生产。受下游轮胎企业销售和库存双重承压的影响，2022 年公司特种橡胶助剂收入20.9 亿元，同比减少3.53%；毛利率为23.86%，较2021 年减少1.01 pct，主要系原材料和能源价格上涨压缩行业利润；自产特种橡胶助剂及其他产品销量11.39 万吨，同比减少12.16%。10 万吨可生物降解材料项目（一期）2022 年末处于工艺调试阶段。
投资建议：公司致力于成为电子材料国产替代的本土龙头企业及电子材料平台。考虑橡胶助剂的需求处于逐步恢复阶段，可降解塑料的大规模替代仍待推广，我们下调公司2023-2024 年盈利预测至3.75、4.78 亿元（原值5.47、7.64 亿元），新增2025 年盈利预测为5.89 亿元，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险；技术研发不及预期的风险；橡胶用酚醛树脂、可降解塑料竞争加剧的风险。 | 彤程新材(603650)2022年年报点评：半导体光刻胶持续放量 橡胶助剂业务静待复苏 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 事件：4 月12 日，公司发布2023 年一季度报告，实现营业收入3.55 亿元，同比增长35.00%；实现归属于上市公司股东的净利润2085.58 万元，同比增长686.26%；扣非净利润1798.50 万元，同比增长306.80%，超出市场预期。
营收利润快速增长，视频创意业务同增45%。1）报告期内，公司秉持初心聚焦主业，持续关注新技术、新趋势，积极推进技术研发与实现，加快技术成果的运用与转化，快速落地AIGC 相关应用与功能，与用户分享技术发展的成果，提升其创作内容的效率与体验；同时公司积极加快非英语国家营销推广和移动端产品销售，促进多地域、多场景下的产品销售提升。2）其中，以万兴喵影（英文名称：Filmora）、万兴喵库（英文名称：Filmstock）为代表的视频创意产品线总体营业收入同比增长超过45%，以万兴PDF（英文名称：PDFelement）为代表的文档创意产品线总体营业收入增长超40%，订阅收入占比达70%，带动公司整体营业收入和利润快速增长。
3）2018-2022 年，公司营业总收入复合增速约为21.25%。而2020-2022 年，受到特殊宏观因素影响，公司业务节奏出现了短期的波动。展望2023 年，伴随外部环境的稳定，我们认为公司业务已重新回到快速发展通道。
毛利率维持高位，销售费用ROI 提升。1）2023Q1，公司毛利率约为95.71%，作为相对标品的C 端工具软件，仍然维持高位。2）报告期内，公司销售费用率为48.20%，相比上年同期降低1.42 个百分点，说明增速低于收入增速，其ROI 有所提升。
全面拥抱AIGC，向全球创意领军地位进发。1）作为创意软件A 股上市企业，万兴科技多年来一直作为被视为“中国版Adobe”。当前，公司已针对前沿科技组建百人技术团队，并压强式投入文字生成视频、文字生成图像、视频AR、虚拟人等新技术，持续进行图片、视频领域AI 技术等研发和探索。2）旗下AIGC 新品万兴爱画已实现网页端、iOS、安卓、微信小程序多端覆盖，并在业界率先推出“AI 简笔画”新功能，是全球首款交互型“图生图”AI 绘画软件。3）旗下视频创意软件万兴喵影、Wondershare Filmora 已集成AIGC 能力，率先在业内推出文生图功能，实现了视频创作领域图片素材的在线智能生成。4）旗下亿图脑图协同版已率先布局办公绘图AIGC 应用，用户只需要输入一句话，即可一键生成头脑风暴、演讲大纲、SWOT 分析、活动策划、生活计划等脑图。5）旗下万兴PDF 海外版Wondershare PDFelement焕新发布V9.5，创新集成ChatGPT 功能，正式推出文档智能处理AI 机器人“Lumi”，成为首款集成ChatGPT 功能的海外桌面端PDF 处理软件。
维持“买入”评级。伴随宏观环境趋稳、AIGC 浪潮已至，我们预计2023-2025 年公司营业收入约为14.71、17.96、21.82 亿元，归母净利润约为0.94、1.30、1.67 亿元。维持“买入”评级。
风险提示：视频、Vlog 潮流降温风险；产品推广依赖Google 风险；研发投入不及预期风险；AIGC 业务落地不及预期风险；海外市场拓展风险。 | 万兴科技(300624)季报点评：2023Q1季报超预期 数字创意领军全面拥抱AIGC |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 康缘药业发布2023 一季度报告。2023Q1 公司营业总收入13.52 亿元，同比+25.39%；归母净利润1.41 亿元，同比+28.60%；扣非归母净利润1.39亿元，同比+30.70%。
利润端增速亮眼，一季度业绩符合预期。2023Q1 公司业绩增速亮眼，符合市场预期。公司营收高增速主要得益于产品销售增速较快，2023Q1 公司工业国内销售收入达13.46 亿元，同比增长26.42%。利润端增速略高于收入，主系销售毛利率同比增长3.24pct。扣非归母净利润增速高于归母净利润，主系计入当期的政府补助较高所致。
热毒宁迅速放量拉动整体收入增长，Q1 演绎抗疫与甲流治疗产品。分产品来看，2023Q1 注射液产品营收同比+48.06%，主系拳头品种热毒宁销售额上升所致。颗粒剂、冲剂产品营收同比+157.89%，主系杏贝止咳颗粒销售额上升所致，此外颗粒剂、冲剂产品毛利率同比增加了20.49pct，这也是整体销售毛利率提高的主要原因之一。口服液营收2.84 亿元，同比+14.54%，儿童药金振口服液已于2022 年成长为10 亿大单品，今年收入规模有望进一步扩大。凝胶剂产品营收同比-40.63%，核心品种1 类中药筋骨止痛凝胶销售额有所下降。分版块来看，2023Q1 非注射液产品营业收入同比增长了13.5%，此外，由于热毒宁Q1 销售额增速较高，非注射液产品占比下降了6.41pct。
股票激励计划2023 年度考核目标有望顺利达成。2022 年6 月，公司发布股票激励计划，2023 年业绩考核需同时满足以下两个条件（1）以公司2022年营业收入为基数，2023 年营业收入增长率不低于20%，或以公司2022年净利润为基数，2023 年净利润增长率不低于22%；（2）以公司2022 年非注射剂产品营业收入为基数，2023 年非注射剂产品营业收入增长率不低于23%。目前看2023 全年有希望顺利达成考核目标。
研发投入持续加大，创新驱动长期成长。公司持续增加研发投入，2022Q3研发费用同比增长30.78%。一季度，公司独家品种银翘清热片纳入国家医保目录；独家品种散寒化湿颗粒、热毒宁注射夜与藿香正气多剂型品种获《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第十版）》推荐；CD38 单抗KYS202002A注射液获临床试验批件。随着在研产品陆续获批上市，医保与指南推荐下在售销售规模扩大，公司盈利能力有望实现进一步改善。
盈利预测与投资评级。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为5.73 亿元、7.18 亿元、8.92 亿元，同比增速分别为31.9%、25.2%、24.2%，对应PE分别为32X/26X/21X，维持“买入”评级。
风险提示：药品价格变动风险、研发不及预期风险、大单品销售放缓风险、市场竞争风险等。 | 康缘药业(600557)季报点评：业绩增速符合预期 收入增长较快 研发投入力度持续加大 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 2022Q4 营收同比-18.5%，剔除恒大减值，2022Q4 净利润同比约-50%。2022Q4收入下滑主因为经销商发货受到较大影响；净利润下滑主要系折扣让利增加、疫情导致停工损失增加、公司人才引进薪酬增加。展望2023 年，预计公司电商直营和家装渠道仍将维持较快增长，零售渠道拓店与提升客单值并行也将迎来恢复性增长，我们预期公司收入端同比+16%；智能产品占比提升、信息化和数字化水平提升，规模效应费用摊薄，我们预计净利率也将稳步提升。维持“买入”评级。
Q4 业绩承压。2022 年公司实现营收75.1 亿元，同比-10.3%，归属净利润5.9亿元，同比+2.8%，扣非归属净利润5.4 亿元，同比+1.5%；其中2022Q4 营收22.5 亿元，同比-18.5%，归属净利润1.7 亿元，同比-32.6%，扣非归属净利润1.5 亿元，同比-37.5%，剔除恒大减值，2022Q4 净利润同比约-50%。2022Q4收入下滑主因为疫情放开之后经销商发货受到较大影响；2022Q4 公司毛利率30.18%，同比-2.77pcts，主因为四季度折扣让利较多；2022Q4 费用率提升主要系管理费用率同比+2.12pcts，主因为疫情导致停工损失增加、公司人才引进工资增加。2022 年，公司经营性现金流量净额4.0 亿元，同比-55.8%，主因为公司对供应商商业票据付款期限由6 个月缩短为3 个月、市场费用兑现增加。
加强研发投入，智能产品占比达25%。2022 年，公司研发投入3.4 亿元，研发投入占比达4.5%，研发费用率同比+1.43pcts，现有研发人员超过 1,800 人。
公司完善智能卫浴品类布局，2022 年公司智能产品收入达18.9 亿元，收入占比达25.1%，占比提升1.8pcts；其中智能马桶收入13.9 亿元，收入占比达18.5%，占比提升1.7pcts，具体来看：1）量：2022 年智能马桶销量84 万台，同比增加2.5%；2）价：智能马桶出货均价1657 元/台，同比下降58 元/台，主因为轻智能产品占比提升；3）毛利率：智能马桶毛利率36.47%，同比+1.40pcts，主因为生产效率和自产比例提升。
电商直营和家装增长较快。2022 年，公司零售/工程/电商/家装渠道收入为30.7亿/18.5 亿/15.1 亿/10.5 亿元，同比-12.2%/-21.0%/-1.5%/+9.2%。1）零售：2022年受疫情影响，零售渠道门店受冲击较大。截至2022 年底，公司终端门店网点合计 13378 家，同比增加1326 家（其中家装店增加383 个，其余新增网点主要为乡镇店）。展望2023 年，公司将继续加快社区店、乡镇店、小五金店等渠道拓展，推动智能产品、套系化销售以提升客单价，我们预测2023 年零售渠道收入同比+18%。2）工程：2022 年直销工程/经销工程收入同比-40.0%/-18.7%至1.5 亿/17.0 亿元，受经济环境和房地产波动影响，房地产客户收入占比同比下降9pcts 至34%。展望2023 年，房地产竣工端有望修复，我们预测2023 年工程渠道收入同比+5%。3）电商：2022 年直销电商/经销电商收入同比+10.3%/-9.7%至7.0 亿/8.1 亿元，公司将加快在抖音、快手、拼多多、小红书等平台的布局，我们预测2023 年电商渠道收入同比+22%。 4）家装：截至2022年底，家装渠道合作公司已超4600 家，公司将继续拓展合作家装门店网点数量，我们预测2023 年家装渠道收入同比+20%；综上预计2023 年公司主营业务收入增速合计为16%。
2023 年净利率有望提升。2022 年，公司毛利率同比+2.78pcts 至32.85%，主因为智能、高毛利产品占比提升。展望2023 年，料轻智能产品比重将继续提升、公司推动智能产品上样给予经销商补贴对毛利率有一定影响，但通过自产比例提升、SKU 精简、通用型研发降本，公司智能产品毛利率有望维持相对稳定，伴随智能产品比重提升、信息化和数字化水平提升，公司毛利率仍有望实现增长。2022 年，公司销售费用率/管理费用率同比-0.02/+2.17pcts 至9.52%/ 8.70%，管理费用率增加主因为专业人才引进薪酬增加及疫情扰动导致停工损失增加。展望2023 年，考虑到费用投入偏刚性，疫情扰动消除、在收入实现增长的情况下，预计公司整体费用率将有所下降，净利率将提升。
风险因素：房地产市场波动风险；原材料价格大幅上行；公司经销商管理风险；公司外协加工质量、交货进度风险；公司新品拓展不及预期；行业竞争加剧。
盈利预测、估值与评级：我们维持2023-2024 年营业收入预测87.1 亿/98.9 亿元，归母净利润预测7.9 亿/9.8 亿元；新增2025 年营业收入/归母净利润预测112.9 亿/11.6 亿元，对应2023-2025 年EPS 预测分别为0.82/1.02 元/1.20 元。
参照家居行业对应2023 年15-30 倍PE 估值，考虑到卫浴行业品牌效应突出、智能产品渗透率仍在快速提升，公司作为国产卫浴龙头，有望借助智能化、线上化、渠道下沉机遇持续提升份额，智能产品占比提升、自动化和自产比例提升有望推动公司盈利中枢向上，且标的具有一定稀缺性，给予公司2023 年30倍PE，目标价25 元，维持“买入”评级。 | 箭牌家居(001322)2022年年报点评：22Q4业绩承压 2023年基本面有望改善 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 事件：近日，风华高科对外表示部分料号已开启涨价通道。无独有偶，三环集团也于近期发布涨价函，称公司在与部分合作伙伴充分沟通、协商一致后，二季度各月份套单实际交易价格全面上调，所有签约伙伴自4 月份新提交的套单审批时同步同比例调整并执行。
头部企业MLCC 器件开启涨价通道，行业景气触底向上。据财联社报道，一位风华高科高管在2022 年业绩说明会后接受采访时表示公司主要是采取随行就市的方式，部分MLCC 料号在涨价，但不是所有产品都在涨价，但由于目前终端各方面的需求还没有全面复苏，所以在不同的领域应用、不同的尺寸上，产品价格的涨价情况区别很大。此外三环集团此前也发布了涨价函，称公司在与部分合作伙伴充分沟通、协商一致后，二季度各月份套单实际交易价格全面上调，所有签约伙伴自4月份新提交的套单审批时同步同比例调整并执行。据TrendForce 统计，2023 年一季度车用MLCC 订单量相对稳定，预期MLCC 供应商全年将积极投入研发及扩大车用产品产能。2023 年2 月MLCC 供应商BB Ratio（订单出货比值）微幅上升至 0.79，需求呈现边际改善。未来随着下游需求持续回暖，行业景气度有望触底向上。
车规级需求崛起，产品结构快速升级。MLCC 即多层陶瓷电容器，具有容值范围大、体积小、耐高压高频等优势，主要用于各类电子整机的振荡、耦合、滤波、旁路电路中。随着MLCC 技术的不断进步、可靠性和集成度的不断提高，市场规模持续保持增势。据中国电子元件行业协会数据显示，2021 年全球MLCC 市场规模为1148 亿元，同比增长12.9%，预计2025 年将达到1490 亿元，五年复合增长率为7.9%。近年来随着汽车向智能化、电动化方向发展，包括三电系统、影音娱乐系统、ADAS 和自动驾驶系统的发展演进，都极大地促进了车用MLCC 的增长。
据三环集团销售总监李文君介绍，汽车电子器件市场持续攀升，随着汽车电子电气架构的演进，单辆汽车动力总成系统所使用的MLCC 数量为450-2500 只，与汽车电动化程度呈明显正相关；而单辆汽车的ADAS、安全系统、舒适系统、娱乐系统以及其他系统所使用的MLCC 数量更是达4300-18000 只。
国内企业主攻中低端产品市场，高端材料突破不可忽视。全球MLCC 市场中，日韩厂商在高端MLCC 市场占据绝对优势，而国产品牌主要在中低端市场占据一席之地。据国巨电子2022 年发布的最新公告，村田占据全球MLCC 市场31%份额，保持绝对龙头地位；三星电机紧随其后，市占率为19%；国巨排名第三，占比15%；太阳诱电、TDK、AVX 分别占比13%、3%、3%。国巨凭借产能优势跃居全球第三，但主要以中低端MLCC 市场为主，在车用、高端工控等市场的竞争力仍不如日韩厂商。除去高精密设备技术壁垒、介质层薄层化技术壁垒之外，原材料粉体壁垒亦不可忽视。高容MLCC 中粉体成本占比为35%-45%，低容MLCC 中粉体成本占比为20%-25%。在上游陶瓷粉中，陶瓷粉生产存在相关的技术与工艺壁垒，其生产销售大都被国外厂商垄断，国内厂商正迎头赶上。
投资建议：建议关注国内首家水热法制备MLCC 粉体技术的国瓷材料、粉体-器件一体化的三环集团。
风险提示：产品价格波动风险，下游需求不及预期。 | 其他化学制品行业点评：下游器件厂商部分产品提价 行业景气触底回升-MLCC行业更新点评 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：
公司发布2022 年报，2022 年实现营收/归母净利润分别为85.7/3.5 亿元，同比分别-6.3%/-39.8%；4Q2022，实现营收/归母净利润分别为24.6/0.8 亿元，同比分别-14.6%/-21.9%；1Q2023，实现营收/归母净利润分别为20.6/0.9 亿元，同比分别+9.4%/-32.9%。
点评：
疫情扰动与产品、渠道结构主动调整，致2022 年公司营收增速下滑：2022 年，分品类看，公司生活用纸/个人护理分别实现营收83.5/0.5 亿元，同比-3.6%/-34.1%，营收占比分别为97.4%/0.6%，营收占比分别变动+2.8/-0.3pcts。公司的生活用纸、个护的营收均出现下滑，主要原因在于：1、公司主动进行渠道结构优化调整，减少对低效渠道的投入；2、公司持续优化产品结构，整合资源加大对高端产品的销售力度，减少低端产品的出货；3、疫情扰动消费者购买和企业出货。1Q2023，公司营收增速，跟随国内经济疫后复苏的脚步转正。
预计毛利率将在2Q2023 出现拐点：2022 年，公司毛利率为32.0%，同比-4.0pcts，主要原因是生活用纸的提价幅度低于成本的上涨幅度，2022 年公司每箱生活用纸的售价/成本分别为64.6/43.7 元，分别同比+10.2%/+18.3%。2022 年公司在期间费用率控制方面表现出色，2022 年为26.8%，同比-0.9pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为20.4%/4.3%/2.4%/-0.4%，分别同比-1.3/+0.6/+0.1/-0.3pcts，其中销售费用率降低主要与产品促销费、运输费和广告宣传费减少有关，尤其是广告宣传费，2021 年广告宣传费为1.65 亿元，2022 年降至7117 万元。
1Q2023，公司毛利率为27.5%，同比-5.4pcts，环比-3.1 pcts。虽然国内现货浆价于4Q2022 见顶，但企业库存成本受高价采购木浆补库的作用，我们判断其见顶的时间延至1Q2023，导致1Q2023 公司毛利率环比4Q2022 继续走低。
存货方面，2022 年底，公司的原材料账面余额为11.2 亿元，假定按照6400 元/吨的含税平均浆价测算，大概接近20 万吨库存浆量，折合使用周期接近3 个月。
1Q2023，公司的存货值为16.9 亿元，较2022 年底19.1 亿元，减少2.2 亿元，我们判断应是公司主动降低木浆库存所致。鉴于国内浆价在3 月开始加速下跌，我们判断公司的成本有望自5 月开始出现快速走低，令公司2Q 毛利率开始环比上行。
1Q2023 期间费用率为22.6%，同比-1.9pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为：16.7%/3.5%/2.5%/-0.1%，同比-1.0/-0.7/-0.1/-0.1pcts。
受益于浆价下跌的逻辑得到市场验证：以2022 年10 月，国内木浆现货价格见顶计，截止2023 年4 月19 日国内阔叶浆/针叶浆现货价格累计跌幅分别为2722/1752（元/吨），按照1 吨生活用纸木浆耗用量1.07 吨（假设耗用阔叶浆和针叶浆的比例分别为80%、20%），其成本下跌幅度为2705 元/吨。同期以河北市场木浆生活用纸（大轴原纸）为例，其价格累计跌幅为1800 元/吨，其价格跌幅显著低于成本降幅，洁柔作为头部品牌，我们相信其产品价格跌幅应小于河北市场代工型制造的生活用纸产品，因此生活用纸受益于浆价下跌的逻辑已经得到市场验证。只是因为企业库存下行的速度滞后于现货浆价下行的速度，因此在1Q 并未反映于利润表之中，我们认为2Q 将开始体现。
成本端压力逐步释放，看好公司发展前景，维持“增持”评级：基于2023 年国内浆价下跌幅度超预期，我们将公司2023-2024 年公司的归母净利润分别上调至5.41/5.93 亿元（原预测2023-2024 年归母净利润分别是4.78/5.48 亿元，上调幅度分别为13.2%/8.2%），新增2025 年归母净利润预测为6.60 亿元，当前股价对应PE 分别为29/27/24 倍。预计公司业绩拐点将于2Q2023 出现，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争程度超预期，人民币贬值幅度超预期。 | 中顺洁柔(002511)2022年报与2023年一季报点评：毛利率拐点预计将在2Q体现 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 《股票期权交易管理办法》修订旨在落实《期货和衍生品法》要求，有助于促进股票期权市场规范发展，并强化了风控和交易者保护。股票期权市场将同时带动股票现货市场发展：通过丰富投资者的风险管理工具和投资组合策略，吸引增量专业投资者资金，利于激活股票市场活跃度，同时降低股市抛压，增强股市韧性。重点利好券商重资本业务，有助于增强券商自营投资稳健性，并带来股票期权做市、机构经纪业务增量，降低整体业绩波动。券商板块配置性价比高，看好市场信心修复带来估值和基本面共同上修，以及资本市场持续深化改革利好，重点推荐中信证券、东方财富、东方证券。
要点
证监会修订《股票期权交易管理办法》，较2015 年1 月版修改亮点包括：
第一，明确股票期权合约品种上市采用注册制，并优化上市标准。注册制将简化上市程序，提高上市效率。上市标准强调“具有经济价值”、“不易被操纵”、“符合社会公共利益”，旨在减少操纵行为，维护市场规范和交易者权益。
第二，明确证券登记结算机构的中央对手方法律地位及集中履约保障职责。中央对手方清算机制利于防范金融市场系统性风险，提高市场流动性，并提高交易的结算效率和资金使用效率。
第三，拓宽期货公司业务范围，促进多元化发展。期货公司业务范围新增“做市业务”及“经证监会核准的其他业务”。除期货经纪、做市业务外，《期货和衍生品法》还规定期货公司可经营投资咨询、资管及其他期货业务。期货公司业务范围拓宽将增加利润来源，提升业绩韧性。
第四，交易者分类旨在交易者保护，利于提升市场活跃度。交易者分类为普通交易者和机构交易者，旨在落实《期货和衍生品法》第五51 条和56 条普通交易者的“举证责任倒置”和“启动强制调解”权利，加强对资金、信息、专业知识等方面处于弱势地位的普通交易者的保护，有助于提升市场活跃度。
第五，多措并举健全风险管理和监管体系。1）补充多项管理制度。《期货和衍生品法》鼓励套期保值，本次修订要求交易所建立股票期权套期保值管理制度，有利于维护市场规范，防止过度投机。此外，本次修订新增完善程序化交易管理制度、新增交易者实际控制关系报备管理要求。2）新增交易所调整交易限额标准、强行平仓两项紧急措施，强化交易所一线监管职责和异常情况处置能力。3）明确操纵市场等违法行为的范围和表述，禁止编造和传播误导性信息扰乱市场秩序。
投资建议
券商板块具有较高配置性价比，市场信心有望修复，有助于券商板块估值上修。资本市场政策持续释放提振市场信心信号，期权办法修订，沪深交易所对上市公司和市场参与机构组合降费，沪深港通标的范围扩容，银保监会鼓励保险资金稳步增加对权益资产配置，均有助于引入增量外资和机构资金，利于市场活跃度提振，有望带动估值和基本面共同修复。建议布局受益于重资本业务转型、财富管理及投行业务空间扩容的高成长性个股。重点推荐中信证券、东方财富、东方证券。
风险提示
政策出台、国际环境、疫情发展以及市场波动对行业的影响超预期。 | 深度*行业*非银金融-股票期权办法修订点评：股票期权有助活跃现货市场 券商多元业务受益 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 公司拟以现金7.9 亿元收购沧恒投资（水电物业）80%的股权，交易完成后沧恒投资成为上市公司控股子公司；其中沧恒投资间接持有的英大保险0.87%股权（对应出资额200 万元）以及会泽磷业41.86%股权（对应出资额1800 万元）不在本次交易的范围之内。
标的公司22-24 年承诺净利（与扣非后孰低）分别为0.84 亿/1.01 亿/1.23亿，承诺累计3.1 亿，本次收购作价折合100%股权为9.9 亿，对应2023年约9.8xPE。
若标的实际净利累计数超过承诺累计，则标的公司将向届时经营团队给予现金奖励，为超额完成业绩的40%，且不超过交易标的资产最终交易价格的20%。
沧恒投资为持股型公司，实际经营由澜沧江实业开展。自2001 年成立以来，澜沧江实业主要从事水电站等工业园区物管服务，衍生出水利水电工程及检修等服务。
物业服务主要为水电站、火电厂、风电场、光伏发电厂工业园区、企业办公楼物业后勤综合服务，以及部分城市高端写字楼、住宅小区物业服务；建筑工程主要为钢结构工程施工、电力工程及水利水电工程施工等；机电检修主要为水电站、风电场电力设备运行、维护检修等；水情测报主要为澜沧江、金沙江水情中心、水文管理等。
澜沧江实业深耕工业园区物业服务多年，在水电站等工业园区物业板块拥有较强的竞争力。标的公司分、子公司遍布云南省主要地区，是西南地区较大的物业企业之一，在云南省具有较强区域品牌影响力；经过多年运营布局和资源积累，获得过多项荣誉。
澜沧江实业坚持服务重点领域大客户的发展战略，凭借贴心服务、快速响应、过硬技术及丰富资源与电力行业龙头华能集团深度融合，建立了长期的战略合作关系，为其十几座水电站服务多年，经验丰富，同时具备多种水利水电业务资质，能够满足各大型水电站的增值服务需求。
本次收购有望显著扩张公司经营规模、提升盈利能力，增强业内影响力。
标的公司2020 年、2021 年、22Q1-3 净利率分别为13.6%、12.6%、12.9%，新大正对应时期净利率分别10.0%、8.0%、7.8%，并表后或将有效提升公司盈利能力；此外可助力公司发挥产业规模优势，激发各子公司间协同效应，提升业内话语权及议价能力。具体来看本次收购：
1、是实现五五战略重要手段，在“内生”活力持续增强同时辅以“外延”
齐步快跑；物业企业受限于规模、融资等因素，服务常局限某些区域，行业并购是做强做大必经之路。
2、支撑全国化战略持续快速推进，标的公司立足昆明，业务重心长期聚焦于云南省，将为公司布局云南提供良好支持。
3、实现细分领域战略发展新突破，公司希望进入门槛较高的能源物业领域，通过重点推进战略部署，实现新业态战略发展新突破。
4、有助于从传统物业管理向综合设施管理转型，持续地从传统物业管理向综合设施管理进行升级。
维持盈利预测，维持“买入”评级。公司持续拓展全国市场，质价并举推 动规划化发展，致力打造城市公司发展支撑体系，实现全国化战略平稳推进。我们预计公司22-24 年归母净利润分别为2.5、3.4、4.4 亿，EPS 分别1.1、1.5、1.9 元/股，对应PE 分别22、17、13 倍。若考虑完成收购标的公司，预计22-24 年备考归母净利分别为3.1、4.3、5.5 亿元。
风险提示：员工成本不断上涨，募投项目不能按预期实施，收购进展不及预期，业务区域集中度过高，物业管理行业区域差异等风险。 | 新大正(002968)：拟7.9亿收购沧恒投资80%股权 首单大型并购有望显著增厚业绩 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 自动驾驶方案龙头、重新上市再度起航。Mobileye 是驾驶辅助系统（ADAS）以及自动驾驶解决方案的领导者，于1999 年在以色列成立，曾在2014 年于纽约证券交易所上市，并于2017 年被Intel 以153 亿美元收购，之后在2022 年10 月在纳斯达克交易所重新上市。截止2022 年10 月，全球范围共有50 家OEM 与Mobileye建立合作关系，公司产品搭载超800 款车型，2018-2021 年66%的“NCAP”五星级车型配备了公司的解决方案。截止2022 年10 月，全球共有1.25 亿台车配备公司的安全技术，按现有定点情况，预计到2030 年还将额外增加2.7 亿台配备公司的自动驾驶方案的汽车上路。
黑盒交付定位清晰，软硬一体技术领先。公司定位为自动驾驶Tier 2 供应商，向Tier 1 提供自动驾驶芯片，由Tier 1 采购其他硬件（驱动、摄像头、雷达）后组装成完整自动驾驶系统交付给车企。Mobileye 系统最大优点是产品成本低，开发周期很短，开发费用较低，绝大部分功能都经过验证，风险较小。公司拥有一套全面的专用软件和硬件，由五大模块化的技术组成公司软硬件一体，拥有包括EyeQ 系列芯片、REM 高精地图、感知系统True Redundancy、4D毫米波雷达、FMCW 激光雷达和RSS 驾驶策略框架在内的核心技术。
芯片出货量大，成本构筑护城河。公司当前主要收入为销售Eye Q 系列芯片，作为芯片设计公司，我们认为Mobileye 与所有芯片公司一样，最重要的是寻找稳定的下游应用场景，以发挥规模效应降低成本。从这一维度看，公司表现优异，在ADAS 领域2019\2020\2021 年分别实现芯片出货1750\1970\2810 万片，并将自动驾驶系统出货价降低到53 美元，巨大的规模效应构筑了公司的成本护城河。
投资建议：我们认为公司处于一个快速增长的赛道，公司的ADAS 和AV 产品均有较为确定的增长，公司掌握自动驾驶的核心零部件——芯片，和众多下游OEMs关系良好，定点数量和交付数据优异，公司作为唯一一个以自动驾驶芯片为主营业务的公司具备稀缺性。我们使用PE 方法给Mobileye 估值，参考英伟达，考虑市占率和市场增速，给予2023 年40 倍PE。首次覆盖予以“审慎增持”评级，目标价37.53 美元。
风险提示：技术无法落地的风险、全球汽车生产可能不及预期、定点可能无法转换为收入。 | MOBILEYE GLOBAL(MBLY.US)：自动驾驶方案龙头、车企背后的隐藏巨人 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 12 月寿险总保费受疫情影响有所承压,春节后展业能力或明显恢复
2022 年5 家上市险企寿险总保费累计同比-0.7%(2022 年前11 月+0.3%),其中: 中国太保+6.1%、中国人保+0.8%、新华保险-0.2%、中国人寿-0.8%、中国平安-3.9%。12 月单月总保费同比分别为:中国太保-5.6%、中国人寿-10.5%、中国平安-17.9%、新华保险-24.0%、中国人保-25.1%。上市险企12 月寿险总保费同比均承压,预计受疫情拖累影响。上市险企已于2022 年末启动2023 年开门红业务,但受疫情影响预计2022 年12 月预收有所承压,一定程度上拖累2023 年开门红数据。考虑到新冠病毒变异株传播速度较快以及主要城市地铁客运量已明显修复,预计疫情对于负债端展业能力短期压制有所减弱,预计春节后将迎来全国性展业能力恢复,叠加2022 年2 月低基数,2023 年2 月新单同比有望明显改善,预计2023Q1 上市险企NBV 同比增速有望转正。
中国平安Q4 新单同比降幅收窄,中国人保12 月受疫情影响新单承压
中国平安2022 年人身险板块个人渠道新单保费1033 亿元、同比-10.4%,较2022年前3 季度同比-11.5%略有改善,单Q4 181 亿元、同比-5.2%,较单Q3 同比-10.2%明显改善。中国人保人身险板块2022 年长险首年保费542 亿元,同比-4.8%,较前11 月同比-2.2%有所下降,12 月趸交保费20 亿元、同比-38.8%,期交首年保费6 亿元、同比-31.5%,拖累12 月长险首年保费同比承压-37.3%。
12 月财险保费同比分化,2023 年车险仍有望保持较高景气度
2022 年12 月4 家上市险企财险保费收入同比为+3.5%,较11 月的+3.6%微幅下降,各家险企12 月财险保费同比分别为:众安在线+23.6%(11 月+11.0%)、太保财险+11.1%(11 月+6.5%)、平安财险+5.7%(11 月+6.3%)、人保财险-0.9%(11月+0.4%)。中汽协披露,2022 年12 月乘用车销量同比-6.7%,同比降幅扩大1.1%,人保财险12 月车险保费同比+6.4%,较11 月同比的+0.8%提升5.7pct,同时意健险同比-37.7%,较11 月同比-16.5%降幅扩大,预计主要系2021 年同期高基数导致同比承压。展望看,2023 年新车销量有望随宏观经济复苏稳步增长,商车险自主定价系数浮动扩大或对车均保费影响较小,车险仍可维持较高景气度。
疫情对负债端展业能力短期拖累或已修复,春节后有望实现负债端边际改善
考虑到疫情对于单个城市影响或处于23-29 天以及主要城市地铁客运量已明显修复,疫情对于负债端展业能力短期压制或已解除,预计春节后负债端展业能力将完全恢复,2023 年2 月新单同比增速有望明显改善,预计2023Q1 上市险企NBV同比增速有望转正。中长期维度看,宏观经济企稳上行、地产风险改善将持续利好保险股资产端;同时,寿险负债端有望底部复苏,理财型产品需求提升、代理人降幅收窄、寿险转型见效和后疫情时代居民保险意识和能力提升均有望构成2023 年保险复苏的驱动力。保险资负两端改善有望贯穿全年,板块估值仍有空间。首推估值空间仍较大且NBV 预期边际改善明显的中国平安和中国太保,推荐中国人寿,受益标的新华保险,H 股推荐友邦保险及中国财险。
风险提示:经济复苏不及预期;疫情超预期抑制线下活动。 | 保险行业上市保险公司12月保费收入点评：12月寿险保费受疫情影响承压 看好保险年度机会 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 聚辰股份是全球领先的EEPROM产商，拥有非易失性存储芯片、音圈马达驱动芯片、智能卡芯片三条主要产品线。考虑到DDR5内存模组渗透率提升及车规级高附加值EEPROM出货量增长，聚辰股份有望凭借技术水平优势快速发展。
核心要点：
1、三轮驱动，EEPROM产品市场领先优势。公司在非易失性存储芯片领域处二行业领先地位，产品系统布局完善。公司产品包括EEPROM、NOR Flash、音圈马达驱动芯片不智能卡芯片，下游应用二智能手机、液晶面板、车载摄像头、服务器内存模组等领域，终端用户包括三星、小米、联想、佳能、比亚迪、特斯拉等国内外知名企业。
2、合作澜起，DDR5渗透率提升带来新业务增长。DDR5内存模组渗透率逐步提升，为内存接口芯片产业链企业拓宽市场空间。澜起科技是全球三家主要内存接口芯片厂商之一，公司不其合作开发配套DDR5内存模组的SPD EEPROM产品，已二2021年四季度实现量产。受益二该项高附加值产品大批量供账，公司2022年销售毛利率大幅增高。
3、持续放量，汽车级EEPROM市场空间广阔。汽车电子行业市场规模不断提升，预计2023年汽车电子领域对EEPROM需求量将达到23.87亿颗。公司目前拥有A1及以下等级全系列汽车级EEPROM产品，技术水平国内领先，在该细分领域处二龙头地位。叠加国产替代、国际巨头逐渐退出市场等因素，公司汽车级EEPROM产品具有较强市场潜力。
盈利预测：预计2022-2024实现营收10.1/14.1/18.3亿元，归母净利润3.7/5.7/7.5亿元，维持”推荐“ 评级。
风险提示：1）市场竞争加剧导致市场价格下降、行业利润缩减风险；2）技术升级迭代风险 ；3）研发失败风险；4 ）人才流失风险；5 ）原材料供应及委外加工风险。 | 聚辰股份(688123)：DDR5SPD+车规级产品持续放量 EEPROM龙头高速增长 |
请总结该金融工程投资周刊的主要内容 | 私募证券投资基金市场动态
截至2022 年11 月末，存续私募证券投资基金90904 只，存续规模5.56万亿元，环比下降0.06%；存续私募证券投资基金管理人9016 家，较上月减少52 家，环比下降0.57%。
2022 年11 月，新备案私募证券投资基金2454 只，占新备案基金数量的76.90%，新备案规模140.94 亿元，环比增长44.82%。2022 年11 月，在基金业协会资产管理业务综合报送平台办理通过的私募证券投资基金管理人共20 家。
私募基金数量分布
截至2023 年1 月4 日，私募排排网数据库中共登记有75992 只运行中的私募证券投资产品，按策略分类占比最高的为主观股票多头、复合策略、其他，产品数量分别为34448、6753、4669。
私募基金分策略周度收益
统计上周（2022 年12 月26 日至12 月30 日，下同）股票多头、股票多空、股票市场中性策略周度收益率中位数分别为0.97%、1.08%、0.21%。
上周指数增强策略分类下各子策略表现统计如下：沪深300 指增、中证500指增、中证1000 指增策略周度超额收益率中位数分别为0.28%、-0.12%、-0.04%。
上周管理期货CTA 分类下各子策略表现统计如下：主观趋势CTA、主观套利CTA、主观多策略CTA 周度收益率中位数分别为0.14%、0.46%、0.21%。
量化趋势CTA、量化套利CTA、量化多策略CTA 周度收益率中位数分别为0.05%、0.10%、0.36%。
上周债券策略分类下各子策略表现统计如下：纯债策略、债券增强、债券复合策略周度收益率中位数分别为0.20%、0.31%、0.26%。
上周多资产策略分类下各子策略表现统计如下：宏观策略、套利策略、复合策略周度收益率中位数分别为0.57%、0.26%、0.53%。
其他策略私募产品上周收益情况统计如下：定增打新、转债交易策略、FOF策略周度收益率中位数分别为0.59%、0.85%、0.67%。
百亿私募管理人上市公司调研动向
按中信一级行业，上周（2022 年12 月26 日至12 月30 日）百亿私募管理人调研最多的行业为医药、机械，周度调研机构家数分别达43、38 家。
从个股层面来看，上周最受百亿私募管理人调研关注的个股为迈瑞医疗、怡合达、埃斯顿、容百科技，周内分别受到24、15、14、14 家百亿私募机构调研。
风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。本报告整理自历史数据，不构成投资建议。产品历史业绩不代表未来收益。 | 私募基金周报：上周股票多空策略私募收益中位数1.08% 百亿私募调研聚焦医药、机械板块 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 2022Q4 业绩稳健，长期关注热管理业务发展，维持“买入”评级公司发布业绩预告，预计2022 年实现归母净利润8.2-8.8 亿元，同比增长102.29%-117.09%，扣非归母净利润4.3-4.8 亿元，同比增长13.33%-26.51%，非经常性损益主要来自于4.25 亿元营业外收入，为此计提担保损失冲回。单季度来看，2022Q4 预计公司实现归母净利润1.18-1.78 亿元，同比增长87%-167%，扣非归母净利润0.56-1.06 亿元，同比-16%~59%，非经常性损益主要来自于Q4冲回0.95 亿元计提担保损失。考虑到Q4 计提担保损失冲回，我们调整2022 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润8.56/6.87/8.47 亿元（原值为8.28/6.87/8.47亿元），对应EPS 为0.81/0.65/0.80 元，当前股价对应PE 为18.4/22.9/18.6 倍，考虑到制冷主业结构性优化持续和热管理业务有望快速发展，维持“买入”评级。
制冷主业维持平稳，热管理业务逐步放量，2022Q4 盈利能力延续提升趋势收入方面，预计2022 年制冷主业收入规模同比基本持平，格力转单规模较好对冲大客户订单流失；热管理收入规模达2 亿元，2022H2 下游客户订单释放；制冷设备收入规模同比下滑，系订单交付节奏及疫情影响。单季度来看预计2022Q4疫情影响部分订单交付。盈利能力方面，按业绩预告中枢测算，预计2022 年归母净利润/ 扣非归母净利润同比分别+109.7%/+19.92%， 2022Q4 同比分别+135%/+21%，预计2022Q4 扣非净利率中枢同比延续提升趋势。全年利润高增主系2022Q3 盾安控股偿还关联担保项下部分银行借款本息，2022Q4 浙江盾安实业代盾安控股偿还关联担保补偿款，分别冲回3.3 亿元和0.95 亿元担保损失。
非公开发行方案落地，看好格力入局带动制冷主业平稳增长以及热管理放量2023 年1 月6 日公司非公开发行方案落地，格力电器持股比例由29.48%上升至38.78%。本次非公开发行募集资金已于2022 年12 月14 日到位。非公开发行落地将进一步优化公司资本结构，同时深化公司与格力电器合作，看好格力入局带动制冷主业平稳增长。其次伴随下游客户新车型放量，看好热管理业务快速发展。
风险提示：新能源车销量不及预期；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。 | 盾安环境(002011)公司信息更新报告：2022Q4业绩稳健 长期关注热管理业务发展 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 我们预测公司22Q4 营收73.00 亿元（同比-4.0%），Non-IFRS 净利润14.80亿元（同比+69.5%）。公司降本增效策略成效显著，毛利率、费用率优化效果明显。我们看好在线音乐付费率长期提升趋势以及公司与腾讯生态的深度协同，维持“增持”评级。
22Q4 公司业绩前瞻：我们预测公司22Q4 营收73.00 亿元（同比-4.0%），其中在线音乐业务营收34.83 亿元（同比+21.0%），社交娱乐业务营收38.17 亿元（同比-19.3%）；预测22Q4 公司毛利率32.9%（同比+4.1pcts）；预测22Q4公司销售费用率/管理费用率分别为2.9%/15.9%（同比-7.0 pcts/+1.9pcts），公司降本增效持续推进，且四季度受疫情影响未举办TMEA 盛典，销售费用降幅明显；预测22Q4 公司净利润11.58 亿元（同比+100.7%），Non-IFRS 净利润14.80 亿元（同比+69.5%），Non-IFRS 净利率20.3%（同比+8.8pcts）。
在线音乐业务付费率稳步提升。我们预计公司22Q4 在线音乐MAU 5.78 亿（同比-6.0%，环比-1.5%），预计付费率达15.2%（同比+2.8pcts，环比+0.7pct），对应付费用户数8800 万（同比+15.5%，环比净增270 万），ARPPU 为8.8元（同比+3.0%，环比-0.5%）。短视频等泛娱乐平台竞争和降本增效战略实施导致MAU 有所波动，但付费用户数量不断提升，核心用户群体稳定拓展。
社交娱乐业务继续承压。我们预计公司22Q4 社交娱乐业务MAU 1.44 亿（同比-18.0%，环比-7.4%）；预计付费用户数702 万（同比-22.0%，环比-5.1%），对应付费率4.9%；预计ARPPU 181.2 元（同比+3.5%，环比+2.2%）。22Q4直播行业竞争和疫情扰动仍然存在，社交娱乐业务继续承压，我们建议关注音频直播等产品创新和国际化的进展。
创新业务进展良好，变现模式有望进一步拓展。TME Live 方面，22Q4 公司主办鹿晗、刘德华、李克勤等一线明星及世界级音乐大师坂本龙一的线上音乐会，持续获得较高热度。受益于疫情管控放开及线下文娱消费开始逐渐复苏，我们预计公司线下商业化演唱会场次将有序恢复，有望带来一定业绩增量。TMELand 方面，2022 年10 月，公司与可口可乐合作推出元宇宙宠粉街区，以微信小程序方式创新落地，实现“云逛街”、积分兑换、代言人合影等功能；12 月，公司与KFC 携手打造“肯德基跨次元跨年派对”，根据营销头条报道，活动吸引650w+人次登陆TMELAND 观看；12 月，公司签约超写实虚拟偶像鹿晓希LUCY，根据TME 微信公众号，LUCY 出道发行单曲首日收到近10 个TOP 级合作邀约。
风险因素：反垄断监管趋严对公司的版权优势造成冲击超出预期；娱乐直播业务受宏观经济及竞争加剧影响风险；社交娱乐服务受短视频分流风险；订阅服务付费率和ARPPU 值提升低于预期风险；版权成本及分成成本提升风险；娱乐直播内容监管趋严风险。
投资建议：我们看好公司在线音乐付费率长期提升的趋势以及在长音频、TMELive 等领域的领先布局。考虑到22Q4 疫情扰动下，公司收入端仍有压力，但销售费用有望进一步缩减， 我们下调2022~2024 年营收预测至281.93/293.34/306.98 亿元（前预测值为283.39/294.71/308.28 亿元），上调公司2022~2024 年调整后净利润预测至48.82/54.20/59.71 亿元（前预测值为47.95/54.10/59.57 亿元）。公司当前股价对应2022~2024 年20/18/16 倍PE（调整后）。估值方面，参考头部内容平台公司腾讯控股、芒果超媒、阅文集团估值水平（基于中信证券研究部预测，2023 年PE（调整后）平均值为23 倍），给予公司2023 年23 倍目标PE（调整后），对应腾讯音乐娱乐美股（TME.N）目标价10.7 美元/ADR，维持“增持”评级；对应腾讯音乐娱乐港股（01698.HK）目标价41.9 港元（美元兑港元汇率7.83，每份ADR 对应2 股普通股），首次给予“增持”评级。 | 腾讯音乐娱乐(TME.N)2022年四季度业绩前瞻：在线音乐稳健增长 降本增效持续推进 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件
三棵树发布公告：2023 年1 月30 日，公司公告称预计2022年年度归属于上市公司股东的净利润为3-4.1 亿元，扣非净利润为2-3 亿元，相比于上一年度实现扭亏为盈。
投资要点
Q4 业绩同比改善，2022 全年扭亏为盈
从单季度看，公司2022Q4 单季归母净利润-0.01 - 0.99 亿元，较2021Q4（-4.81 亿元）同比有较大改善；扣非净利润-1.01 至 -0.01 亿元，同比亏损减小。从全年看，受益于高端产品销售占比和零售渠道销售占比稳步提升及原材料价格下降，以及预期信用损失绝对金额减少，2020/2021/2022 年公司归母净利润5.02/-4.17/3-4.1 亿元，扣非净利润4.23/-5.62/2-3 亿元，实现扭亏为盈。相较于2021 年由于疫情对房地产行业产生影响调增了客户应收账款坏账的信用损失率，同时对财务状况困难的地产客户也进行了单项计提减值准备，共计提8.4 亿坏账准备，2022 年减少计提减值准备；同时根据 Wind，22 年6 月以来乳液和钛白粉价格继续下行，1-9 月累计采购均价分别同比-4.4%/-7.6%，相较于上一年度原材料价格上行压力，22 年增加了利润空间。总而言之，同比上一年度，2022 年公司盈利情况得到较大改善。
渠道与产能多方面布局，静待发力时机
优化渠道结构，进行立体化布局：据公司22 年半年报，公司在家装内墙涂料业务方面推行高端零售战略，立体化渠道布局基本达成；在工程外墙涂料业务方面优化渠道结构，截至22H1 公司小B 渠道客户20043 家，其中22H1 新增 7168家，占比 35.8%。考虑近期地产融资缓解，公司也将结合市场环境和资本市场情况、公司发展战略及项目投资需要等因素进行论证，并择机启动新的直接融资方案。
项目建设逐渐竣工，产能进一步扩大：根据公司2021 年4 月8 发布的定增预案和后续反馈回复等公告，湖北、福建绣屿、安徽三个基地项目总投资为54.5 亿元，达产后年收入合计148 亿元，是公司2021 年收入的1.3 倍，其中湖北/福建/安徽项目税后 IRR 分别为 24.47%/26.82%/20.59%。三个产能项目建设期均为一年，建成后分四年完全达产。公司产能充沛，考虑到2022 年公司净利润大幅增长，公司短期大幅再融资动力或减弱，自有现金流可以满足增长。
2023 年房地产复苏，有望带动涂料增收
以2022 年中央经济工作会议为重大政策节点，立足“着力扩大国内需求”和“有效防范化解重大经济金融风险”，围绕“金融十六条”的政策精神，2023 年更为积极的政策信号正在持续释放，房地产行业真正开始进入到了短周期修复，长周期缓慢回升的阶段。结合国内经济复苏节奏、疫情防控过渡期的特点，总体预判，房地产行业有望在2023 年二季度，最晚三季度恢复常态，并呈现总量平稳、增速放缓、结构分化的特点。
房地产复苏为建材行业带来基本面的业绩支撑，目前公司业绩已迎来拐点，并且利润正持续兑现：1）政策积极：地产相关政策陆续出台，在地产复苏下相关产业链坏账风险降低，公司截至2022Q3 有44.64 亿元应收账款，预计2023 年回款率有所提升；2）盈利改善：2022Q2 公司净利润已开始修复，并且原材料价格持续下行，钛白粉价格从19250 元/吨降至目前14500 元/吨，乳液价格也在持续走低，后续在原材料价格继续回落或保持低位预期下，公司有望进一步恢复盈利弹性；3）行业出清：2021 年建筑涂料行业集中度明显提升，2022 年中小企业加速出清，龙头企业自身优势突出，后续行业集中度提升仍有较大空间。公司作为建筑涂料行业龙头，有望在行业集中度持续上升中获益。
盈利预测
预测公司2022-2024 年收入分别为150.20、194.54、258.30亿元，EPS 分别为0.9１、3.80、5.49 元，当前股价对应PE分别为136.26、32.64、22.6 倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
1）原材料价格上升风险；2）房地产政策不及预期风险；3）房地产流动性风险持续蔓延的风险。 | 三棵树(603737)公司事件点评报告：2022全年扭亏为盈 2023年高弹性增长可期 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 电子行业上周上涨0.82%，行业排序第10 位；通信行业上周上涨2.11%，行业排序第3 位。沪深300 下跌0.85%，创业板指下跌1.35%，万得全A 指数下跌0.11%。上周行业指数中，光伏指数上涨0.39%，风电（中信）指数上涨0.63%，储能（中信）指数上涨0.15%，充电桩指数上涨3.86%，新能源车设备（长江）指数下跌2.11%，国防军工（中信）下跌0.75%。本周外发报告包括：富瀚微、模拟行业、四方光电、麦捷科技、RISC-V。
个股复盘。A/H 电子行业上周涨幅前五为科恒股份、恒烁股份、胜宏科技、罗普特、富瀚微；跌幅前五为恒久科技、凯华材料、格利尔、激智科技、伟测科技。 A/H 通信行业上周涨幅前五为联特科技、光启科学、立昂技术、德科立、通宇通讯；跌幅前五为*ST 深南、*ST 新海、德赛西威、二六三、中新赛克。美股硬件科技公司市值前五上周涨跌幅为：苹果（-2.1%）、特斯拉（+3.6%）、英伟达（+0.8%）、台积电（+0.8%）、阿斯麦（-3.2%）；台股硬件科技公司市值前五上周涨跌幅为：台积电（+0.6%）、鸿海（+1.9%）、联发科（-1.5%）、中华电（+0.0%）、台达电（-2.5%）。
ChatGPT 开启AI 发展新浪潮。ChatGPT 是由人工智能实验室OpenAI 研发的通用聊天机器人，使用了Transformer 神经网络架构， GPT-3.5 架构，是一种用于处理序列数据的模型，于2022 年11 月30 日上线。ChatGPT 的网页应用允许用户免费使用，不限量向公众开放，用户与ChatGPT 之间的对话互动包括了普通聊天、信息咨询、撰写诗词作文、修改代码等。作为AI 领域的最新成果，ChatGPT 也拥有足够的想象力和发展空间。目前微软、谷歌等科技巨头坚定入局，展现出AI 应用广阔的发展前景，AI 行业有望开启新发展浪潮。
AI 发展趋势：（1）生成式AI 发展势头持续火热。2022 年大火的AI 作画是生成式AI 的典型应用案例，市面上涌现出多款AI 绘画工具。（2）智能辅助驾驶普及程度不断提升。自动驾驶是指不需要驾驶员执行物理驾驶操作，车辆就能够对行驶任务进行指导与决策，代替驾驶员操控使车辆完成安全行驶功能。（3）开源开放推动AI 大规模应用。2022 年11 月3 日，阿里达摩院牵头推出魔搭社区ModelScope，该社区首批上架超300 个模型。（4）大模型对算力需求持续扩大，人工智能芯片需求扩大。训练好的人工智能模型的背后是庞大的算力支撑，算力最底层的支撑便是人工智能芯片。过去几年，算力的需求不断提升，人工智能芯片的市场规模也随之扩大。（5）存算一体技术商业落地加速。存算一体的核心是将存储与计算完全融合，有效克服冯·诺依曼架构瓶颈，并结合后摩尔时代先进封装、新型存储器件等技术，实现计算能效的数量级提升。
AIoT 时代拥有海量IoT 终端。“智能”将是物联网时代最核心的生产力，AI 技术将渗透到云、边、端和应用的各个层面，与IoT 设备进行深度融合。在物联网时代，用户对于智能的需求快速增长，深入各个领域。
AI 硬件赛道投资建议。建议关注：（1）PCB：胜宏科技等；（2）GPU：景嘉微、海光信息；（3）CPU：龙芯中科、中国长城、澜起科技、海光信息；（4）AI 芯片：寒武纪、澜起科技；（5）FPGA：复旦微电、安路科技、紫光国微等；（6）光模块：天孚通信、德科利、新易盛、光迅科技、博创科技、源杰科技、中际旭创等；（7）CHIPLET：兴森科技、长川科技、方邦股份、华正新材、通富微电、长电科技等；（8）RISC-V：中科蓝讯、乐鑫科技、全志科技、晶晨股份等。
风险分析：半导体下游需求不及预期；中美贸易摩擦反复风险；疫情加剧风险。 | 电子行业周报：CHATGPT开启AI发展新浪潮 算力紧缺和海量应用驱动AI硬件广阔空间 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 事件
印度宝石及珠宝出口促进会（GJEPC）2023 年1 月18 日发布了2022 年12 月进出口数据，12 月印度培育钻毛坯进口额1.1 亿美元、同比-15%、环比+44%；进口额渗透率（培育钻毛坯进口额占天然、培育钻毛坯进口额之和的比例）为6.8%，同比+0.9PCT、环比+1.3PCT。12 月裸钻出口额1.02 亿美元、同比-0.9%、环比-2.8%，出口额渗透率7.5%，同比+2PCT、环比-0.3PCT。
简评
培育钻：2022 年12 月印度培育钻毛坯进口环比增长，预计系河南疫后生产恢复+美国旺季需求韧性、存补库需求。12月毛坯进口额环比延续11 月改善趋势、同比仍下滑。中游自22Q2 开始铺货需求减弱，进口增速放缓且慢于出口，12月进口环增，呈现一定补库需求。
培育钻裸钻批发价：全球培育裸钻批发价格延续自2022 年9 月中旬以来的总体企稳态势。根据LGDeal，2022 年12月克拉钻（0.9~0.99 克拉）价格总体下跌，HTHP 大钻（1~1.99 克拉）、CVD 1.5~1.99 克拉及CVD 0.5~0.69 克拉价格回升。2023 年截至1 月5 日，CVD 各分数段（我们跟踪0.5~1.99 克拉的范围）平均折扣环比均有回升、均价总体回升，HTHP 1~1.49 克拉均价环比回升1.6%，其他分数段下滑。
天然钻：进口仍偏谨慎、出口表现偏弱，2022 年12 月价格降幅收窄。12 月印度天然钻石毛坯进口/裸钻出口额分别同降27%/同降28%、环比增15%/增2%，美国高通胀、成品钻价格继续下跌的背景下贸易商情绪依旧偏谨慎，环比补库需求有小幅修复。IDEX 成品钻批发价格指数2022 年12 月单月降幅0.8%、降幅环比11 月的累计降2.6%有所收窄；Rapaport 发布的一克拉RAPI 指数12 月累计降1.5%、11-12 月降幅持续收窄。2023 年1 月截至19 日，IDEX 指数累计降0.9%、降幅较2022 年12 月略有扩大。
投资建议
当前板块推荐两条投资主线。
1）推荐上游制造反弹行情：截至2023 年1 月19 日收盘，培育钻石板块1估值44 倍，较2022 年8 月中旬高点（83 倍）回落47%，处2022 年1 月1 日以来14 分位、为历史较低水平。自2022 年9 月中旬以来全球培育钻毛坯出厂价、裸钻批发价稳定，河南22Q4 疫情影响装机速度。展望23Q1，印度补库需求回升、培育裸钻批发价进一步稳定，建议关注上游制造板块反弹行情，推荐力量钻石、中兵红箭、四方达、国机精工。
2）推荐中国零售端加速渗透的机会：2023 年中国培育钻需求加速打开，推荐一体化布局培育钻进展23Q1 望落地、同时金价上涨背景下主业毛、净利率以及销量均有望提升的中国黄金。
风险提示
全球培育钻裸钻批发报价数据准确性；印度进出口数据波动；培育钻毛坯/裸钻价格波动。 | 黄金珠宝行业研究：12月印度进出口数据点评：河南生产恢复+美国旺季需求韧性、存补库需求 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 招商银行ESG 表现研究:关注绿色融资与社会责任。参考MSCI 指标体系,对金融行业而言,社会项权重最高,占比超过50%,其次为治理。由于银行业本身不属于高污染行业,环境项权重最低。招行实质性分析模型显示,核心议题聚焦于社会项,特别是与各利益相关方的沟通,对落实企业可持续发展战略尤为重要。环境项方面,招行聚焦绿色金融与节能环保,实现减排降碳,通过环境问题纳入管理体系,通过发展绿色信贷、绿色债券引导资本配置低碳、高效、环境友好型产业,积极落实“双碳”目标。社会项方面,积极支持高端芯片、半导体等新兴产业发展,助力社会动能转换。公司治理项方面,严格落实各项监管政策,推进内控管理,2021 年公司开展反洗钱培训1026 次,覆盖人次达到263063,同比增长34.6%。
ESG 政策动态:国务院部署在6 市开展服务业扩大开放综合试点,深化绿色金融发展。1 月10 日,商务部发布6 市《服务业扩大开放综合试点总体方案》,提到了成都市等要加强绿色金融产品创新,开发绿色信贷、绿色债券、绿色基金、绿色保险相关金融工具,广州市要开展粤港澳大湾区金融标准创新建设试点,激发市场主体金融标准建设活力,深化粤港澳大湾区绿色金融合作,鼓励符合条件的金融机构和企业赴境外发行绿色债券,联合港澳探索开展大湾区气候投融资合作。另外,还要求成都市、武汉市、南京市、杭州市要推进绿色金融标准体系建设,完善激励约束,深化绿色金融试点和国际合作。
ESG 企业发展动态:下架一年半后,滴滴恢复新用户注册。据微博“滴滴出行”1 月16 日消息,即日起恢复“滴滴出行”的新用户注册。滴滴方面表示,“一年多来,公司认真配合国家网络安全审查,严肃对待审查中发现的安全问题,进行了全面整改。经报网络安全审查办公室同意,即日起恢复‘滴滴出行’的新用户注册。 后续,公司将采取有效措施,切实保障平台设施安全和大数据安全,维护国家网络安全。”
ESG 行业发展动态:MSCI 发布《2023 年ESG 与气候趋势展望报告》,展望ESG与气候发展趋势。《报告》指出六大趋势,1)规范的气候目标披露是最亟待提高的方面之一;2)银行贷款碳排放的“面纱”将揭开;3)企业将设立气候目标,并提升其可信度,截至2022 年10 月,在MSCI 全球可投资市场指数的9000 多家成分股中,有36%的公司已经设立了气候目标;4)部分公司和投资者将占据气候适应领域的先发优势;5)监管要求更加严格的市场准入标准,以减少森林砍伐;6)董事会人员年龄上升,经验与年龄的取舍将对企业治理结构产生影响。
风险提示:ESG 发展不及预期;双碳战略推进不及预期;政策推进不及预期 | 公用事业行业周报：ESG双周报：国务院部署开展服务业扩大开放综合试点 深化绿色金融发展 |
请总结该基金市场定期研究的主要内容 | 基金规模：主动权益基金规模微升，产品发行热度较低主动权益基金规模小幅提升，债基规模明显收缩。公募基金四季度总规模为25.7 万亿元，相比上季度降低2.5%，为连续第二个季度规模收缩。债券型基金面临业绩冲击与赎回压力，规模收缩较为明显，而QDII 和股票型基金规模增长领先。以普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型基金作为主动权益产品统计口径，当前主动权益产品共4,116 只，规模合计4.9 万亿元，相对上季度末规模小幅上涨0.63%。其中易方达、广发和中欧基金主动权益基金规模居于前三，规模前十大公司占市场份额45.3%。
主动权益产品发行明显降温。四季度新发主动权益产品82 只，募集规模319.3 亿元。继上季度主动权益型基金发行升温后，产品发行规模大幅下降至近年低位，相对上季度回落58.9%。
业绩表现：主动权益产品涨跌互现，医药主题基金领涨四季度主动权益产品涨跌互现。四季度A 股市场整体震荡，公募含权产品业绩也随之波动。从结果上来看，各类主动权益产品整体未呈现明显涨跌趋势。各类主动权益基金整体表现均弱于同期中证800 指数收益，也弱于被动指数型基金。在各类型基金中，国际（QDII）股票、国际（QDII）混合及商品型基金表现相对领先。
四季度医药主题基金领涨，周期和制造主题跌幅相对较大。四季度各细分品类主题基金表现分化，其中，医药主题基金平均涨幅最为明显，整体上涨9.0%，金融地产和消费主题基金小幅上涨，而周期和制造主题基金平均跌幅最大。
资产配置：增配医药、传媒和非银金融，港股占比显著提升仓位小幅上升。四季度主动权益公募产品仓位中位数为88.9%，相较上季度末上升2.0%，处于2010 年以来的较高分位（92.3%）。各行业主题型基金规模均出现不同程度的增长，其中医药和金融地产主题基金规模提升幅度最大。
重仓食品饮料、电新和医药，主动加仓医药、传媒和非银金融。主动权益产品四季度重仓食品饮料、电新和医药行业。
不同于上季度主要增配国防军工、交运和机械，今年四季度主动权益产品在主动增配行业上主要集中于医药、煤炭和非银金融行业。其中医药行业增配幅度最为突出，主动配置比例为1.21ppt。主动减配幅度最大的行业为煤炭、电子和通信。港股在主动偏股基金中的市值占比也明显提升，比例由上季度5.50%大幅升至7.35%。
头部重仓个股资金流分化，多只港股获明显增持。四季度主动权益产品持股市值前三大的个股分别为贵州茅台、宁德时代、泸州老窖。前五大重仓个股中，腾讯控股获明显增持，而贵州茅台和宁德时代主动减持市值领先。港股持股最大十只个股中，仅2 只个股受到小幅减持，该季度除腾讯控股外，药明生物及香港交易所增持幅度领先。主动权益产品增持最多的三大个股分别为腾讯控股、五粮液、药明康德，减持最多的三大个股分别为隆基绿能、天齐锂业和贵州茅台。
在电力设备及新能源行业中，不同个股的资金流出现明显分化。
抱团效应持续下降。四季度基金重仓个股集中度延续下降趋势，主要集中于头部10 只个股，CR10 和CR20 分别环比下降0.69ppt 和0.83ppt。行业集中度（赫芬达尔指数）继上一季度下降后小幅回升，主要源于对持有比例第三位的医药行业配置的提升，而持有比例最大的食品饮料和电新行业整体录得资金流出。 | 主动权益基金2022年四季报：解读公募定期报告(27)：主动权益基金如何布局春季行情? |
请总结该宏观财经周刊的主要内容 | 全球主要金融资产表现
各期限美债收益率全线上涨
主要经济体国债与美债收益率利差整体走扩
全球主要股指回报率全部下跌
美元指数小幅上涨，主要非美货币涨跌互现
国际原油价格显著回暖
黄金价格连续第三周下跌 | 全球宏观态势每周观察(2023年第6期)：土耳其发生强烈地震 英国经济暂时避免陷入衰退 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 事件：近日基金相继公布了 2022 年四季度报告。精选117 支核心军工股，对2019Q1-2022Q4 期间基金重仓持股进行了跟踪分析，考察机构投资者对军工板块的投资状况。
2022Q4 主动基金持仓市值有所回落，超配幅度从2.90pct 收窄至2.45pct；被动基金持仓市值略有上升，超配幅度从1.54pct 扩大至1.65pct。（一）2022Q4 主动基金军工持仓市值下降，占比略有下降。Q4 主动基金持仓军工市值环比下降8.77%，持仓占比环比下降0.53pct。（二）Q4 军工板块主动基金持股超配幅度略有下降，2022Q4 超配2.45pct，环比降低0.45pct。（三）2022Q4 被动基金军工市值环比略有提升，持仓占比提升。Q4 被动基金持仓军工股市值环比上升7.00%，持仓占比环比上升0.03pct。（四）被动基金军工持仓超配幅度略有上升，Q4 超配幅度扩大至1.65pct，相比22Q3 的1.54pct 增加0.11pct。
2022Q4 分系统军工标的在主动基金重仓军工股中占比提升，零部件类持仓占比下降。（一）总装：2022Q4 在所有主动基金重仓军工股中占比9%，环比上升0.75pct，基本持平。（二）分系统：2022Q4 在所有主动基金重仓军工股中占比26%，环比上升2.83pct。（三）零部件：2022Q4 在所有主动基金重仓军工股中占比65%，环比下降3.59pct。2022Q4 军工集团企业类标的基金主动持仓占比较2022Q3 上升0.85pct。军工集团企业22Q4 在所有主动基金重仓军工股中占比45%，环比上升0.85pct 。
2022Q4 主动型公募基金加仓军工股主要集中在高景气度的细分领域及赛道的龙头公司。（一）按持仓市值变动统计的加仓前五的个股为：中航重机、航天宏图、应流股份、中直股份、图南股份。（二）按持股占流通股比变动统计的加仓前五的个股为：图南股份、华秦科技、航天宏图、应流股份、景嘉微。其中航天宏图、应流股份、图南股份在两个分表中均排名前5。（三）按重仓机构数量变动统计的重仓机构数量增加前五的个股为：中直股份、卫士通、北方导航、盟升电子、华秦科技。
2022 年末受市场风格调整影响，军工板块主动基金持仓市值和占比较Q3 高点均有所回落，但仍维持在较高水平。目前估值仍处于历史低位，考虑到 “十四五”军工行业高景气，看好军工板块后续表现。从持仓变动来看，主动基金持仓进一步加仓产业链中游。
综合考虑细分行业景气度、赛道壁垒、需求确定性、供给格局，以及公司质地、前瞻性布局，建议关注以下细分板块标的：国企改革，建议关注：中航、航发系，中直股份(600038，增持)、洪都航空(600316，未评级)、中航高科(600862，买入)、航发控制(000738，未评级)、中航电子(600372，增持)、中航机电(002013，买入)、航发科技(600391，未评级)等；电科系，天奥电子(002935，未评级)、东信和平(002017，未评级)、四创电子(600990，买入)、声光电科(600877，未评级)、国睿科技(600562，未评级)等；航天系，航天晨光(600501，未评级)、航天电子(600879，未评级)、航天彩虹(002389，未评级)等。核心装备和核心配套，建议关注：整机、无人机产业链，中航沈飞(600760，未评级)、中航西飞(000768，未评级)、航发动力(600893，未评级)、中无人机(688297，未评级)等；信息化、智能化，振华科技(000733，增持)、中航光电(002179，买入)、航天电器(002025，买入)、振芯科技(300101，未评级))等；核心配套，钢研高纳(300034，买入)、西部超导(688122，未评级)、图南股份(300855，未评级) 、北摩高科(002985，买入)、中航重机(600765，买入)、派克新材(605123，未评级)、中航电测(300114，买入)、利君股份(002651，买入)、华秦科技(688281，增持)、光威复材(300699，买入)等。
风险提示
订单进度不及预期；武器装备研发进度不及预期 | 2022Q4军工行业基金持仓分析：主动基金持仓占比有所回落 新材料、信息化板块热度依旧 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 本周看点
1 月新势力销量失速，新能源车市短期承压长期向好
宁德时代首家境外工厂投产
亿纬锂能60GWh 电池项目落地荆门
宁德时代（300750.SZ）：238 亿元投建一体化新材料项目
鼎胜新材（603876.SH）：获LG 新能源铝箔长单
星源材质（300568.SZ）：拟投资建设锂电池隔膜生产基地锂电材料价格
钴产品：电解钴（29.6 万元/吨，-2.15%）；四氧化三钴（17.8 万元/吨，-2.74%）；硫酸钴（4.1 万元/吨，-6.90%）；
锂产品：金属锂（290.8 万元/吨，-0.43%）；碳酸锂（46.6 万元/吨，-1.89%），氢氧化锂（48.0 万元/吨，-1.84%）；
镍产品：电解镍（22.9 万元/吨，1.44%），硫酸镍（4.4 万元/吨，-0.23%）；
中游材料：三元正极（523 动力型31.8 万元/吨，0.00%；622 单晶型35.8 万元/吨，0.00%；811 单晶型38.5 万元/吨，0.00%）；磷酸铁锂（14.9 万元/吨，-2.61%）；负极（天然石墨（低端产品）3.1 万元/吨，0.00%；天然石墨（中端产品）4.9 万元/吨，0.00%；天然石墨（高端产品）6.1 万元/吨，0.00%）；隔膜（7+2μm 涂覆2.5 元/平，0.00%；9+3μm 涂覆2.2 元/平，0.00 %）；电解液（铁锂型5.1 万元/吨，0.00%；三元型5.9 万元/吨，0.00%；六氟磷酸锂20.8 万元/吨，-3.49%）
光储车充一体化，长期解决全球居民能耗难题。去年以来新能源板块经历了从电动车、光伏风电到储能充电桩的轮转，实际演绎了“光储车充”一体化的大逻辑，即技术进步带动屋顶光伏普及，储能需求应运而生，居民长期用电成本下降，电动车性价比提升，户用充电桩随之兴起。“光储车充”实为整体，旨在长期解决全球能耗难题。
新能源汽车长期趋势愈发确立。中长期来看，随着电动车型的增加与优化、购置与用车成本持续下降，燃油车、加油站只会成为过去式。目前全球新能源车渗透率仅10%，欧美现状类似于中国14/15 年起步阶段，全球到2030 年空间广阔，矿石资源、电池材料长期紧缺，产业链仍是星辰大海。
短期关注产业与投资的反身性。短期来看，市场对行业负面因素的担忧已在股价中体现，产业链估值达到历史最低。但产业与投资的反身性更值得关注，比如在当前悲观预期下，欧美在补贴政策下是否会超预期、当前融资环境下供应链扩张是否会减缓、盈利下挫是否接近尾声，这些因素未来都可能成为产业链反弹的动能。
建议关注：（1）竞争格局稳定、市场面向全球、盈利确定性高的隔膜行业，包括恩捷股份(002812，未评级)、星源材质(300568，买入)、沧州明珠(002108，买入)；（2）竞争力明确的头部企业，包括宁德时代(300750，买入)、华友钴业(603799，买入)、天赐材料(002709，未评级)、璞泰来(603659，未评级)、振华新材(688707，未评级)；（3）其他受益于海外供应链的公司，包括 新宙邦(300037，未评级)、当升科技(300073，买入)、胜华新材(603026，买入)。
风险提示
补贴退坡，新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格波动风险。 | 新能源汽车产业链行业周报：宁德时代首家境外工厂投产 亿纬锂能60GWH电池项目落地荆门 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 投资建议：北交所股票做市交易业务启动，持续推荐性价比较高的寿险板块持续推荐性价比较高的寿险板块。1）当前阶段来看，经济复苏驱动保险资负双击的逻辑并未改变，而复苏前期正是配置性价比较高的重点推荐阶段；2）主线逻辑来自于政策及经济修复趋势下，地产资产的修复及长端利率的提升，资产端修复将有效带动行业估值快速抬升；同时负债端阶段性冲击已过，龙头险企负债端回暖确定性较强，预计其中节奏领先的险企在一季度实现业绩反转；3）当前行业2023 年PEV 为0.32-0.69 倍，其中节奏领先、弹性较强的国寿估值0.69 倍，估值百分位仅12.8%，重点推荐。
北交所股票做市交易业务启动，券商有望进一步拓宽业务领域。1）本周北交所股票做市交易业务正式启动，首批共有13 家券商参与，涉及做市标的股票36 只，随着我国做市体系进一步完善，券商有望进一步拓宽业务领域、增厚盈利水平；2）今年以来，权益市场持续回暖叠加政策端不断发力，低基数效应下券商板块业绩弹性值得关注；3）看好成长性与韧性兼备的代销和机构业务龙头，重点推荐东方财富、中信证券和中金公司H。
租赁行业特色企业逐步展现出盈利优越性，中长期看好细分领域龙头。头部租赁企业在强监管周期市场份额稳定扩张，短期内受监管影响规模增长放缓，但低利率环境有利于息差扩大稳定盈利水平，看好转型周期中特色租赁企业的成长性，推荐江苏租赁。
核心数据跟踪
券商：本周权益市场整体震荡，沪深300 环比+0.7%，日均成交环比-15.2%，两融余额环比+0.5%，沪港通净流入24.83 亿元，深港通净流入66.07 亿元。
保险：上市险企1 月月度保费增速表现分化；5 年期国债收益率+0.04bp 至2.7395%。
行业新闻&重点公司公告
新闻：北交所股票做市交易业务正式启动；央行等5 部门计划扩大前海合作区银行业、证券业、保险业开放。
公告：国联证券拟收购中融基金比例由100%降至75.5%；华安证券股东计划减持股份不超过0.98%。
风险提示
1、市场机构化进程放缓；
2、资本市场改革进程放缓。 | 投资银行业与经纪业行业周报：北交所股票做市启动 持续推荐性价比较高的寿险板块-每周一话 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 公司发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入54.45亿元，同比增长31.96%；实现归母净利润7.69亿元，同比增长18.77%；实现扣非归母净利润6.75亿元，同比增长17.33%；拟向全体股东每10股派发现金股利3.37 元（含税），不以资本公积转增股本。
平安观点：
4季度拖累明显，公司收入、业绩增速均出现大幅下滑。2022年，公司实现营业收入54.45亿元，同比增速为31.96%，较上年同期下降25.08个百分点。公司四季度受到上年高基数、疫情等因素影响较大，项目实施交付和下游需求都受到了短期扰动，季度增速下滑非常明显。2022年第4季度当季，公司实现收入15.91亿元，同比仅增长9.40%，增速较上年同期下降了63.63个百分点。2022年，公司的毛利率为39.29%，较上年同期下降0.11个百分点；公司期间费用率为27.19%，较上年同期提高1.51个百分点，主要是研发费用增加所致，研发费用占比达到15.55%，较上年同期上升3.12 个百分点。2022 年， 公司归母净利润增速为18.77%，较上年同期下降27.19个百分点，其中Q4单季度净利润为1.30亿元，同比下降34.13%，对公司全年业绩影响比较大。
公司智能汽车业务依然保持着较强竞争力，增长相对较快。公司汽车业务主要布局智能驾驶和智能座舱两个维度。2022年，公司智能汽车业务实现营业收入17.93亿元，同比增长46%，远超智能汽车行业平均增速（18.8%）。智能驾驶方面，公司旗下的畅行智驾自主研发成果显现，已成功推出了RazorDCX Takla域控制器和RazorWareX中间件产品方案，并获得了来自高通创投和立讯精密的战略投资，将加速智能驾驶的技术突破与量产落地。同时，公司与地平线成立合资公司，也将加大在智能驾驶赛道的业务协同。智能座舱方面，公司基于高通SA8295平台开发的一芯三屏的智能驾驶舱6.0解决方案，打造全新智驾体验。在“软件定义汽车”的大势下，随着单车软件价值量以及软件复杂度的不断提升，公司作为全球领先的智能操作系统产品和技术提供商，将迎来广阔的市场空间和发展机遇。面对大算力中央计算时代的到来，公司作为少数依托芯片并具备智能座舱和智能驾驶两大业务板块软硬件一体能力的企业，核心技术壁垒将进一步巩固。
智能物联网业务出现较大波动，增速回调较为明显。公司物联网业务主要是为生态伙伴提供整机和计算模块，其销售受到下游出货节奏影响较大。2022年下半年，消费电子市场不容乐观，公司生态伙伴的产品销售和上新都面临着较大挑战，公司该部分业务增速下滑比较明显。2022年度，公司智能物联网业务实现业务收入17.61亿元，同比增长39%，而上半年公司该业务收入增速为75.29%，回调幅度较大。但我们看到，国内外物联网和边缘计算较快发展的大势并未改变，未来随着智能行业需求的逐渐释放，公司以边缘计算技术为核心的产品仍将有比较亮眼的表现。
智能软件业务有望依托其操作系统平台技术优势，延续逆势增长势头。公司该业务主要是面向手机等终端厂商提供操作系统产品和解决方案。虽然全年国内外智能手机市场面临着较大压力，但是公司凭借着产品、技术和服务上的优势，逆势保持了智能手机业务的持续正向增长。2022年度，公司智能软件业务实现营业收入18.91亿元，较上年同期增长16%。智能手机对交互、传感、计算和连接等技术要求越来越高，市场对终端创新要求也非常关注，操作系统相关软件和服务的需求在上升。我们预计，未来公司智能软件业务有望利用自身在操作系统平台技术方面的优势，保持平稳增长。
投资建议：公司作为全球领先的智能操作系统产品和技术提供商，在智能产业中形成了独特价值和关键卡位，产品和服务已经在智能手机、智能汽车和IoT等板块得到广泛应用，中长期市场机会依然广阔。但考虑到宏观经济复苏进度以及下游恢复情况，结合公司2022年度报告，我们调整了公司盈利预期，预计公司2023-2025年净利润分别为9.74亿元（前值为12.56亿元）、12.39亿元（前值16.67亿元）和16.01亿元（新增），EPS分别为2.13元、2.71元和3.50元，对应2月27日收盘价的PE分别为44.1X、34.7X和26.9X。依然看好公司所在赛道的中长期发展潜力和自身竞争优势，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1）智能汽车发展不及预期。智能汽车业务发展与汽车智能化进程紧密相关，如因技术、市场等因素拖累，智能汽车发展和普及缓慢，则会拖累公司智能汽车业务的增长。2）智能物联网发展不及预期。智能物联网是公司大力拓展的战略业务，具有海量的市场规模，但仍属于导入期，热点分散，不确定性较大。如果公司不能把握行业特点，客户拓展进度和订单数量不及预期，将对公司业绩造成不利影响。3）产品技术研发不畅。作为典型的技术驱动型企业，公司业务发展高度依赖新技术、新产品的研发，若研发进展低于预期，或影响企业的市场竞争力。 | 中科创达(300496)年报点评：Q4当季业绩下滑明显 但看好公司所在赛道的中长期发展 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 公司发布2022 年业绩快报，营业收入63.6 亿元，同比+28.5%；归属净利润9.7 亿元，同比+24.0%。2022 年公司保持稳健的盈利水平，Q4 受疫情影响导致收入增速略低于预期，但护肤品盈利能力提升，带动公司全年扣非净利率提升。展望2023 年，我们认为护肤品盈利能力的提升趋势仍将延续，提升幅度取决于收入增速和营销投放效率的变化。
扣非净利率13.6%，同比微升0.2pct。公司发布业绩快报：2022 年，营业收入63.6 亿元（未经审计，下同），同比+28.5%（未经审计，下同），归属净利润9.7 亿元，同比+24.0%；扣非归属净利润8.6 亿元，同比+30.1%，高于营业收入增速，显示扣非归属净利率上行。根据其2022 年业绩快报，我们推算2022Q4，公司营业收入20.4 亿元，同比+5.3%，当季尤其是11 月下旬至12 月，受疫情影响严重导致收入增速略低于预期；归属净利润2.9 亿元，同比+28.9%，基本符合预期；扣非归属净利润2.6 亿元，同比+20.9%。
分业务看：功能性护肤品保持高速增长，原料业务稳健增长，医疗终端业务微降。根据其2022 年业绩快报，我们推算2022 年公司：1）原料业务的收入近10 亿元，同比增速约为高个位数；其中：医药级HA 原料增速较快，结构性拉动原料毛利率上行；化妆品级原料受行业大环境影响较大，但高端产品占比上升，毛利率亦结构性上行；2）医疗终端业务收入小幅下降，接近7 亿元左右，其中自主品牌HA 填充剂出现下滑；3）功能性护肤品收入规模约在46 亿左右，同比增速在40%左右；其中：润百颜/夸迪收入均在13.5~14.0 亿元，增速分别在10%~15%/40%~45%；米蓓尔增速约40%，肌活收入规模突破10 亿元。
护肤品盈利能力提升，带动公司扣非净利率自2018 年以来首次提升。根据其2022 年业绩快报，我们推算2022 年公司护肤品板块的营业收入占比由67%提升至73%，而公司整体扣非净利率稳中微升，主要源自护肤品销售费用率下行、盈利能力提升。我们推算2022H1 护肤品销售费用率约为52%-53%，同比下降约5%，盈利能力提升主要来自①行业竞争格局边际优化；②品牌自播占比提升，超头占比下降；③多品牌、规模效应提升公司在产业链中话语权；④营销效率提升。我们推算2022H2 因消费环境、疫情等因素影响，在增速放缓的情况下护公司肤品盈利能力提升的幅度不如2022H1 显著，但同比2021H2 延续了提升的态势。展望2023 年，我们认为护肤品盈利能力的提升趋势仍将延续，提升的幅度取决于收入增速和营销投放效率的变化。
风险因素：医疗终端、护肤品等行业竞争加剧的风险；公司研发投入转化不及预期；医美政策监管超预期；合成生物前期研发投入大、固定资产开支大，而收入增长不及预期。
盈利预测、估值与评级：根据公司2022 年业绩快报，考虑2022 年底疫情对公司经营产生的影响，下调公司2022-2024 年归属净利润预测至9.7 亿/12.4 亿/15.7 亿元（原预测为：10.2 亿/13.4 亿/17.3 亿元），同比+24.0%/+28.2%/+26.6%（原预测为：+30.5%/+31.6%/+28.8%），对应EPS 预测 2.02/2.59/3.27 元。
综合以上因素并结合同业可比公司估值水平（截至2023/02/28 收盘，2023 年同业Wind 一致预期PE 分别为：珀莱雅54x；贝泰妮37x；爱美客62x），鉴于公司原料和药械疫后复苏弹性大、护肤品业务成长确定性强，给予公司2023年58xPE，对应目标价151 元，维持“买入”评级。 | 华熙生物(688363)2022年业绩快报点评：Q4受疫情影响较大 全年扣非净利率提升 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：3 月1 日，公司公告2023 年限制性股票激励草案，拟授予激励对象限制性股票167.03 万股，其中首次授予151.78 万股。
授予价格70 元/股，首次授予324 人167.03 万股。公司2023年激励计划拟授予激励对象限制性股票167.03 万股，占公告时总股本的0.799%。其中，首次授予151.78 万股，授予价格70元/股，激励对象共324 人，包括董事、高管、核心技术人员以及董事会认为需要激励的其他员工，占2022 年底公司员工总人数的17.6%。低授予价格，高员工授予比例充分激发员工活力，保证团队凝聚力，为公司高效运营与长期增长增益。
业绩目标三年40%复合增速，彰显公司高成长信心。本次激励计划业绩考核期为2023-2025 年，对应各考核年度营收触发值为20/28/40 亿元，目标值为24/36/45 亿元，三年复合增速约37%；净利润触发值为2.6/3.6/5.4 亿元，目标值为3.2/4.8/6.3 亿元，三年复合增速约40%。高复合增速的业绩考核目标充分彰显公司对未来发展的信心，也将进一步激发员工积极性。
平台化布局，模组+气体管路成为新增长引擎。公司2008 年成立后成功导入国际客户A 并高速放量，同时承担多项国家重大科研专项，成为全球为数不多的可量产应用于7 纳米工艺制程的半导体精密零部件制造商。目前，公司工艺件和结构件已高速成长，未来模组和气体管路业务将成为公司增长的重要引擎。
盈利预测：我们预计公司2022-2024 年营业收入15.4/21.5/30.9亿元，归母净利润2.4/3.8/5.8 亿元，给予“推荐”评级。
风险提示：（1）中美贸易摩擦风险；（2）下游晶圆厂扩产不及预期；（3）产品研发及产业化应用不及预期。 | 富创精密(688409)：股权激励彰显信心 业绩目标CAGR2023-2025达40% |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 产品+渠道发力，健身器材制造龙头壁垒稳筑，首次覆盖给予“买入”评级
公司为国内领先的健身器材制造商，北京奥运会官方健身器材供应商。2018-2021年公司营收CAGR 为8.4%，实现收入规模稳步扩大。2022Q1-Q3 公司受疫情及消费下行影响，营收/业绩同比分别下降-14.7%/-18.6%，但我们认为公司产品矩阵丰富，销售渠道布局完善，长期竞争壁垒稳固，看好公司持续稳步发展。预计2022-2024 年归母净利润为1.00/1.51/1.82 亿元，对应 EPS 分别为0.24/0.37/0.44元，当前股价对应 PE 46.0/30.6/25.4 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
运动器材行业：国内外市场稳中向好，政策及健康意识提升驱动行业发展
市场规模方面，全球运动器材市场正稳健扩张，预计2027 年全球市场规模约为194 亿美元；中国健身器材行业规模实现稳步增长，由2017 年的388 亿元增加至2021 年的582 亿元，CAGR 为10.7%，市场在低渗透率下潜力较大。行业驱动方面，自 2016 年来我国运动产业相关鼓励政策频出，叠加后疫情时代公众健康意识短时间内快速提升，双重利好下，健身器材行业有望加速扩容。
产品率先实现六大应用场景全覆盖，销售渠道布局完善，电商渠道加速打开
产品端：坚持多维度研发创新，初步建立全场景智能健身系统；2021 年公司与华为合作推出搭载鸿蒙系统智能跑步机，极致产品力再次彰显。同时公司产品率先实现家用、商用、康养等六大应用场景全覆盖，产品支持华为运动及舒华运动APP 蓝牙连接，智能化程度更高。渠道端：公司已经建立较完整的销售渠道布局。线下渠道发展成熟，销售和售后服务网点近1000 家，基本实现31 个省市自治区全覆盖，终端市场触达面广，并逐步向下沉市场渗透。线上渠增速亮眼， 2022H1 线上渠道同比增速达116.8%，公司已完成天猫、京东、抖音等平台布线上门店布局，2021 年公司在京东平台的动感单车等车类产品销量同比增长78%。
未来展望：政企合作或迎新发展，产品智能化加速推进打造差异化竞争
公司在政企合作竞标已积累20 余年经验，中标项目及金额均列全国首位，2021-2022 年国家对体育产业的扶植政策频繁颁布，我们看好公司凭借较强竞争力承接行业政策东风，在政企合作业务中取得突破。同时，公司以“产品智能化”作为长期发展目标，利好公司打造产品差异化竞争力和外延业务销售范围。
风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。 | 舒华体育(605299)公司首次覆盖报告：产品+渠道双重发力 健身器材制造龙头壁垒稳筑 |
请总结该金融工程期货市场评论的主要内容 | 【正文】
【声明】
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【行情前瞻要点】
3 月6 日，股指期货主力合约IF2303、IH2303 和IC2303 小幅低开，IM2303 小幅高开；开盘后， IF2303和IH2303 震荡下行，小幅下跌；IC2303 反弹遇阻回落，小幅震荡下行，小幅下跌；IM2303 先抑后扬，小幅震荡上行，小幅上涨。
预计日内IF2303 大概率将震荡下跌，并将下探支撑位4086 和4068 点，4068 点短线支撑偏强，阻力位4135 和4148 点，4148 点短线阻力较强，日内难以突破。
预计日内IH2303 大概率将震荡下跌，并将下探支撑位2738 和2721 点，2721 点短线支撑偏强，阻力位2778 和2793 点，2793 点阻力较强，日内难以突破。
预计日内IC2303 大概率将偏弱震荡，并将下探支撑位6332 和6308 点，6308 点短线支撑偏强，阻力位6381 和6400 点，6400 点大关阻力较强，日内难以突破。
预计日内IM2303 大概率将偏强震荡，并将上攻阻力位6972 和7014 点，7014 点短线阻力较强，日内难以突破，支撑位6899 和6879 点，6879 点短线支撑偏强。
【宏观资讯】
1、2023 年中国发展主要预期目标明确！政府工作报告提出，今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200 万人左右，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；居民收入增长与经济增长基本同步；进出口促稳提质，国际收支基本平衡；粮食产量保持在1.3 万亿斤以上；单位国内生产总值能耗和主要污染物排放量继续下降，重点控制化石能源消费，生态环境质量稳定改善。
2、政府工作报告明确今年经济社会发展工作重点。其中包括：着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置，多渠道增加城乡居民收入；政府投资和政策激励要有效带动全社会投资，今年拟安排地方政府专项债券3.8 万亿元；加快建设现代化产业体系，围绕制造业重点产业链，集中优质资源合力推进关键核心技术攻关；大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台经济发展；更大力度吸引和利用外资；有效防范化解重大经济金融风险；推动发展方式绿色转型；保障基本民生和发展社会事业，加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题；加强养老服务保障，完善生育支持政策体系。
【技术分析与行情前瞻】
主力合约IF2303 开盘4132.2 点，开盘后，反弹遇阻回落，震荡下行，最高反弹至4135.0 点，未能有效突破3 月3 日收盘价4134.4 点阻力，最低下探至4086.4 点，4086 点短线支撑比较明显，跌破5 日、20日、10 日均线支撑，40 日均线支撑失而复得，短线下行压力增大。
预计日内IF2303 大概率将震荡下跌，并将下探支撑位4086 和4068 点，4068 点短线支撑偏强，阻力位4135 和4148 点，4148 点短线阻力较强，日内难以突破。
主力合约IH2303 开盘2773.0 点，开盘后，反弹遇阻回落，震荡下行，最高反弹至2776.6 点，未能突破3 月3 日收盘价2777.6 点阻力，最低下探至2736.8 点，2738 点短线支撑失而复得， 跌破40 日、10 日、5 日、20 日均线支撑，60 日均线支撑失而复得，短线下行压力增大。
预计日内IH2303 大概率将震荡下跌，并将下探支撑位2738 和2721 点，2721 点短线支撑偏强，阻力位2778 和2793 点，2793 点阻力较强，日内难以突破。
主力合约IC2303 开盘6372.0 点，开盘后，反弹遇阻回落，小幅震荡下行，最高反弹至6378.0 点，未能突破6381 点阻力，最低下探至6336.8 点，3 月3 日低点6332.2 点附近有一定支撑，跌破5 日均线支撑，10 日、20 日均线支撑失而复得，短线继续下行压力轻度增大。
预计日内IC2303 大概率将偏弱震荡，并将下探支撑位6332 和6308 点，6308 点短线支撑偏强，阻力位6381 和6400 点，6400 点大关阻力较强，日内难以突破。
主力合约IM2303 开盘6949.0 点，开盘后，先抑后扬，小幅震荡上行，小幅上涨，最高反弹至6957.8点，无力上攻3 月3 日开盘价6955.2 点阻力，最低下探至6902.2 点，3 月3 日低点6899.4 点附近有较明显支撑，6905 点短线支撑失而复得，突破10 日、20 日均线阻力，未能有效突破5 日均线阻力，短线初步止跌企稳反弹，反弹乏力。
预计日内IM2303 大概率将偏强震荡，并将上攻阻力位6972 和7014 点，7014 点短线阻力较强，日内难以突破，支撑位6899 和6879 点，6879 点短线支撑偏强。
技术分析显示，3 月6 日，股指期货IF 当月小幅低开，反弹遇阻回落，震荡下行，跌破 2022 年10月31 日以来中短线支撑4132 点，跌破5 日、20 日均线支撑，10 日、40 日均线支撑失而复得，短线下行压力增大。
股指期货IH 当月小幅低开，反弹遇阻回落，震荡下行，无力上攻2022 年10 月31 日以来中短线阻力2782 点，2021 年12 月13 日以来中线支撑2723 点支撑明显，跌破40 日、10 日、5 日、20 日均线支撑，60日均线支撑明显，短线下行压力增大。
股指期货IC 当月小幅低开，反弹遇阻回落，小幅震荡下行，无力上攻2021 年9 月14 日以来中线阻力6399 点，2022 年7 月5 日以来中短线支撑6352 点支撑失而复得，跌破5 日均线支撑，10 日、20 日均线支撑失而复得，短线继续下行压力轻度增大。
股指期货IM 当月小幅高开，先抑后扬，小幅震荡上行，突破10 日均线阻力，未能有效突破20 日、5日均线阻力，短线初步止跌企稳反弹，反弹乏力。
预期，股指期货IF 当月2023 年3 月大概率将震荡上涨，阻力位4229 和4283 点，支撑位3980 和3887 点。
预期，股指期货IH 当月2023 年3 月大概率将震荡上涨，阻力位2859 和2900 点，支撑位2664 和2591 点。
预期，股指期货IC 当月2023 年3 月大概率将震荡上涨，阻力位6532 和6600 点，支撑位6171 和6060 点。
预期，股指期货IM 当月2023 年3 月大概率将震荡上涨，阻力位7095 点和7200 点，支撑位6811 点和6700 点。 | 股指期货IF2303和IH2303震荡下跌 IC2303偏弱震荡 IM2303偏强震荡 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 投资组合：腾讯控股、快手、百度集团-SW、美团、网易-S、恺英网络、三七互娱、分众传媒等。
投资主题：游戏，AIGC & ChatGPT，平台经济互联网恒生科技，长视频，广告等。
受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、新东方在线、BOSS 直聘-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司等；A 股主要有芒果超媒、分众传媒、兆讯传媒、风语筑、中国电影、万达电影、视觉中国、吉比特、汤姆猫、冰川网络、东方时尚、中文在线、昆仑万维、万兴科技、姚记科技、力盛体育等。
投资建议：扩大内需关注文体娱乐互联网新消费，平台经济强调引领发展创造就业和国际竞争。我们认为行业的结构加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复，而当前估值处于特别低位2）ARVR 和AIGC 赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。
组建国家数据局，数字经济有望迎来新契机。根据国务院关于提请审议国务院机构改革方案的议案，组建国家数据局。负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等，由国家发展和改革委员会管理。随着管理体制的不断完善，发展数字经济有望迎来新契机。一是科技创新驱动的发展契机。随着新一轮科技革命和产业变革的加速推进，数字技术不断创新突破，为各领域数字化转型提供了强大的技术支撑和动力。
比如，人工智能、云计算、大数据、物联网等前沿技术的广泛应用，将极大地提升数字政府的服务能力和效率，推动数字经济的高质量发展，促进数字社会的公平正义和包容共享。二是市场需求拉动的发展契机。比如，通过打造智慧城市、智慧乡村、智慧交通等项目，将满足人民群众对便捷高效、安全舒适、绿色低碳等方面的需求。三是制度保障促进的发展契机。国家在数据资源管理、数据安全保护、数据开放利用等方面制定完善相关法律法规和标准规范，为各领域数字化转型提供了有力的制度保障和指导。
文心一言与GPT-4 有望在下周发布，多模态融合或将是大模型主流趋势之一。3月1 日，微软推出了多模态大模型Kosmos-1，可以分析图像的内容、解决视觉难题、执行视觉文本识别、通过视觉智商测试以及理解自然语言指令等。3 月6 日，谷歌提出了一个具身多模态语言模型PaLM-E，能将视觉和语言集成到机器人控制中。PaLM-E 最终的参数量高达5620 亿，这是全球已知的最大视觉语言模型，可以在不需要再训练的情况下执行各种任务。3 月9 日，微软德国CTO AndreasBraun 表示，GPT-4 将在下周发布，将提供多模态模型。与此同时，国内也在加速AIGC 相关大模型研发。百度计划于3 月16 日14 时在北京总部召开新闻发布会，主题围绕文心一言。大模型的多模态融合或将是未来技术更新迭代的主流趋势之一，以实现更多场景的应用。在AIGC 和ChatGPT 方面，我们建议持续关注技术发展和应用情况，把握技术催化和商业化落地带来的投资机会：1）具备AIGC 和ChatGPT 的技术探索和应用的公司：百度集团-SW、商汤-W、万兴科技、拓尔思等；2）具有海量内容素材且具有AIGC 探索布局的，图片/文字/音乐/视频内容及平台公司腾讯控股，阅文集团、美图公司、视觉中国、中文在线、汉仪股份、昆仑万维、汤姆猫、天娱数科、风语筑等。
风险提示：疫情反复、技术发展不及预期、商誉风险、监管政策变化等。 | 传媒互联网行业周报：组建国家数据局 数字经济有望迎来新契机；关注下周“文心一言”发布会 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 核心观点
公司中资产运营模式下租户易受疫情和经济波动的不利影响，2022 年业绩承压。2023 年消费回暖、经济复苏有望逐步实现，对公司旗下项目出租率及业绩构成向上利好。
事件
公司发布年报，2022 年实现营业收入8.8 亿元，同比减少3.0%；实现归母净利润9703.7 万元，同比减少21.8%。
简评
全年业绩承压。公司2022 年第三、四季度受疫情影响对租户减租，以及部分租户退租，导致第三、四季度收入同比下滑30.9%、24.1%。下半年收入承压导致全年收入同比减少3.0%。归母净利润降幅大于营收的主要原因在于：1、个别合联营项目工程进度慢于预期，全年实现投资收益-1318 万元，而2021 年为161 万元；2、收入下行但费用刚性，销售、管理费用均有不同程度提升；3、全年完成多笔并购及新项目的开拓，导致财务费用较2021 年增长约1700 万元。
年内新拓5 个轻资产管理项目。2022 年公司稳步推进项目拓展，年内新拓5 个优质项目，均位于上海、北京两个一线城市，包括上海明天广场的物业管理项目、上海越界平武Space 的委托管理项目、北京锦和隆福寺越都荟的委托管理项目、上海长宁金融园的物业管理项目，以及上海锦和越界原力方的委托管理项目。截至年底总运营项目数为73 个，总运营服务面积为131 万平，分别较上年净增3 个、19 万平。
股东结构优化，2023 年将受益经济复苏。公司小非股东无锡华映、苏州华映、常熟华映已在2022 年内减持完毕，新进机构股东包括华夏基金、人保资产、平安资管，投资者结构进一步优化。而大非股东在4 月解禁，其减持也须满足减持价格不低于调整后发行价7.09 元，当前股价下不存在减持可能性。随着疫情防控政策优化，消费显著回暖，经济逐步向好，公司旗下运营的项目租户与消费、经济的关联程度高，公司今年的出租率水平有望实现改善，推动收入业绩进一步增长。
维持目标价和买入评级不变。我们下调公司的盈利预测，2023-2025 年EPS 分别为0.26/0.33/0.40 元（原预测2023-2024 年为0.36/0.43 元）。考虑到消费和经济复苏，公司项目出租率有望触底回升，经营向好预期提振估值。我们维持目标价为7.54 元不变，维持买入评级不变。
风险分析
公司可能面临的主要风险如下：
1、 疫情可能反复，影响到公司正常经营。当前新冠疫情国内第一轮高峰过去，不排除可能出现新的感染高峰，进而对消费和经济产生不利影响，干扰公司正常经营。
2、 新拓展项目可能进展不及预期。公司新拓展项目可能会面临一些不确定因素，导致施工工程、招商等进度不及预期，对公司业绩造成拖累。
3、 项目拓展速度可能不及预期以及合约到期风险。公司接洽新项目各异，新拓速度有赖双方密切磋商。
公司部分项目面临到期，续签存在不确定性。 | 锦和商管(603682)2022年年报点评：受制于疫情业绩承压 2023年改善有望开启 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件
天味食品发布公告：公司2022 年实现营收26.9 亿元（+32.8%）；实现归母净利润3.4 亿元（85.1%）。
投资要点
2022 年顺利收官，利润实现恢复性增长
2022 年实现营收26.9 亿元（+32.8%）；归母净利润3.4 亿元（+85.1%）。2022Q4 营收7.8 亿元（+24.5%），增速环比下降预计主要系猪肉价格下降，冬调增速放缓；归母净利润1.0 亿元（-6.7%），利润下滑主要系2021 年同期基数较高叠加2022 年四季度费用投放加大。2022 年毛利率34.2%（+2.0pct），净利率12.7%（+3.6pct），销售费用率/管理费用率/财务费用率分别-5.1/+0.2/+1.0pct。2022Q4 毛利率34.0%（0.8pct），净利率12.5%（-4.2pct），销售费用率/管理费用率/财务费用率分别-1.5/-0.5/+0.4pct。
以团餐切入预制菜，打造第二曲线
经销商/定制餐调/电商/直营商超/外贸营收21.7/2.4/2.0/0.4/0.4 亿元，同+38%/-5%/+30%/+89%/+43；单Q4 同+33%/-27%/+22%/+35%/+22%。火锅底料/中式调料/冬调/鸡精/香辣酱营收12.0/11.8/2.0/0.4/0.5 亿元，同+37%/+39%/-5%/+16%/+30%；单Q4 同+39%/90%/-59%/-37%/42%。西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南营收7.4/4.5/6.7/2.2/2.8/1.4/1.7 亿元，同+22%/+10%/+65%/+38%/+43%/+24%/+40%；单Q4 同+2%/-25%/+402%/+120%/-12%/-2%/+42。4 季度经销商净增加69 家至3409 家。展望2023 年：新大单品有望贡献增量；团餐特渠作为切口试水预制菜业务；20%增速目标望顺利实现。
盈利预测
预计2023-2025 年EPS 为0.58/0.75/0.95 元，当前股价对应PE 分别为47/37/29 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。 | 天味食品(603317)公司事件点评报告：2022圆满收官 推进预制菜业务打造第二曲线 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 上周（3月20日-3月26日）上证综指上涨0.46%、申万社会服务指数上涨1.87%，社会服务指数跑赢上证综指1.41个百分点，在申万31个一级行业指数涨跌幅排第11。上周社会服务主要子板块涨跌不一：酒店餐饮1.12%、旅游及景区3.01%、教育5.69%、专业服务-1.13%，体育11.22%。板块的PE估值为酒店餐饮220.22、旅游及景区398.19、教育67.4。旅游行业方面，2月以来国内用户旅游热情不减，近期中国调整签证及入境政策、出入境政策再放宽等利好消息，使得跨境旅游需求持续释放，出境游势头持续火热，旅游行业有望进一步复苏，预计出境游市场将在今年“五一”假期及暑假迎来大幅上涨；海南离岛免税购物优化提货方式，提升消费体验，促进游客的即时消费行为，进一步放大离岛免税的政策红利；作为中国免税零售的后入局者，王府井凭借品牌打造、供应链、零售运营等优势，以及万宁的独特优势，其离岛免税业务颇具发展潜力。教育方面，人工智能为各大教育企业带来发展新机遇，多家教育公司深耕职业教育赛道，加快职业教育领域布局。
1、旅游：随着疫情影响逐渐减弱，国门放开，旅游板块直接受益于出行意愿的持续回暖，整体需求有望迎来释放。建议关注：1）受益于消费升级和消费回流、政策支持与渠道优势显著的免税龙头；2）受益于跨省游、出入境游恢复的旅行社；3）受益于市场占有率提高实现全国布局的酒店龙头；4）受益于疫情常态化下客流恢复与消费复苏、优质卡位的演艺公司。2、教育：1）积极转型发展、符合政策要求的职教公司；2）应用科技增强核心竞争力的教育龙头。
投资要点：
行业相关新闻：1）旅游：国内航司2 月国际运力“狂飙”；王府井国际免税港4 月8 日盛大启幕，海南首届香化节将同步举行；海南离岛免税购物增加“担保即提”和“即购即提”提货方式，满足消费者的“即买即用”需求和“即时拥有感”；注入免税业务！格力地产89.78 亿元收购珠海免税100%股权；携程：出境游持续回暖 五一海外跟团游预订上涨167%。2）教育：五部门联合发文：禁止上市公司、外商投资义务教育阶段学科类培训机构；职业培训机构中科奇胜完成100 万天使轮融资。
上市公司重要公告：桂林旅游、大连圣亚人事变动，西安旅游、众信旅游、中公教育股权交易，勤上股份诉讼仲裁。
风险因素：1、自然灾害和安全事故风险。2、政策风险。3、投资并购整合风险。 | 社会服务行业周观点：海南离岛免税上线“担保即提”、“即购即提”提货方式 出境游持续回暖 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 事件：
美光于3 月28 日公布FY23Q2 财报（注：FY23Q2=CY23Q1），营收37 亿美元，同比-10%/环比-53%；毛利率-31.4%，单季度亏损21 亿美元。综合财报及交流会信息，总结要点如下：
评论：
1、FY23Q2 收入环比持续下滑，单季亏损幅度扩大。
FY23Q2 存储价格和盈利能力持续恶化，公司产能利用率持续降低，FY23Q2营收37 亿美元，同比-10%/环比-53%；毛利率为-31.4%，主要受到14 亿美元存货减值带来的38.7 个百分点的影响；营业利润亏损21 亿美元，营业利润率为-56%，低于上个季度的-2%和去年同期的+35%，14 亿美元的存货减值损失对营业利润率的影响为39 个百分点。
2、FY23Q2 DRAM 和NAND 位元出货量环比改善，价格持续下滑。
1）按产品划分：①DRAM 产品单季营收27 亿美元，同比-53%/环比-10%，位元出货量环比增长10 多个百分点，ASP 环比下降约20%；②NAND 产品单季营收8.85 亿美元，环比-20%，位元出货量环比增长中高个位数百分比，ASP环比下降25%左右；2）按业务划分：①计算与网络业务单季营收13.8 亿美元，同比-60%/环比-21%，云端收入环比下降，客户端收入稳定；②移动业务单季营收9.45 亿美元，同比-50%/环比+44%，受益于发货时间的影响；③存储业务单季营收5.07 亿美元，同比-57%/环比-25%，主要受到NAND 市场下滑影响；④嵌入式业务单季营收8.65 亿美元，同比-32%/环比-14%，工业和消费市场持续疲软，汽车市场相对稳定。
3、数据中心/PC/手机市场库存均有望持续改善，AI 将成为需求长期增长的动力。
1）数据中心市场：预计收入将在FY23Q2 触底，到2023 年底，数据中心客户库存将达到相对健康水平。AI 将成为数据中心需求增长的长期动力，AI 服务器DRAM 容量是普通服务器的8 倍，NAND 容量是普通服务器的3 倍，长期来看，AI=存储；2）PC 市场：预计2023 年PC 销量同比下滑中个位数并恢复至2019年新冠之前的水平。客户库存仍在上升，但已经得到显著改善，下半年PC 位元需求将增加；3）图形市场：行业库存调整顺利，预计下半年需求将高于上半年；4）手机市场：预计2023 自然年销量同比小幅下滑，部分客户库存恢复正常水平，但其他OEM 厂商库存仍在上升。预计下半年出货量高于上半年；5）汽车和工业市场：2023 下半年汽车内存需求将有所增长，工业市场在第二财季需求疲软但预计下半年将有所改善。
4、公司进一步降低全年资本支出至70 亿美元，预计全年供需状况持续改善。
1）需求端：2023 年需求低于此前预期，全年DRAM 和NAND 位元增长分别为5%和10-15%，但客户库存改善及中国疫情放开将支撑后续位元出货量持续改善；2）供给端：整个行业资本支出大幅降低，所有DRAM 和NAND 厂商产能利用率持续下滑，预计全年DRAM 和NAND 供应将低于需求增长。美光将2023财年资本支出从之前的80 亿美元进一步下修至70 亿美元，同比下滑超40%， 设备支出同比下滑超50%；3）库存端：客户库存仍然上升，但情况有所改善，美光预计FY23Q2 库存周转天数将是峰值；4）价格端：整体价格情况需要综合考虑库存和需求端影响，如果2023 全年DRAM 和NAND 位元供应量同比负增长，那么将加快行业供需平衡速度；5）FY23Q3 指引：营收35-39 亿美元，环比持平；毛利率-21±2.5%，环比改善。FY23Q3 的指引考虑了第三财季5 亿美元的库存减值损失。
风险提示：疫情加剧风险；竞争加剧风险；行业景气度变化风险； | 美光FY23Q2跟踪报告：进一步降低全年资本支出至70亿美元 预计供需状况持续边际改善 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 收费公路公募REITs 发布2022 年业绩报告，受到疫情及宏观经济下行影响，2022 年行业承压前行，底层资产业绩受到冲击。展望2023 年，伴随防疫优化、通行费优惠政策取消及宏观经济回暖，收费公路REITs 底层资产业绩加速修复。
五单收费公路公募REITs 年报业绩表现均低于预测值。我们将22 年各单收费公路公募REITs 的收入、利润、现金流及实际可供分配金额与发行时募集说明书披露的预期数据进行对比，整体业绩表现均低于预测值。从利润率表现来看，华夏中国交建REIT 表现相对较好，报告期内净利率水平为16.8%，EBITDA 利润率水平为79.8%。从现金流表现来看，平安广州广河表现相对较好，报告期内实现经营性现金流净额5.36 亿元。从可供分配金额完成情况来看，五单中国金中国铁建REIT 可供分配金额完成度超90%，华夏中国交建REIT 及华夏越秀高速REIT 可供分配金额完成度超85%，平安广州广河REIT 和浙商沪杭甬REIT 可供分配金额完成度在70%以上，整体完成情况均低于预测值。我们按可供分配金额与初始募集金额的比率估算目前的潜在派息比率，除华夏中国交建REIT 外其余潜在派息比率均在5%以上。分红方面，由于特许经营权类项目到期价值归0，且现金流较稳定，期间分红率整体较高，除未分红的国金中国铁建REIT 及平安广州广河REIT 外均高于50%。
伴随出行修复，看好23 年公路车流稳步回升。观察高频数据，23 年以来公路出行情况持续修复。客运方面，2023 年春运40 天，全社会人员流动量约47.33 亿人次。其中，营业性客运量约15.95 亿人次，比2022 年同期增长50.5%，恢复至2019 年同期的53.5%，公路发送旅客11.69 亿人次，比2022年同期增长55.8%，恢复至2019 年同期的47.5%，全国高速公路小客车流量累计11.84 亿辆次，载客量约为31.38 亿人次，比2022 年同期增长18.6%，比2019 年同期增长17.2%。货运方面，根据交通运输部数据，2023 年1-2月公路货运量达到50.6 万吨，较2019 年同比增长150.45%，3 月27 日-4月2 日全国高速公路货车累计通行5154.2 万辆，环比增长0.18%，公路车流稳步修复。
展望未来，出行需求及出行意愿的修复有望支撑收费公路REITs 业绩稳步修复。总结来看，2022 年在疫情和宏观经济等因素影响下，公募REITs 底层资产业绩面临较大压力，预计2023 年在防疫政策实现明显优化、通行费优惠政策结束及出行需求增长等多重因素驱动下，收费公路REITs 底层资产业绩将加速修复。
风险提示：基础设施项目运营风险、政策风险、数据统计估算偏差等。 | 交通运输行业收费公路REITS2022年报点评：22年行业整体承压 看好23年业绩修复 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 浙数文化发布2022 年年报：2022 年公司营收51.86 亿元（同比增加69.27% ） ， 归母利润4.9 亿元（ 同比下滑5.2%）、扣非利润5.87 亿元（同比增加92.56%）；扣非后销售净利率11.32%；经营性现金流净额10.3 亿元（同比增加0.53%）；子公司加大业务拓展，市场推广费增加；2022年向全体股东每股派现金红利 0.08 元（含税）。
投资要点
2022 年数字产业（数字文化+数据科技）稳步发展 2023 年持续推进
主业分类看，数字文化板块，2022 年国内游戏产业整体处于承压蓄力，公司旗下边锋网络较为稳定持续夯实国内互联网休闲游戏领先地位（2022 年游戏业务收入17.24 亿元，同比下滑5.29%，优于行业）；同时积极布局社交等新赛道，2022 年在线社交营收25.8 亿元（同比增加733.7%），探索新业务、新模式，推动数字技术在文旅和艺术更多领域的深度融合，其中战旗网络深度参与亚运会体育展示业务，已完成竞技体操、蹦床、艺术体操等亚运测试赛的体育展示，参与建设运营浙江省体育局“浙里体培”应用；同时着重打造影像馆，全平台图片视频作品超21 万件，现已成为浙江省内领先文旅影像数据库。
数据科技板块，放大数字赋能效应，富春云科技稳步推进（2022 年 富春云营收3.6 亿元，利润0.87 亿元，利润再上台阶），浙江大数据交易中心积极参与浙江省数字要素市场建设，探索数据资产入表，联合地方政府进行区域数据交易专区（基地）建设，2023 年推进数字技术与政务、医疗、媒体等各领域的深度融合。外延端，2022 年公司外部投资数字浙江技术运营有限公司（投资比例17%），契合公司在大数据、数据科技领域的发展路线。
融媒体科技持续推进 做强新型融媒体技术平台公司推动控股子公司传播大脑积极引入战投，共同推进和打造浙江省融媒体技术统一支撑平台，持续探索以技术驱动媒体融合的实践发展，2023 年年底前初步形成全省媒体技术一体化局面。
盈利预测
维持“ 买入” 投资评级。预测公司2023-2025 年营收57.05、63.9、72.2 亿元，归母利润分别为6.46、7.18、7.9亿元，EPS 分别为0.51、0.57、0.62 元，当前股价对应PE分别为31.4、28.2、25.6 倍，作为浙报集团控股上市公司，致力于成为浙江及国内领先的数字文化和数字科技产业集团，进一步完善产业布局，大力推进传媒、资本和技术的深度融合，2023 年公司以数据科技、数字智治、融媒科技等板块为基点打造数字科技领域全新增长曲线，进而维持“买入”投资评级。
风险提示
行业政策和市场竞争的风险；多领域布局的管理风险；核心人才流失的风险；游戏产品表现不及预期的风险；经营不达预期风险；资本市场波动和投资不及预期风险；宏观经济波动风险。 | 浙数文化(600633)公司事件点评报告：数字经济红利持续 数字科技与数字文化有望齐鸣 |
请总结该基金市场定期研究的主要内容 | 指数表现:主要权益宽基指数中,2022 年12 月份表现最好的是上证50,涨跌幅为1.10%;中信一级行业指数中,2022 年12 月份表现最好的前五个行业是食品饮料、消费者服务、传媒、商贸零售和家电,涨跌幅分别为11.07%、8.21%、2.17%、2.10%、1.43%。12 月份主要权益宽基指数PB 分位数最高处在47%的分位,中信一级行业中PB 分位数最高的行业为煤炭和电力及公用事业,上月PB 提升较多的是上证50 和食品饮料。
ETF 月度跟踪:12 月整体非货币ETF 份额增长167.3 亿份,非货ETF规模增长361.68 亿元。股票、商品ETF 份额和规模双升,跨境和债券ETF份额下降。业绩上,12 月股票ETF 业绩为负,其他类型ETF 取得正收益率,跨境>商品>债券>股票;行业主题ETF 中,主要消费和周期收益率相对较好;策略风格ETF 中,成长>价值,基本面类收益相对较好。12 月ETF 整体交投活跃度下降,债券ETF 交投活跃度上升,跨境ETF 资金净流出。股票型ETF中综指/规模ETF 日均成交额最高,资金流入最多;行业/主题ETF 中工业、新能车ETF 成交最活跃,信息技术、新能车资金流入最多;核心宽基ETF中中证1000 成交最活跃,沪深300 资金流入最多;风格策略ETF 中,红利ETF 日均成交额较高,成长风格ETF 资金净流入较多。
被动指数基金月度跟踪:截止12 月末,场外被动指数基金共908 只,最新披露规模为12297.40 亿元。其中,被动指数股票型基金617 只,规模5406.50 亿元;被动指数债券型基金192 只,规模5401.44 亿元。场外被动指数股票型基金中行业主题类规模最大;行业主题被动股基中主要消费、新能车类规模较大;综合/规模被动股基中沪深300、中证500 和创业板指规模较大;风格策略被动股基中价值、红利类规模较大。
场内封基:截止12 月末,上市的场内权益封基数量共9 只,日均成交额前三的分别为中银证券科技创新、科创华泰和国联安科创,折溢价率分别为-1.26%、-2.20%和-0.34%。
ETF 上市及成立:12 月份ETF 共成立只数15 只,其中4 只是增强策略ETF,发行份额前三名的是景顺长城创业板50ETF、鹏华创业板50ETF 和南方基金亚太低碳精选ETF。12 月份ETF 上市交易只数9 只,其中包含4 只增强ETF,2 只跨境ETF,1 只政金债ETF,上市交易份额前三名的是南方基金亚太低碳精选ETF、嘉实创业板增强策略ETF 和银华中证1000 增强策略ETF,跨境ETF 分别是中韩半导体ETF 和亚太低碳ETF。
风险提示:本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断。 | 2022年12月ETF与指数产品月报：股票、商品ETF份额规模双升 跨境ETF再添新品 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：1 月19 日，公司发布2022 年度业绩快报。2022 年营业收入591.29 亿元，同比提升15.39%；归母净利润25.62 亿元，同比下降19.80%。
点评：
净利润保持基本平稳，归母净利润有所下滑，主要权益比例下降影响拖累。1）结算收入增长，但营业利润率下降，净利润基本持平。2022 年公司实现营收591.29 亿元，同比提升15.39%；营业利润率10.61%（营业利润/营业收入），较2021 年下降2.98 个百分点；由于结算收入增长，虽然利润率有下滑，净利润仍保持基本平稳。2）结算权益比例下降影响，归母净利润有所下滑。公司2022 年归母净利润25.62 亿元，同比下降19.80%。2022 年少数股东损益占比45.64%，较2021 年上升13.95 个百分点。净资产收益率13.48%，较2021 年下降4.32 个百分点。
业绩代表过往影响，目前拿地毛利率、权益比例改善均有明显改善。我们测算，公司2022 年1-3 批次集中供地利润率分别为24.8%、30.2%、20.6%，2021 年公司参与拿地的1、2 批次利润率分别为12.3%、14.3%。根据中指数据2021年、2022 年拿地权益比例分别为83.5%、79.6%，已经远高于2020 年拿地权益比例低点61.4%。
销售排名提升，拿地积极。公司2022 年累计销售金额1202 亿元，同比仅下降1.4%，基本持平；销售面积401 万平方米，同比下降14.5%。根据克而瑞数据，公司销售排名第18 名，提升了14 位。拿地方面，1-12 月公司累计拿地金额409.5 亿元，拿地力度34.1%，持续聚焦核心城市。考虑到公司优质的土地储备布局和持续拿地的能力，2023 年销售有望持续靓眼。
同时，定增募资获证监会受理。公司拟发行规模不超过6.35 亿股，募集不超过60亿元，获证监会受理。其中大股东华发集团认购金额不超过人民币30 亿元，认购数量占比不低于28.49%，彰显了大股东支持力度。定增有利于增厚公司净资产，改善资产负债率，为后续债务融资提供空间。利于拓展公司经营规模，增强公司资金实力，更好立足珠海、布局全国。
融资渠道畅通，三道红线持续达标。2022 年公司累计发行中票、公司债合计67.9亿元，发行利率在4.7% - 4.94%之间，公司融资渠道通畅。公司年度回款总额约734 亿元。截至2022Q3 末，公司剔预后资产负债率为66.3%，净负债率79.0%，现金短债比1.6 倍，三条红线稳居绿档。
投资建议：华发股份销售表现靓丽，排名快速提升；拿地保持力度，未来增长可期。率先发布定增预案，为公司发展蓄力。我们下调预计公司2022-2023 年EPS至1.21 元、1.33 元，以2023 年1 月19 日收盘价计算，对应的PE 为7.9 倍和7.2倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：地产需求端政策力度不及预期，销售改善不及预期，定增落地不及预期。 | 华发股份(600325)：权益比例下降拖累业绩 销售排名大幅提升 2023有望更上层楼 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 国内碳纤维原丝市占率达50%，营收CAGR74%净利润率升至31.83%吉林碳谷主要从事聚丙烯腈基碳纤维原丝的研发、生产和销售，2022 年入选第四批专精特新“小巨人”企业。2021 年国产碳纤维原丝消耗量为 61,425 吨，吉林碳谷国内碳纤维原丝销量合计 32,609.94 吨，占到了国内原丝消耗约一半。
2018-2022Q3 吉林碳谷营业收入分别为2.28 亿元、10.63 亿元、11.02 亿元、12.09亿元、15.19 亿元，四年CAGR 达74.29%进入快速增长阶段。2020 年吉林碳谷实现盈利，当年净利润为1.39 亿元，2022Q3 升至4.83 亿已经超过2021 全年水平，净利润四年CAGR 达79.40%，净利润率上升至31.83%，盈利能力提升较快。
我们预计2022-2024 年吉林碳谷营业收入为20.66 亿元、28.02 亿元、41.35 亿元，净利润7.30 亿元、9.52 亿元、14.09 亿元，对应EPS 分别为2.29 元、2.99 元、4.42 元，对应PE 分别为20.4X、15.7X、10.6X，首次覆盖给予“买入”评级。
下游需求不断提升叠加进口量下降为国产碳纤维及原丝进一步打开市场空间2022H1 我国各类型碳纤维产品进口总量为14739 吨，相较2021 年同比下降16%。
但从国内碳纤维需求来看2021 年国内对碳纤维的需求量为62379 吨，2023 年预计上涨至98658 吨，其中国产碳纤维达到53308 吨超过进口碳纤维数量；2025年则预计为159234 吨，2021-2025 年CAGR 达26%。风电、储氢瓶、航空航天等下游行业均处于增长态势，推动碳纤维需求的快速上升。进口量的下降与需求量的上升形成剪刀差，为国产碳纤维及原丝打开更广阔的市场空间。
议价能力强且原丝供不应求，吉林碳谷产销量水平处于快速增长阶段吉林碳谷向关联方购买蒸汽、电等上游原材料、能源产品，原丝产品则有五成销往下游宝旌系列、吉林国兴等关联公司。从吉林碳谷公告的关联交易实际发生额与预计金额来看，其产销量水平处于快速增长阶段。目前国内碳纤维及原丝仍处于供不应求状态，吉林碳谷有较强的议价能力，预计其原丝产品平均价格在2022-2024 年内仍保持上升态势。
风险提示：原材料价格波动风险、客户集中风险、下游增长低于预期风险。 | 吉林碳谷(836077)北交所首次覆盖报告：国内碳纤维原丝半壁江山 借增需东风盈利腾飞 |
请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 行业核心观点
1 月三大电商平台（淘系、京东、拼多多）线上销售数据公布，酒类线上销售表现分化。其中白酒单月线上销售额创下两年新高，啤酒线上销售额同比持续下降。线上渠道对比来看，三大电商中京东占据主导地位。白酒行业淘系平台和京东销售额同比均有不同程度上升，拼多多线上销售额同比大幅下降，京东维持绝对渠道优势；啤酒行业三大电商平台销售额同比均出现不同幅度的下降。京东表现相对出色，超越天猫淘宝成酒类线上主要渠道。从龙头线上渠道来看，京东平台是白酒龙头的线上主战场，其中茅台京东销售占比超50%，五粮液京东占比超80%。
总体来看，1 月酒类线上销售表现分化，1）受春节送礼及宴席场景复苏利好，酒类线上销售额较去年末整体呈回暖态势，其中白酒更是两年来单月销售额新高；2）但由于去年同期酒企提前备货导致高基数影响，叠加短期内疫情感染高峰打击居民消费热情，且茅台、五粮液、洋河等众多酒企去年开始纷纷布局自有电商渠道，对三大电商平台的白酒销售有一定的分流，本月同比数据并不亮眼，白酒增速有所放缓，啤酒线下消费场景尚未恢复，同比延续下滑；3）展望未来，随着防疫放开，线下消费场景将逐渐复苏，基本面依旧向好，建议关注需求增长确定性和成长性较强的高端、次高端白酒龙头，产品结构高端化、长期边际向好的啤酒龙头。
投资要点：
白酒线上销售额增速放缓，茅五价格维稳。1 月白酒三大电商线上销售总额95.64 亿元（YoY+8.41%），三大电商平台中京东仍为白酒线上销售主战场，其白酒销售额占比超过三大电商线上总销售额的70%。淘系平台白酒销售小幅上涨，销售额为25.96 亿元（YoY+3.88%）。京东白酒销售表现出色，销售额为68.69 亿元（YoY+23.82%）。拼多多白酒线上销售额同比大幅下降，销售额仅为0.99 亿元（YoY-87.26%）。贵州茅台1 月三大电商销售总额为17.46 亿元（YoY+45.62%），淘系平台、京东、拼多多线上销售额分别为5.98/8.92/2.55 亿元，占比分别为34.26%/51.11%/14.62%。1 月20 年普飞批发价稳定维持在3030 元，飞天散瓶价格落在2800 元至2880 元价格区间，春节后价格有所回升。五粮液1 月淘系平台与京东线上销售总额19.33 亿元（YoY+23.98%），淘系平台和京东销售额分别为3.42 和15.92 亿元，占比分别为17.67%和82.33%。1 月普五（八代）单瓶价格稳定维持在965 元，整体控价能力良好。
啤酒线上销售额同比下滑，呈持续下降趋势。1 月三大电商啤酒销售总额为3.86 亿元（YoY-35.96%）。其中，淘系线上销售额为1.41 亿元（YoY-50.78%），京东啤酒销售额为2.34 亿元（YoY-11.59%），拼多多啤酒销售额为0.11 亿元（YoY-79.47%）。青岛啤酒淘系平台与京东线上销售总额0.60 亿元（YoY-34.68%），淘系平台、京东线上销售额分别为0.23/0.37 亿元，占比分别为38.30%/61.70%。百威啤酒三大电商线上销售总额为0.60 亿元（YoY-43.64%），淘系平台、京东、拼多多线上销售额分别为0.20/0.38/0.02 亿元， 占比分别为33.82%/63.17%/3.01%。
风险因素：1.政策风险；2.食品安全风险；3.疫情风险；4.经济增速不及预期风险；5.平台数据统计有误及统计不全风险。 | 食品饮料行业酒类1月线上销售数据跟踪报告：白酒单月销售额创两年新高 啤酒销售额持续下滑 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 全年业绩创新高，项目建设有条不紊，维持“买入”评级
公司2022 年实现营收130.39 亿元，同比+30.6%（调整后，下同）；归母净利润38.07 亿元，同比+26.1%；对应Q4 单季度营收25.5 亿元，同比-9.0%、环比-15.5%；归母净利润3.8 亿元，同比-62.4%、环比-52.2%。考虑公司联碱、草甘膦等景气周期，我们下调2023-2024 年、新增2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为29.81、30.52、34.24（原值52.46、58.08）亿元，对应EPS 为0.34、0.35、0.39（原值0.59、0.66）元/股，当前股价对应PE 为9.5、9.3、8.3 倍。我们看好公司稳步推进N 型硅片、双甘膦项目建设，维持“买入”评级。
联碱、双甘膦、草甘膦均价同比大幅提升，公司盈利丰厚
2022 年，公司纯碱、氯化铵、双甘膦、草甘膦原粉分别实现销量132.6、138.6、8.7、5.1 万吨，营收32.3、16.4、28.0、29.4 亿元，均价2,437.41、1,183.85、32,234.75、58,062.07 元/吨，同比分别+27.45%、+40.71%、+47.29%、+41.75%；联碱、双甘膦/草甘膦毛利率分别达到40.84%、49.24%，同比分别+6.4、+11.1 个百分点，带动整体毛利率达到42.85%、净利率达到29.22%，同比分别+0.9、-1.5 个百分点，公司盈利能力显著增强。公司拟每10 股派发现金红利0.45 元（含税），拟派发现金红利3.9 亿元（含税），占2022 年归母净利润的10.31%，连续2 年稳定分红凸显长期投资价值。
双甘膦项目工艺优化，新设武骏光伏完善新能源光伏产业链布局
2022 年公司研发费用6,793.4 万元，同比增加103.92%，主要系公司新增双甘膦连续生产工艺项目的研发支出，预计产品成本、环保处理等优势将进一步提升，为公司投资的年产50 万吨双甘膦项目打下坚实基础。公司控股子公司武骏光能拟分拆至上交所主板上市，分拆完成后公司仍将拥有其控股权；此外，公司投资光伏硅片、光伏玻璃及组件项目，为完善新能源光伏产业链布局新设立武骏光伏建设公司，主要从事下游分布式光伏EPC，有望更好实现公司光伏产业链上下游业务衔接。我们看好公司资源、成本、产业链优势及整合优势，未来成长可期。
风险提示：产品价格大幅下跌、项目建设不及预期、分拆上市不成功风险。 | 和邦生物(603077)公司信息更新报告：业绩创新高 稳步推进双甘膦项目和光伏产业布局 |
请总结该公司新股申购策略的主要内容 | 芳纶纸领域“小巨人”，市场占有率全球第二
民士达是“国家级制造业单项冠军示范企业”、国家级专精特新“小巨人”企业，主营业务为芳纶纸及其衍生品的研发、生产和销售，芳纶纸产品的全球市场占有率居于第二位。主要产品芳纶纸是一种高性能新材料，广泛应用于电力电气、航空航天、轨道交通、新能源、电子通讯、国防军工等重要领域，是制造业产业升级过程中的一种关键战略材料。2019 年-2022 前三季度，间位芳纶纸系列产品营收分别为1.30 亿元、1.53 亿元、2.06 亿元、1.94 亿元，占主营业务收入比重分别为95.61%、96.11%、94.51%和93.42%，为公司主要收入来源。2022 年实现营收2.70 亿元(+23.94%)，归母净利润6100 万元(+63.63%)，毛利率/净利率分别增长至31.97%/21.83%。
电气绝缘+航空航天相关设备性能升级，共促芳纶纸需求上涨芳纶纸主要应用于电气绝缘与蜂窝材料两大领域，我国电气绝缘领域的应用则占到芳纶纸总消耗量的90.76%，其中，变压器是目前我国使用芳纶纸较多的领域。
同时，随着我国的铁路电气化以及城市地铁、轻轨的大规模建设，对包括大功率牵引变压器在内的高速列车的相关设备也提出了更高的要求；蜂窝结构材料及其他复合材料的消费占比仅为9.24%。根据QYResearch 整理数据，预计2028 年中国芳纶纸市场规模将达到5.85 亿美元，2022-2028 年CAGR 为17.18%。
轨道交通+航天航空赛道齐发力，新型芳纶纸解决国产产品痛点问题在轨道交通领域，研发出芳纶云母纸材料，解决了电力机车运行过程中的牵引电机和牵引变压器局部过载问题。在航空航天领域，研发出新型阻燃蜂窝芯材用芳纶纸，解决了国产芳纶蜂窝材料阻燃性能不足的问题。民士达参与制定国家标准19 项(其中14 项国家标准为牵头制定单位)，参与制定行业标准2 项，拥有生产芳纶纸的包括多重浆料分散技术、多比例分层复合抄造技术、超高温热压增塑技术及表面涂覆等核心技术，搭配全产业链研发体系，共同构筑了技术壁垒“护城河”，确保了核心技术的行业领先性。
民士达可比公司PE 2021 均值为41X
民士达目前发行底价为9.22 元/股，对应2021 年归母净利润静态PE 为26.21X（发行前）。根据已披露的业绩预告，2022 年归母净利润为6100-6500 万元，则2022年PE（发行后）为21.31-20.00X。考虑到民士达主营业务为芳纶纸，产品的全球市场占有率居于第二位，仅次于美国杜邦公司。目前已上市公司均无业务和产品可直接对比公司，且民士达作为芳纶纸领域的龙头企业，“国家级制造业单项冠军示范企业”、国家级专精特新“小巨人”企业或应该享有估值溢价，建议关注。
风险提示：原材料价格上涨风险、产品类别相对集中风险、新股破发风险 | 民士达(833394)北交所新股申购报告：芳纶纸专精特新“小巨人” 市场占有率全球第二 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件:公司发布2022年业绩快报。
疫情影响2022 年营收端表现,2022Q4 增速有所改善
2022 年公司实现营业收入5.68 亿元,同比增长3.48%,较过往增速有所放缓,其中2022Q4 实现营收2.11 亿元,同比增长13.79%,较2022 年前三季度改善明显。整体上,2022 年公司营收端承压主要受疫情以及宏观环境的影响,分业务看:①半导体板块仍是公司主要的收入来源,预计占设备比重超过40%,进口替代逻辑背景下,我们判断2022 年半导体板块仍实现了平稳增长;②2022 年面板、消费电子行业景气下行,我们判断相关收入出现了不同程度下滑;③新能源领域,钙钛矿薄膜太阳能电池生产设备及网版印刷等形成一定收入,2022 年相关收入占比提升明显。展望2023 年,随着公司新能源业务快速放量,叠加消费电子、面板行业景气回暖,我们判断公司业绩将重回快速增长通道。
研发投入加大挤压盈利水平,新品拓展取得积极成果
2022 年公司实现归母净利润6740 万元,同比下降23.16%,其中2022Q4 实现归母净利润3274 万元,同比下降-13.27%,降幅有所收窄。2022 年公司归母净利率为11.86%,同比下降4.11pct,盈利水平出现一定下滑,主要系公司进一步加强新产品、新技术的研发投入,使得研发费用显著增加,影响了公司净利润的增速,以2022 年三季报数据为例,2022 年Q1-3 公司研发费用率16.14%,同比+4.75pct。持续研发投入,2022 年公司新品拓展取得积极成果:碳化硅晶锭激光切片技术已完成工艺研发和测试验证,正积极开拓市场;Micro LED 激光巨量转移设备已获得头部客户订单;公司自主研发的激光电芯除蓝膜设备已通过客户测试验证并获得头部客户首台订单。
半导体业务有望持续扩张,巨量转移、钙钛矿设备成为重要增长点
公司在稳固晶圆切割龙头地位的同时,积极布局巨量转移、新能源设备等新领域,不断打开成长空间。1)半导体设备:公司是少数几家掌握激光隐形切割技术的企业之一,晶圆激光切割设备仍有较大成长空间,同时前瞻性布局SiC 晶锭切片,我们预估中国大陆已有SiC 衬底产能规划对于激光晶锭切割设备潜在需求约10 亿元,有望成为新增长点。2) 巨量转移设备:Micro LED 实现大规模量产的主要瓶颈之一, 我们测算在Micro LED 渗透率为1%的假设情形下,我国对于激光巨量转移设备的潜在市场需求就达到39 亿元,公司激光巨量转移设备率先获取订单,先发优势明显。3)钙钛矿设备:我国钙钛矿电池已迈入GW 级量产期,激光设备是构建钙钛矿电池串联回路的主要工艺,技术指标要求显著高于非晶硅电池。公司已实现P0、P1、P2、P3 及P4激光设备全覆盖,并率先实现百兆瓦级规模化量产设备供应,将充分受益于下游扩产浪潮。4)锂电设备:公司聚焦新兴应用场景,光纤脉冲激光除膜设备等有望快速放量。
盈利预测与投资评级:基于业绩快报,我们调整2022-2024 年公司归母净利润分别为0.67、1.21 和1.88 亿元(原值0.64、1.24 和1.86 亿元),当前市值对应动态PE 为85/47/30 倍,作为激光精细微加工龙头,公司横向拓展钙钛矿、巨量转移等领域,成长性突出,维持“增持”评级。
风险提示:市场竞争加剧、新品产业化不及预期、下游行业波动等。 | 德龙激光(688170)2022年业绩快报点评：疫情影响业绩表现 新品拓展取得积极成果 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 事件：日前，深交所组织召开房地产行业市场主体座谈会点评：深交所务实促进房地产政策落地实效，优质民营房企获支持力度加大1）深交所组织召开房地产行业市场主体座谈会，深入调研了解房地产支持政策的落地成效和房企生产经营、资本运作情况及面临的挑战，听取相关房企及中介机构对进一步做好政策落实等意见建议。
解读：当前从中央到地方的各级政府对房地产行业政策支持力度均较强，尤其22年末以来“三箭连珠”等支持政策陆续落地，有效促进了行业平稳健康发展，切实增强了市场信心。深交所深入调研了解市场一线政策落地成效，有利于更好发挥好其市场组织和平台枢纽作用，多措并举支持优质房企健康发展。
2）此次参会市场主体围绕股权融资、债券融资、公司经营、风险化解等进行经验交流，并就进一步优化再融资并购重组制度、提升审核效率，健全房企债券融资机制、提升投资者参与积极性，推进REITs 市场建设等提出建设性的意见建议。
解读：可以看到系列房地产支持工具正在加速落地生效，助力行业供给侧风险出清：“第一、二支箭”在信贷与增信债权工具上的支持力度与范围持续扩大（据深交所统计，22 年以来，深市累计支持房企发行公司债券773.3 亿元）；“第三支箭”为房企购买存量项目、偿还债务、项目交付等方面有力补充资金（22 年11 月28 日以来，深市共计9 家上市房企和4 家涉房上市公司披露再融资预案及并购重组方案，拟合计募集资金434.4 亿元）；同时公募REITs 试点范围拓宽及不动产私募投资基金试点的启动为房地产行业融资业务链条打造完整闭环。
3）此外，深交所相关负责人表示，推动房地产市场平稳健康发展是一项系统工程。深交所鼓励房企用好融资并购工具，支持房企拓宽债券募集资金用途，以及发行以资产信用为支持的CMBS 等固收产品。
解读：在稳妥处置恒大等头部激进房企风险的同时，资质良好企业的合理融资需求得到有力支持，经营情况重回正轨。从数据来看，随着相关支持政策的落地，市场信心逐渐恢复，民营房企融资环境得到一定程度改善，在22 年末少数标杆民营主体“第二支箭”加速推进后，23 年1 月中骏集团控股等民企陆续获益得以破冰发债；同时部分民企在流动性得到补充后逐步恢复拿地能力，如新城控股（以成交价24.6 亿元，成交楼面价7376 元/平，溢价率11.82%竞得杭州崇贤核心区一宗商住综合体地块，为新城自21 年4 月以来首度在浙江省内拿地，亦是其自22 年以来首次参与集中供地）、中原建业等重返2 月杭州与郑州土拍市场。
投资建议：2023 开年，监管部门密集发声，释放积极信号，明确房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转，房地产平稳健康发展事关金融市场稳定和宏观经济发展全局。供给侧来看，多部委相继表态，通过信贷、债券、股权“三箭连珠”综合协同，有力提振行业信心；需求侧来看，5 年期LPR 连续下调，地方政府“因城施策”引导合理住房需求，包括优化“认房认贷”标准，下调首付比例等。政策利好频发，供给侧信用风险出清，促需求实质性升温。房地产供需回暖可期，资本市场关注度提升明显，投资建议关注三条主线：1）看好核心城市土储充裕、信用优势显著、品牌优秀的龙头房企未来市占率与ROE 率先提升，建议关注保利发展、招商蛇口、中国金茂、中国海外发展等；2）看好先发布局多元赛道、注重运营升维、第二增长曲线经营性现金流稳定增长的房企，建议关注万科A/万科企业、龙湖集团等；3）关注存量资产资源丰富、质地优异、管理高效的房企未来运用REITs 提高资产回报率，建议关注华润置地、上海临港、新城控股等。
风险分析：房地产行业宽松政策推进不及预期风险，市场需求不及预期风险等。 | 对深交所召开房地产行业市场主体座谈会的点评：促进金融政策落地实效 优质民企地产再迎利好 |